2013年08月23日 02:11
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 作者：李體欣

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近日光大證券烏龍指事件引發(fā)市場頗多關(guān)注。鑒于隨著量化、高頻、程序化自動交易在交易系統(tǒng)的占比提升，近年來烏龍交易在各國股市多有發(fā)生，如何參照國際經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對此類事件的防范以及完善交易機(jī)制的建設(shè)值得深思。

相對光大烏龍指的沖擊，美國等發(fā)達(dá)市場遭遇烏龍交易的沖擊可堪稱是觸目驚心。如2010年5月6日，道瓊斯工業(yè)這次“閃電崩盤”，指數(shù)暴跌近千點(diǎn)。不過，美國股市在應(yīng)對錯誤交易沖擊上的一些做法值得中國借鑒。

2010年的烏龍事件促使美國證監(jiān)會和交易所迅速推出了“熔斷機(jī)制”，以防止股價股指暴漲暴跌，之后“熔斷機(jī)制”的適應(yīng)范圍擴(kuò)大至所有美國上市公司股票。熔斷機(jī)制是指在證券交易過程中，當(dāng)價格波動幅度達(dá)到某一限定目標(biāo)時，交易將自動暫停幾分鐘至數(shù)小時。在股市暴漲暴跌下，由于熔斷機(jī)制可使相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)暫停交易，進(jìn)而為市場投資者提供了難得的反省和查漏補(bǔ)缺的時間，客觀上可使發(fā)生諸如“烏龍指”等錯誤交易的投資者，借此上報交易所和證券監(jiān)管部門撤銷交易，或在不觸發(fā)信息披露閥門下自主撤銷錯誤交易。

同時，熔斷機(jī)制確實(shí)也在一定程度上緩解了量化、高頻等程序化訂單形成系統(tǒng)的爆倉風(fēng)險，降低了風(fēng)險傳染的烈度。隨著量化、高頻等程序化交易訂單系統(tǒng)在諸多交易所的普及，交易員從時刻盯盤的體力耗損中解脫出來，只需輸入相關(guān)的交易參數(shù)閥值，系統(tǒng)將自動平倉鎖定風(fēng)險和獲利回吐操作，是為2010年5月美股烏龍事件出現(xiàn)合成風(fēng)險和蝴蝶效應(yīng)的主要原因。隨著熔斷機(jī)制的推出，若一旦某一股票或股指觸動熔斷點(diǎn)，相關(guān)風(fēng)險資產(chǎn)將自動暫停交易，進(jìn)而客觀上阻斷了大量程序化交易訂單的發(fā)生條件，及烏龍等錯誤交易風(fēng)險自我強(qiáng)化的傳導(dǎo)鏈條，這不僅有助于緩解對市場的破壞性，而且降低了錯誤交易帶來的風(fēng)險，即美國交易所等對錯誤交易擁有取消交易的權(quán)力，而若缺乏熔斷機(jī)制下，錯綜復(fù)雜的市場交易使要對錯誤交易的取消，面臨過高的執(zhí)行成本和市場風(fēng)險。

由此可見，當(dāng)前中國可在現(xiàn)有漲跌停板制度的基礎(chǔ)上，適度在現(xiàn)貨和個股交易中引入熔斷交易機(jī)制，如把股票、股指漲跌幅接近5%、7%和9%確定為熔斷點(diǎn)，并分別設(shè)定不同的暫停交易熔斷時間，以避免部分標(biāo)的資產(chǎn)非理性地一飛沖天、過山車等寬幅波動。

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