2013年08月24日 03:25
來源：中國證券報(bào)

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　　■ 保資瞭望臺

□海康人壽投資部總監(jiān) 劉思恩

上周光大證券烏龍交易事件，引發(fā)大家對兩個(gè)新生事物的反思，一是量化投資，二是電腦程式化自動(dòng)交易。這兩個(gè)概念常有交集，也常容易引起混淆。廣義地說，人腦進(jìn)行的大部分投資決策，多少都有量化理由，所以都可以叫量化投資。但狹義的量化投資，一般有以下幾個(gè)特點(diǎn)：采用了比較高級的數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)工具、采集的數(shù)據(jù)極度海量、決策中感性部分少而更多靠固化的數(shù)量模型、雖然不保證完全的量化精確，但是有相當(dāng)大的概率支持，等等。量化投資的相關(guān)統(tǒng)計(jì)、計(jì)算、判斷、反應(yīng)，往往是人腦無法處理的，所以要借助電腦進(jìn)行分析、決策和交易。所以量化投資又往往和電腦程式化自動(dòng)交易聯(lián)系在一起。

不過，我對量化交易一直抱比較排斥態(tài)度，雖然不是全盤否定，但至少認(rèn)為量化交易不能和基本面價(jià)值分析或純投機(jī)博弈那樣，提升到一種獨(dú)立的投資理念和策略的高度。而某些證券或基金機(jī)構(gòu)為量化交易創(chuàng)建一個(gè)獨(dú)立的部門，或作為一種理財(cái)產(chǎn)品的唯一盈利模式，我以為是基礎(chǔ)不穩(wěn)不得長命的，盡管所謂的成熟金融市場如美國也有這樣的現(xiàn)象。

按我的理解，歸納目前市面上集中常見的量化投資模式，看看他們背后有沒有理性的理念和邏輯支持。

量化輔助技術(shù)分析，據(jù)說可以克服人性弱點(diǎn)和情緒化影響，靠一些數(shù)量化的技術(shù)指標(biāo)的指導(dǎo)，決定買賣時(shí)點(diǎn)。但技術(shù)分析本身就有偽科學(xué)之嫌，再用量化手段輔助，好似電腦算命代替瞎子算命。

量化輔助基本面分析。這往往是先設(shè)計(jì)一個(gè)選股模型，其中一般包括了許多財(cái)務(wù)指標(biāo)，然后用這個(gè)模型在大量的上市公司中選擇。我以為這個(gè)手段針對個(gè)體不很可靠，但針對群體有一定意義。指數(shù)化投資就是一種常見的典型量化投資，主要依據(jù)是股本權(quán)重，但也可以根據(jù)靜態(tài)市盈率、市凈率、綜合財(cái)務(wù)增長指標(biāo)等等設(shè)計(jì)。這時(shí)，電腦在統(tǒng)計(jì)和增加組合分散度這種“低級體力勞動(dòng)”上顯然干的比人工好。當(dāng)投資者對某個(gè)新興市場非常看好，但對具體微觀公司又不熟悉時(shí)，很值得一試。

量化策略套利。最近最多見的是賣空大盤指數(shù)，做多和大盤關(guān)聯(lián)度小的中小板和創(chuàng)業(yè)板股票。但這本質(zhì)仍是人為主觀的價(jià)值判斷、熱點(diǎn)判斷、基本面判斷。其實(shí)只要這個(gè)策略的假設(shè)前提不變，普通個(gè)人投資者也可以模仿這種策略。比如在2012年可以簡單做空期貨、做多創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，最后盈利估計(jì)和那些量化基金差不多。

及時(shí)尋找無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)套利。最近很熱的高頻交易、ETF套利等，原理上都可歸為這一類。但是低風(fēng)險(xiǎn)高收益的東西不會長命，就像路邊樹上的甜蘋果肯定不會幸存。時(shí)間長了，這種套利機(jī)會肯定越來越少，而行業(yè)里投入的資源卻越來越多，最后肯定變成低風(fēng)險(xiǎn)低收益，甚至高風(fēng)險(xiǎn)低收益。

綜上所述，我認(rèn)為創(chuàng)造出明顯的低風(fēng)險(xiǎn)高利潤的量化投資，要么是騙局，要么局部臨時(shí)有效、長期必失效；創(chuàng)造出低風(fēng)險(xiǎn)低利潤的量化投資，經(jīng)常存在，但往往缺乏包裝成理財(cái)服務(wù)的業(yè)務(wù)意義，因?yàn)槭侄魏唵纬杀酒撸腥俗霾蝗缱约喝プ?；而主觀判斷部分很少，主要做簡單重復(fù)體力勞動(dòng)的量化交易和電腦輔助交易。

當(dāng)然以上只是一家之言。否定熱門行業(yè)的終極意義，本身就是不討巧的。想當(dāng)年某些知名電視財(cái)經(jīng)節(jié)目里，居然還有教人選彩票號碼的節(jié)目，堅(jiān)持多年后終于銷聲匿跡。股票的技術(shù)分析解盤，至今也還生命力旺盛，而量化投資作為一種更高級的奇技淫巧，生命力可能會更強(qiáng)些。

至于電腦程序輔助交易引起的重大失誤，這是另一個(gè)話題。拋開IT和風(fēng)控等技術(shù)問題不談，低級錯(cuò)誤本身是一種永遠(yuǎn)無法被消滅的市場行為。若換人來操作，也會因?yàn)槟X溢血、拉肚子、頭疼等導(dǎo)致決策或下單出現(xiàn)低級錯(cuò)誤。金融市場本來就沒有精確答案，也沒有完美的解決方案。只不過，騎馬的年代，交通事故導(dǎo)致缺胳膊少腿，而高鐵飛機(jī)時(shí)代，一個(gè)交通事故就會引發(fā)幾百人的死傷。

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