2013年09月04日 17:10
來(lái)源：新華網(wǎng) 作者：潘清 陳云富

人參與條評(píng)論

新華網(wǎng)上海9月4日電（記者潘清、陳云富）闊別18年后，國(guó)債期貨將于6日重返內(nèi)地市場(chǎng)。此時(shí)，正值A(chǔ)股市場(chǎng)在多重因素的共振下弱勢(shì)震蕩。

不會(huì)大量分流股市資金

在股市本已“缺血”的背景下，國(guó)債期貨上市難免讓人產(chǎn)生二級(jí)市場(chǎng)資金被分流的擔(dān)憂。

“股債兩市的風(fēng)險(xiǎn)收益特征差異明顯，兩個(gè)市場(chǎng)的資金有著不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好屬性，并不存在‘非此即彼’的關(guān)系。”國(guó)金期貨副總裁江明德表示，通常只有當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性變化，包括出現(xiàn)危機(jī)等情況，投資者才會(huì)基于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮調(diào)整資產(chǎn)配置，從而重新平衡股債資產(chǎn)配比。

專家認(rèn)為，按照監(jiān)管層的“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”原則，內(nèi)地國(guó)債期貨在發(fā)展初期將受到嚴(yán)格監(jiān)管。在提高保證金、降低持倉(cāng)限額、有序引導(dǎo)各類金融機(jī)構(gòu)逐步參與等風(fēng)險(xiǎn)控制手段下，國(guó)債期貨市場(chǎng)誕生之初規(guī)模比較有限，難以出現(xiàn)熱炒爆炒局面，也不會(huì)吸引大量資金駐扎。

值得注意的是，由于采用了相同的起步原則，與A股關(guān)系更為密切的股指期貨三年半前上市時(shí)也未出現(xiàn)分流股市資金的情形。而從當(dāng)前市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，期貨市場(chǎng)的全部保證金規(guī)模只有1000多億元，其中股指期貨保證金200至300億元，期貨杠桿交易占用資金較小，不會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)構(gòu)成資金分流的影響。

機(jī)構(gòu)對(duì)海外市場(chǎng)的研究也表明，國(guó)債期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)在交易量方面沒有明顯的相關(guān)性。以美國(guó)市場(chǎng)為例，10年、30年期國(guó)債期貨上市后，股票市場(chǎng)成交量并未減少，幾個(gè)月后還出現(xiàn)了放量的積極態(tài)勢(shì)。而其最近16年的國(guó)債期貨和股市月度交易金額相關(guān)系數(shù)僅為0．12。

對(duì)股指走勢(shì)影響不大

進(jìn)入9月以來(lái)，上證綜指徘徊于2100點(diǎn)附近難以突破。國(guó)債期貨上市，是否會(huì)影響股指的走勢(shì)？

上證綜指與銀行間債券市場(chǎng)5年期國(guó)債2006年1月至2012年6月的數(shù)據(jù)顯示，期間上證綜指日均波動(dòng)率為1．35，5年期國(guó)債日均波動(dòng)率為0．11，股票市場(chǎng)日均波動(dòng)為國(guó)債的12．3倍。

另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，交易所債券市場(chǎng)個(gè)人投資者持債市值占比和現(xiàn)券交易占比僅分別為3％和11％。而在A股市場(chǎng)，以滬市為例，個(gè)人投資者持股市值占比和股票交易占比分別高達(dá)23％和85％。

江明德表示，股債兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格決定基礎(chǔ)、走勢(shì)趨動(dòng)因素、運(yùn)行規(guī)律以及操作技巧都有著明顯差異，有各自不同的“圈子”。而作為國(guó)際上成熟、簡(jiǎn)單的利率衍生產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，國(guó)債期貨被以機(jī)構(gòu)為主的債市投資者廣泛運(yùn)用。

“無(wú)論是理論分析還是國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，都表明上市國(guó)債期貨不會(huì)改變股市與債市的清晰界限，不會(huì)對(duì)股市走勢(shì)和波動(dòng)情況產(chǎn)生明顯影響，也不會(huì)影響到股市的正常運(yùn)行?！苯鞯抡f。

美國(guó)30年期國(guó)債期貨上市后，標(biāo)普500指數(shù)仍舊維持原有的平穩(wěn)走勢(shì)。而在過去16年中，不考慮2002年前后“網(wǎng)絡(luò)泡沫”和2008年前后金融危機(jī)的影響，國(guó)債期貨交易時(shí)期美國(guó)股市的波動(dòng)率并沒有發(fā)生顯著變化。

對(duì)A股有積極促進(jìn)作用

盡管國(guó)債期貨的服務(wù)對(duì)象是債市現(xiàn)貨市場(chǎng)，但與A股市場(chǎng)并非“風(fēng)馬牛不相及”。因?yàn)橛绊憞?guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的三大主要因素，同樣影響著股市的表現(xiàn)。

國(guó)泰君安期貨伏威威、吳泱等專業(yè)人士的研究表明，從長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)基本面因素來(lái)看，GDP、CPI等宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)國(guó)債收益率有著十分明顯的影響。包括貨幣政策、財(cái)政政策在內(nèi)的中期政策面因素，也會(huì)通過調(diào)節(jié)貨幣流通量等改變市場(chǎng)利率水平。而今年6月底銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)的罕見“錢荒”，表明短期資金面因素的影響同樣不容忽視。

當(dāng)然，與債市相比A股投資還受到更多因素的左右。產(chǎn)業(yè)政策的變化，會(huì)影響投資者對(duì)于行業(yè)和板塊整體估值的判斷。上市公司盈利能力的差異，則會(huì)導(dǎo)致個(gè)股走勢(shì)出現(xiàn)明顯的分化。另外，層出不窮的資產(chǎn)重組，以及在此過程中由信息不對(duì)稱導(dǎo)致的炒作甚至內(nèi)幕交易，也加劇著股市的波動(dòng)和投資難度。

實(shí)際上，除了價(jià)格影響因素趨同之外，亮相在即的國(guó)債期貨與A股市場(chǎng)還有望產(chǎn)生更多的聯(lián)系。在眾多專家眼中，作為金融市場(chǎng)整體機(jī)制完善和創(chuàng)新發(fā)展的重要內(nèi)容，這一衍生品的推出對(duì)股市的健康發(fā)展長(zhǎng)期而言有著積極的促進(jìn)作用。

華鑫證券投資總監(jiān)仇彥英表示，包括投資者和上市公司在內(nèi)，A股參與各方同樣面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)，同樣存在利率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。國(guó)債期貨的上市，有助于提高市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平，改善股市參與環(huán)境，有助于加速保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等大規(guī)模機(jī)構(gòu)資金的入市步伐，從而增加股市資金供給、降低股市波動(dòng)。

而在創(chuàng)新日益成為市場(chǎng)發(fā)展“命脈”的當(dāng)下，股指期貨、國(guó)債期貨等基礎(chǔ)性產(chǎn)品的逐步完備，有助于機(jī)構(gòu)投資者加快創(chuàng)新，探索推出更多種類、更豐富收益特征、更具個(gè)性化的理財(cái)產(chǎn)品，滿足投資者的多元化需求。

從這個(gè)角度說，對(duì)于國(guó)債期貨，A股應(yīng)以更理性、更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光，迎接這一重量級(jí)金融衍生品的回歸。

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