2013年08月19日 03:33
來源：上海證券報(bào) 作者：熊錦秋

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一次滬深股市罕見的“烏龍指”，一波十多年來絕無僅有的行情，將“量化投資”和“套期保值”背后的機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制與跨市場監(jiān)管真空問題，擺到了國人面前。

對上周五的光大證券購買上證50ETF標(biāo)時(shí)的烏龍指事件，目前市場的關(guān)注點(diǎn)，漸漸集中在如何賠償上。而該如何賠償，又歸結(jié)到對事件的定性上：究竟是市場操縱，還是無心之失？各方意見在此出現(xiàn)了分野。筆者在此談?wù)剬Ρ景钢锌赡艿倪`規(guī)嫌疑的一些看法。

首先，有關(guān)主體或可能涉嫌內(nèi)幕交易。光大證券誤操作買入巨量股票導(dǎo)致股市暴漲，在對此發(fā)布公告之前，只有光大證券或其他一些主體知道原因，這等于制造了市場信息不對稱，光大證券下午兩點(diǎn)多發(fā)布公告，據(jù)稱光大期貨從12:55到13:30之間大舉增加空頭，那么光大證券可能利用這個內(nèi)幕信息進(jìn)行對沖操作，其他傻等好消息的投資者或有權(quán)向光大證券提出索賠要求，理由就是內(nèi)幕交易受損。當(dāng)然，在發(fā)布公告之后投資者的交易虧損，與光大證券無關(guān)。

其次，光大證券或許也未必構(gòu)成操縱。有人認(rèn)為，光大證券“大資金連續(xù)買到漲停，與下午的做空期指組合，違反證券法操縱市場”。筆者認(rèn)為，大資金買到漲停不構(gòu)成操縱理由。對于一個只有幾千萬股流通盤的小盤股，大資金即使在漲停板堅(jiān)定吸籌，一天買入上百萬股，此種情況在A股市場幾乎每日都在上演，并沒有以操縱論處。同樣，即使不是誤操作，就算光大證券主動買入藍(lán)籌股大量籌碼，在漲停板巨量買入，也根本沒有觸犯操縱法規(guī)。在小盤股可買漲停、大盤股同樣可買漲停，大資金有買入一只大盤藍(lán)籌股幾千萬股的權(quán)利，這或許只是流通量的千分之幾。

光大證券在買入股票的同時(shí)在股指期貨市場放空，或上午買入股票、下午放空期指，也不是構(gòu)成操縱的理由。從目前獲得的信息來看，光大證券做空期指的糾錯倉位與其現(xiàn)貨買入量基本對沖，買入上證50ETF，再幾乎等量放空滬深300股指期貨，等于賭上證50標(biāo)的股走勢強(qiáng)于滬深300標(biāo)的股，光大證券如此操作屬于錯打錯胡的套利行為。

其三，涉嫌操縱的應(yīng)該是趁機(jī)釋放虛假利多傳聞的行為。光大證券巨單買入后，一些利好消息跟隨出籠，比如“傳聞：收市后公布優(yōu)先股試點(diǎn)方案，大市值的藍(lán)籌股，絕大部分股份轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，只拿分紅，不再流通”等等，這些傳聞是推動市場從11:16到11:30第二波強(qiáng)力上漲的關(guān)鍵因素。如果沒有虛假利多傳聞，或許光大證券買入行為導(dǎo)致的結(jié)果只是稍縱即逝的脈沖電波而已；真正讓一些投資者跟風(fēng)追高的，正是那些虛假利多傳聞，釋放這些消息的主體很有可能借機(jī)操縱市場然后高位出逃。

當(dāng)然，如果光大證券與釋放利好消息有關(guān)，而且除了目前已知的對沖性期指空頭頭寸外、還有其他隱秘的投機(jī)性期指空頭頭寸，或者其他趁高做空等行為，那就可坐實(shí)光大證券操縱嫌疑。不過，構(gòu)成操縱需要有操縱主觀故意、需要有獲利動機(jī)或目的，僅就目前的信息，光大證券期指空倉或與現(xiàn)貨基本對沖，且明知如此操作將鬧出軒然大波，或不敢冒天下之大不韙來進(jìn)行此種操縱行為。

在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，信息傳播速度極快，而那些沒有經(jīng)過任何求證，就以“傳聞”形式在網(wǎng)絡(luò)大肆傳播的所謂內(nèi)部消息，對市場的沖擊是巨大的。筆者建議，監(jiān)管者不僅要調(diào)查光大證券，而且要找出上述虛假利多“傳聞”的炮制者。另外，也應(yīng)盡快出臺法規(guī)，對利用網(wǎng)絡(luò)虛假利多傳聞的操縱者，以及網(wǎng)站等傳播者，都要規(guī)定相應(yīng)責(zé)任，以此嚴(yán)厲打擊利用網(wǎng)絡(luò)虛假傳聞進(jìn)行操縱的新型市場操縱行為。

當(dāng)然，在信息爆炸時(shí)代，上市公司指定信息披露制度效率有待提升，證監(jiān)會、交易所也要為此加強(qiáng)對市場傳聞及時(shí)回應(yīng)，通過官方微博等及時(shí)澄清，讓一些謠言不攻自破，如此也可盡量減輕其對市場的危害。（作者系資深經(jīng)濟(jì)研究工作者）

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