2013年08月19日 11:16
來源：21世紀(jì)網(wǎng)

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編者按：8.16光大證券這只蝴蝶掀起A股千層浪，但大多圍觀者仍處于“不明覺厲”的狀態(tài)， 中國量化投資學(xué)會理事長丁鵬博士將為讀者解讀三大謎團(tuán)：1、為什么區(qū)區(qū)數(shù)十億對市場造成如此巨大的影響？2、這是否存在一種新的盈利模式？3. 為什么光大證券的量化投資系統(tǒng)會出錯？

8.16光大烏龍指事件，對中國A股市場帶來的影響是深遠(yuǎn)的，這里筆者并不想探討光大證券的法律合規(guī)問題，只是從學(xué)術(shù)角度對該事件做一個策略方面的解讀，就下面幾個問題進(jìn)行探討。

1. 為什么區(qū)區(qū)數(shù)十億對市場造成如此巨大的影響？

中國A股市場日均成交量2000億左右，但是8.16光大證券的烏龍交易的資金只有70億成交量，但是卻造成了大盤指數(shù)超過5%的漲幅，這是為什么呢？筆者認(rèn)為這主要是由于光大證券的烏龍訂單觸發(fā)了大量量化交易訂單。

巨單追蹤策略

這種策略的基本原理是：市場上存在一種大機(jī)構(gòu)資金，他們會獲得優(yōu)先的信息，因此追蹤他們的訂單就可以獲得穩(wěn)定的盈利。

所以當(dāng)光大烏龍指的巨量訂單進(jìn)入交易所后，巨單追蹤策略資金第一時間就追蹤到了這些訂單的信息（一般也就1-2秒鐘延遲），然后迅速的發(fā)出自己的訂單，跟隨在光大烏龍指訂單之后，從而助推了指數(shù)的急速飆升。這是第一批跟隨的資金。

區(qū)間突破策略

這種策略的原理是：當(dāng)指數(shù)突破了某個區(qū)間之后，就可能是一波趨勢行情的到來，從而可以在突破區(qū)間點(diǎn)后追進(jìn)，從而獲得趨勢性的收益。

所以當(dāng)光大烏龍指訂單和巨單跟隨策略的訂單將指數(shù)拉高突破了某個區(qū)間后，第二批跟隨的資金進(jìn)場（大概延時3-5分鐘），從而再次推高指數(shù)。

止損盤

第三批入場的資金是止損盤，由于大盤指數(shù)飆升太快，以至于很多產(chǎn)品的空頭頭寸（主要是股指期貨）一下子就給打入止損線，它們的被迫止損再次拉高了股指期貨，從而繼續(xù)拉動大盤指數(shù)的飆升。

用一個形象的比喻就是：一群羊在草原上安靜的吃草，忽然一頭羊發(fā)了瘋似的跑起來，其他的羊不知道怎么回事，以為狼來了，趕緊先跟著跑再說。跑了一會發(fā)現(xiàn)，原來狼沒有來，跑錯了，于是又回來了

2. 這個是一種新的盈利模式嗎？

其實(shí)在海外市場，這種策略模式是蠻普遍的，高頻交易和趨勢跟隨是各大對沖基金，CTA基金很常用的交易策略。

前面所說的巨單追蹤策略就是高頻交易的一種，除了這個策略之外，其他的還有獵物追蹤，自動做市商等。在這個方面有突出表現(xiàn)的是文藝復(fù)興科技公司，也就是大家公認(rèn)的量化投資鼻祖：西蒙斯教授，他的大獎?wù)禄?，連續(xù)20年每年獲得35%以上的凈回報(bào)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了巴菲特和索羅斯，書寫了華爾街對沖基金的一個神話。

趨勢追蹤策略除了區(qū)間突破之外，還有均線突破，指標(biāo)突破等多種形式。這個在CTA基金中的用處特別多，例如全球最大的CTA基金：WINTON，主要就是以趨勢跟隨為主，該公司目前管理規(guī)模超過了200億美金，公司有120多位數(shù)學(xué)家、物理學(xué)家和計(jì)算機(jī)科學(xué)家。去年WINTON聯(lián)合國內(nèi)的信托公司發(fā)行了幾期產(chǎn)品，獲得了超過20%以上的收益率，業(yè)內(nèi)反響很大。從今年開始各大期貨公司的CTA研究都是如火如荼開展起來了，其中有不少期貨公司的CTA產(chǎn)品收益率都非常穩(wěn)定。

所以，趨勢跟隨和高頻交易其實(shí)是海外市場已經(jīng)相當(dāng)普遍的盈利策略，只是國內(nèi)目前才剛剛開始，大家對此不熟悉而已。這些量化投資的策略，需要數(shù)據(jù)和IT系統(tǒng)的巨量投入，一般也只有頂尖的券商和基金公司玩得起。

從公開的信息看，光大證券的策略交易部是自行開發(fā)了他們的策略交易系統(tǒng)，當(dāng)然該系統(tǒng)還不夠成熟，所以有了一些BUG，從而造成了對市場的巨大沖擊。但是可以肯定的是，這種策略交易的方式，是海外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)在中國的嘗試性應(yīng)用，雖然尚有些不足之處，但是未來肯定會有越來越多的機(jī)構(gòu)投資者投入到到這種先進(jìn)的交易技術(shù)中去。

就好比：國內(nèi)的大多數(shù)投資者還是大刀長矛時代，光大證券打造了一挺機(jī)關(guān)槍，但是不小心擦槍走火，誤傷了群眾。

3. 為什么光大證券的量化投資系統(tǒng)會出錯？

光大證券這次出錯的是訂單執(zhí)行系統(tǒng)，從目前的公開信息分析，有可能是交易線路的故障，造成了系統(tǒng)的誤判。因?yàn)橐恢睕]有得到訂單返回信息，所以該策略系統(tǒng)不斷的發(fā)出訂單，一下子推向市場，從而帶來了巨大的影響。

從理論上說，沒有一種方法可以保證訂單執(zhí)行系統(tǒng)百分百可靠，因此需要一個風(fēng)控系統(tǒng)做執(zhí)行前的控制。傳統(tǒng)的風(fēng)控是事前風(fēng)控，也就是說訂單進(jìn)入交易所之前，必須先進(jìn)入風(fēng)控系統(tǒng)，然后才能發(fā)出去。但是傳統(tǒng)的風(fēng)控系統(tǒng)速度太慢，尤其是有些機(jī)構(gòu)依然是人工風(fēng)控，往往延時超過十分鐘以上，這個對于高頻交易是完全無法接受。

所以高頻交易系統(tǒng)一般都采用內(nèi)存風(fēng)控的模式，也就是想風(fēng)控指標(biāo)寫入計(jì)算機(jī)內(nèi)存中，從而可以在毫秒級完成風(fēng)控，這樣就最大限度的提高交易速度。光大證券的高頻交易系統(tǒng)，可能這個內(nèi)存風(fēng)控系統(tǒng)不夠完善，或者某些地方有些程序的BUG，從而未能及時制止訂單。這也從另外一個側(cè)面說明了，新技術(shù)上線之前還是需要做一些深入的測試，比如各種情景模擬和壓力測試。

現(xiàn)在創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展太快，以至于券商和基金公司的后臺支持能力不能完全跟隨，從而造成了不利的影響。筆者認(rèn)為，這次烏龍指事件，可能是光大證券的新的策略交易系統(tǒng)速度太快，以至于傳統(tǒng)的風(fēng)控模塊跟隨不上新系統(tǒng)的要求，造成了交易和風(fēng)控的脫節(jié)，帶來了對市場不利的影響。

說一個形象的比喻：中國的股市還是鄉(xiāng)村的泥濘小路，大多數(shù)人都是開著拖拉機(jī)慢悠悠的玩，光大證券從海外搞回來一輛保時捷，在還沒有完全熟悉性能和磨合好部件的情況下，就急匆匆的開了出去，結(jié)果翻車了。

總而言之，光大證券的烏龍指事件讓大家明白了一個道理：未來的投資市場的競爭更多的是交易系統(tǒng)、交易速度的競爭，軍備競賽將在投資中起著非常重要的作用。作為海外市場已經(jīng)得到大家認(rèn)可的量化投資，在國內(nèi)依然是新興事物，其發(fā)展過程充滿曲折也是很正常的。筆者認(rèn)為：我們要從一個客觀的、前瞻性的、辯證的眼光來看待這次光大證券烏龍指事件， 對于創(chuàng)新類的業(yè)務(wù)，要給予更多的寬容和支持，讓中國的資本市場更加成熟和穩(wěn)健。

丁鵬博士 中國量化投資學(xué)會理事長， 《量化投資-策略與技術(shù)》作者，美國金融學(xué)會會員

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