2013年07月30日 06:25
來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：王媛

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“這次審計(jì)風(fēng)暴來(lái)襲，市場(chǎng)非常擔(dān)心出現(xiàn)2011年6月城投債大跌的情況重演?！币患胰虃顿Y經(jīng)理昨日對(duì)記者表示。

早在2010至2011年，審計(jì)署也曾進(jìn)行地方政府債務(wù)審計(jì)，審計(jì)結(jié)果于2011年6月下旬公布。當(dāng)時(shí)，伴隨審計(jì)結(jié)果公布，銀監(jiān)會(huì)繼續(xù)收緊融資平臺(tái)再融資，云南等地方融資平臺(tái)的流動(dòng)性事件爆發(fā)，導(dǎo)致當(dāng)年6至9月，城投債經(jīng)歷了史上最大幅度的一次暴跌。

若說(shuō)兩年前審計(jì)署的一紙地方政府債務(wù)審計(jì)結(jié)果，成為當(dāng)時(shí)城投債悲觀下跌“催化劑”。那么，此次審計(jì)風(fēng)暴再次來(lái)襲，也難免令市場(chǎng)對(duì)城投債的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂加劇。

上述券商投資經(jīng)理表示，近期信用債遭遇罕見(jiàn)下調(diào)潮，也不乏城投債，6月以來(lái)包括09長(zhǎng)春城開(kāi)債、九江城投、襄陽(yáng)城投等城投債，預(yù)計(jì)此次審計(jì)署將更加細(xì)化，城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)也更易暴露。

國(guó)泰君安研究所稱，考慮到近期城投債再融資風(fēng)險(xiǎn)在升溫，資金面緊張帶來(lái)的去杠桿行為仍然在持續(xù)，債券市場(chǎng)仍然彌漫著調(diào)整的情緒，本次審計(jì)事件對(duì)債市無(wú)疑是“火上澆油”。

“悲觀來(lái)看，中低等級(jí)城投債收益率或因此上升50-100個(gè)基點(diǎn)。再加上去杠桿的行為或令本已脆弱的資金面更加緊張，其他債券也將因此被波及?！眹?guó)泰君安認(rèn)為。

盡管如此，仍不難發(fā)現(xiàn)，目前的城投債所處的市場(chǎng)環(huán)境，已與2011年中大不相同，這也令城投債重演2011年大跌的概率有限。

一方面，在經(jīng)歷了4月來(lái)的債市風(fēng)暴和6月流動(dòng)性緊張過(guò)后，一些機(jī)構(gòu)尤其是一些交易型機(jī)構(gòu)的債券杠桿比例已經(jīng)大為降低，若未來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，城投債的拋售壓力也較原先大為降低。

“尤其是從流動(dòng)性角度來(lái)看，6月極端緊張的狀況雖已緩解，但目前央行態(tài)度不明，當(dāng)下來(lái)看，整體流動(dòng)性判斷仍難樂(lè)觀，未來(lái)杠桿成本將高于上半年，這也將減弱了機(jī)構(gòu)再度利用城投債套利的熱情?！比倘耸勘硎尽?/p>

另一方面，目前城投債的持有人結(jié)構(gòu)較2011年更趨分散，保險(xiǎn)、銀行、銀行理財(cái)、城商行持有的城投債較當(dāng)時(shí)份額上升，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。

此外，更為關(guān)鍵的是，從近期的政策表述和過(guò)去的執(zhí)行情況來(lái)看，引發(fā)對(duì)地方政府償債周轉(zhuǎn)能力擔(dān)憂的再融資限制，本質(zhì)上仍然是防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，而非系統(tǒng)性地暴露風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)主流觀點(diǎn)因此認(rèn)為，雖然城投債個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)有可能發(fā)生，但整體系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可控。中金公司指出，可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)地方政府再融資政策和實(shí)際執(zhí)行，仍然會(huì)在控制長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)積聚和防范短期風(fēng)險(xiǎn)暴露之間搖擺，在中央政府和監(jiān)管部門(mén)主動(dòng)控制的范圍之內(nèi)。

其中，分地區(qū)來(lái)看，一些地方的城投債務(wù)仍令人擔(dān)憂。根據(jù)海通證券的一項(xiàng)最新的調(diào)查顯示，按照財(cái)政、土地收入對(duì)城投債務(wù)的保障能力、財(cái)政的可持續(xù)性和穩(wěn)健程度等對(duì)各省進(jìn)行排名后，需重點(diǎn)關(guān)注甘肅、江西、重慶、湖南四省的城投債務(wù)問(wèn)題。

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