2013年07月30日 09:17
來源：土地出讓收益

人參與條評(píng)論

本報(bào)記者 韓迅

實(shí)習(xí)記者 張煒 上海報(bào)道

債券市場近期仍然彌漫著調(diào)整的情緒，國家審計(jì)署一則“對(duì)政府性債務(wù)進(jìn)行審計(jì)”的消息無疑是火上澆油。

近日，國家審計(jì)署網(wǎng)站刊出消息稱：“根據(jù)國務(wù)院要求，審計(jì)署將組織全國審計(jì)機(jī)關(guān)對(duì)政府性債務(wù)進(jìn)行審計(jì)?！贝讼⑾?，與政府性債務(wù)相關(guān)度較大的城投債再度引起了市場的注目。

7月29日，滬深兩市的債券市場遭遇利空襲擊，上證企債指數(shù)高開低走，最終以平盤報(bào)收166.22點(diǎn)，成交額為7.67億元；深圳企債指數(shù)當(dāng)日平開，以128.09點(diǎn)開盤，收盤于128.02點(diǎn)，跌幅為0.05%，成交額為7.17億元。

值得注意的是，債券市場的走勢出現(xiàn)分化，部分城投債跌幅慘烈，12海門債（122706）成為跌幅最大的城投債。但是有一小部分城投債逆勢上漲，12烏海債（122613）當(dāng)日漲幅逾3%。

對(duì)城投債不利

以在交易所上市的城投債為例，城投債7月29日雖以飄綠居多，但12烏海債依舊逆勢上揚(yáng)，漲幅為3.08%，居首位。

但是，12海門債成為城投債的領(lǐng)跌品種，當(dāng)日以105.20元低開，最終一路下跌，以單日下跌4.08%報(bào)收105.22元；12喀城投（124093）緊隨其后，當(dāng)日以下跌3.90%報(bào)收100.90元；12柳城投（124126）跌幅也不小，以單日下跌2.77%報(bào)收101.11元……

上海一位基金經(jīng)理告訴記者，此次審計(jì)署在治理地方債務(wù)“先查后管”的過程中，對(duì)城投債屬于利空，“尤其是一些債務(wù)超預(yù)期，或者缺乏擔(dān)保的城投債將形成利空影響”。

資料顯示，12海門債于2012年4月26日起在上海證券交易所掛牌交易。該債券為7年期固定利率債券，票面年利率為 8.35%，在債券存續(xù)期內(nèi)固定不變，發(fā)行總額為12億。發(fā)行人是海門市城市發(fā)展投資有限公司（下稱海門城投），目前海門市國有資產(chǎn)管理委員會(huì)辦公室持有其100%的股權(quán)。

該債券信用評(píng)級(jí)是AA級(jí)，但它與政府擔(dān)保脫鉤，屬無擔(dān)保債券。

記者了解到，海門城投主營收入主要來源于土地出讓收益，因此區(qū)域土地市場狀況將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營產(chǎn)生較大影響。債券募集說明書顯示，2008-2010年海門城投三年累計(jì)獲得土地出讓金返還6.45億元，2008-2010年公司主營業(yè)務(wù)收入合計(jì)為10.18億元，計(jì)算可知三年間海門城投的土地出讓金占主營業(yè)務(wù)收入63.36%。

12海門債的發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入約六成來自土地出讓金，債券發(fā)行時(shí)正值海門市的土地出讓價(jià)格呈現(xiàn)上升趨勢，但隨著土地財(cái)政的難以為繼，發(fā)行人的盈利前景堪憂。

《江蘇省2012年預(yù)算執(zhí)行情況與2013年預(yù)算草案報(bào)告》顯示，2012年受土地出讓收入下降影響，全省資金收入3612.38億元，下降11.2%。2013年省級(jí)政府性資金收入預(yù)算安排為145.11億元，比上年執(zhí)行數(shù)下降6.7%。

土地出讓收入的下降并非僅局限于江蘇省，已成全國的趨勢。根據(jù)國家財(cái)政部的預(yù)算，今年土地出讓金的下降趨勢延續(xù)。根據(jù)財(cái)政部公布的 《關(guān)于2012年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2013年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告（摘要）》， 2012年，地方政府性資金收入3.42萬億元，比上年下降10.5％，主要是土地出讓金成交額下降，國有土地使用權(quán)出讓收入2.85萬億元，比上年下降14％。該報(bào)告指出，2013年，地方政府性資金本級(jí)收入3.31萬億元，下降3.1%。其中，國有土地使用權(quán)出讓收入2.74萬億元，下降3.9%。

海通證券研究報(bào)告指出，這次審計(jì)長期看肯定對(duì)控制地方債務(wù)有利。地方債務(wù)治理的核心是規(guī)范清理融資平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)對(duì)地方債務(wù)的全口徑管理和動(dòng)態(tài)監(jiān)管?！耙馕吨L期看，地方政府債務(wù)野蠻擴(kuò)張的局面將受到控制，對(duì)城投債不利?！?/p>

審計(jì)結(jié)果不容樂觀

實(shí)際上，地方政府性債務(wù)審計(jì)此前已經(jīng)進(jìn)行過兩次。2011年6月27日，國家審計(jì)署首次公布了2010年全國地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果；2013年6月10日公布了2012年36個(gè)地方政府本級(jí)政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果，第二次審計(jì)的對(duì)象較第一次明顯減少，其中第一次審計(jì)政府機(jī)構(gòu)數(shù)目為25590 個(gè)，而第二次審計(jì)政府部門數(shù)目903個(gè)。

但是，本次審計(jì)對(duì)象范圍目前暫不清楚，上述基金經(jīng)理預(yù)計(jì)應(yīng)該是全國范圍展開，“此次審計(jì)加入了對(duì)于四級(jí)地方政府中債務(wù)問題相對(duì)最突出的鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府債務(wù)問題的清查，審計(jì)結(jié)果可能并不樂觀”。

記者注意到，2012年以來，城投債的發(fā)行力度明顯加大。中央結(jié)算公司發(fā)布的《2012年度債券市場統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》顯示，2012年全年，銀行間債券市場發(fā)行的城投類債券（僅包括中期票據(jù)和企業(yè)債兩種形式）累計(jì)已達(dá)6367.9億元，較2011年增加3805.9億元，同比增長148%。

東海證券官方微博上表示，受審計(jì)署網(wǎng)站公告的影響，城投債品種，短期內(nèi)城投債的供給較難恢復(fù)，全年供給增速將顯著低于前兩年。

城投債的井噴背后，從信用評(píng)級(jí)來看，AA及以下的城投債發(fā)行金額逐年增加，如12海門債。中央結(jié)算公司的報(bào)告顯示，城投債中AAA級(jí)發(fā)行人發(fā)行的債券規(guī)模已由2008年的40.11%下降到2012年的15.86%；而AA等級(jí)發(fā)行人的城投債發(fā)行量占比則從2008年的32.38%上升到2012年的47.34%。

作為債券市場的一個(gè)炙手可熱的品種，城投債越來越受到投資者的關(guān)注。今年以來，城投債一直處在“內(nèi)憂外患”之中，在更為嚴(yán)厲的監(jiān)管和降級(jí)風(fēng)波的雙重夾擊下，城投債似乎又回到了風(fēng)聲鶴唳的2011年。

國泰君安證券研究員徐寒飛認(rèn)為，對(duì)于投資者來說，城投債的政策風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于信用風(fēng)險(xiǎn)，加上今年中低等級(jí)信用債獲利頗豐，我們預(yù)計(jì)短期的調(diào)整即使不會(huì)有2011年那么大，估計(jì)也有相當(dāng)?shù)姆?，悲觀預(yù)測，中低等級(jí)城投債收益率可能上升50-100BP?！岸铱紤]到去杠桿的行為可能導(dǎo)致已經(jīng)比較脆弱的資金面更加緊張，其他債券（利率和高等級(jí)債券）也可能會(huì)受影響，預(yù)計(jì)會(huì)被動(dòng)上升20～30BP?！?/p>

與城投債緊密相連的地方債務(wù)已經(jīng)拉響警報(bào)，地方政府財(cái)政償債能力開始惡化。審計(jì)署繼2011年普查全國地方政府性債務(wù)后，2012年11月至2013年2月又對(duì)36個(gè)地方政府本級(jí)2011年以來政府性債務(wù)情況進(jìn)行了抽查，如今只相隔半年又再次安排審計(jì)政府性債務(wù)?？梢姷胤絺鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)已不容小覷。

對(duì)于城投債的后市，海通證券表示，中西部城投財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和償付能力要差一些，且中西部基建投資的高峰還沒過去，有資本開支壓力，“因此我們對(duì)城投債策略建議的主題仍然是安全至上，規(guī)避中西部城投和低評(píng)級(jí)城投?！?span id="rprrwajqw8q" class="ifengLogo">

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