2013年08月20日 03:13
來源：中國證券報 作者：黃瑩穎

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針對“8·16”事件，鵬睿中國董事古朗努近日接受中國證券報記者采訪時表示，高頻交易衍生出來的系統(tǒng)性風(fēng)險，一直是成熟市場所要規(guī)避的問題，而為了降低風(fēng)險，歐美市場從模型設(shè)計和建設(shè)技術(shù)等方面作了多項規(guī)定。同時，監(jiān)管者和證券交易所發(fā)明了所謂的“斷路器”，當(dāng)交易量或者價格到達(dá)某個極限時就停止交易。

中國證券報：近年來，電子交易受到諸多監(jiān)管，但仍時有崩盤。你是否認(rèn)為電子交易是對股票市場的威脅？

古朗努：首先要強(qiáng)調(diào)的是，市場是大而復(fù)雜的機(jī)器，受到不同情況、市場行為、事件的影響而導(dǎo)致不同的結(jié)果。對市場結(jié)構(gòu)和風(fēng)險太過簡單的判斷，很容易對市場帶來誤導(dǎo)，這樣的問題在近期發(fā)生的“8·16”事件中體現(xiàn)得淋漓盡致，盡管到目前為止，該事件的許多細(xì)節(jié)尚未被公開。

其次，世界上從來不存在零風(fēng)險的事情。市場參與者和監(jiān)管者都致力于設(shè)計一個體系，讓操作環(huán)境在實(shí)現(xiàn)實(shí)用性和智能性的同時，使其風(fēng)險最小化。他們控制錯誤的市場行為，盡量使市場的各方面保持在可控的范圍內(nèi)，這一點(diǎn)在電子交易市場同樣適用。

電子交易是否給市場帶來風(fēng)險？如上所述，市場都是存在風(fēng)險的。但對此，我需要作補(bǔ)充說明。使用電子設(shè)備處理信息以完成交易命令不可避免地存在操作性風(fēng)險——系統(tǒng)可能崩潰。隨著系統(tǒng)功能日益強(qiáng)大，它們變得更加復(fù)雜，這種復(fù)雜性存在更大的風(fēng)險性。一般而言，這種風(fēng)險會在可接受范圍內(nèi)并且是可控的。但一旦人類介入電子設(shè)備的操作，人為失誤可能會造成系統(tǒng)失控。這就是所謂的“烏龍指”理論，常用于解釋交易失誤。

中國證券報：從監(jiān)管的角度看，你認(rèn)為此次“8·16”事件的問題出在哪里？

古朗努：簡單的電子交易系統(tǒng)運(yùn)行很少會引起市場憂慮或帶來麻煩。市場監(jiān)管者和參與者更多的關(guān)注另外兩個方面。一是公平，即部分市場參與者有渠道使用復(fù)雜的電子系統(tǒng)為己謀利，而無法使用這種電子系統(tǒng)的人卻無法享受這一福利。這是世界各國監(jiān)管者關(guān)注的焦點(diǎn)，也是許多新規(guī)針對的問題。

二是市場參與者制定和使用的算法。人們在制定交易模型時，使用復(fù)雜的算法高速分析市場行為，引導(dǎo)交易決策。此類算法幫助人們快速審視市場關(guān)系，依據(jù)市場關(guān)系對市場走向作出預(yù)期，在此基礎(chǔ)上生成交易決策，并進(jìn)行交易。監(jiān)管人員、學(xué)者以及市場從業(yè)人員一致認(rèn)為，近年來絕大多數(shù)市場交易失誤的一個主要原因在于錯誤的交易模型。因此，政府需要制定更多法規(guī)，對即將投入使用的市場交易模型進(jìn)行監(jiān)管。

對于“8·16”事件，我們只大概知道它們的專屬交易系統(tǒng)算法上存在問題。這至少能說明不是操作上的問題，我們應(yīng)該將關(guān)注點(diǎn)放在模型上：它是怎樣運(yùn)作的？在這次事故中出現(xiàn)了什么問題？沒有更多的信息，其他的都還不好說，但是從過去的經(jīng)驗來看，模型可能非常敏感，以致在短期之內(nèi)產(chǎn)生大量的交易量。

中國證券報：從國際成熟市場的經(jīng)驗來看，有什么辦法可以更好地管理電子交易？

古朗努：過去幾年，多國監(jiān)管者制定了一系列法規(guī)對電子交易進(jìn)行監(jiān)管。其中一部分主要對“公平”進(jìn)行監(jiān)管。監(jiān)管者必須確保提供一個公平的交易平臺，所有的市場參與者能夠公平的使用電子交易設(shè)備。這包括對直通交易的監(jiān)管，對訂單頻率、訂單取消、信息透明度、信息訪問的監(jiān)管，以及其他可能影響市場參與者公平和報價速度的因素。

中國證券報：發(fā)達(dá)市場采用什么樣的手段對此進(jìn)行監(jiān)管，以避免數(shù)百萬美元的交易失誤，重獲投資者的信心？

古朗努：監(jiān)管的另一個領(lǐng)域是模型設(shè)計和建設(shè)的技術(shù)層面，以及在產(chǎn)生惡劣影響之前使用手段阻止系統(tǒng)的流氓操作。尤其是2010年5月“閃電暴跌”之后，美國監(jiān)管者制定了更嚴(yán)格的規(guī)定，對交易模型的制定和與市場直接互動的測試進(jìn)行監(jiān)管?，F(xiàn)在他們要求證券公司必須對交易模型進(jìn)行測試之后才能投入使用，而且在投入使用之后還需要定期測試，及早發(fā)現(xiàn)模型所依據(jù)的關(guān)系是否仍然可靠，或者模型是否已經(jīng)“老化”而變得不可靠，甚至變得危險。

同時，監(jiān)管者和證券交易所發(fā)明了所謂的“斷路器”，當(dāng)交易量或者價格到達(dá)某個極限時就停止交易。這些功能是自動的，它使市場、交易所、市場參與者和監(jiān)管者有時間識別和處理潛在的問題，防止市場崩盤。由于現(xiàn)金市場和期貨市場行為之間的相互聯(lián)系性，“斷路器”的跨界性已經(jīng)成為共識。

古朗努(Ronald Gould)，鵬睿中國金融咨詢有限公司執(zhí)行董事。次貸危機(jī)期間，曾擔(dān)任英國金融服務(wù)管理局主席Callum McCarthy的高級顧問；在Chi-X擔(dān)任亞太區(qū)首席執(zhí)行官時，開拓另類交易平臺。

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