國債期貨首日:一場謹慎的“表演”
在合約價格一度達到高點的時候,很多投資者入市做空
張愎
9月6日,國債期貨“千呼萬喚始出來”,在闊別市場18年后以全新的面貌出現(xiàn)在投資者的面前。
“國債期貨開盤之后走高,顯示出這個品種的推出還是受到了大家的關注和參與?!?a href="http://m.dali56.com/app/hq/bond/sz101603/" target="_blank" title="國泰君安 101603">國泰君安期貨研究所副所長吳泱在接受第一財經日報《財商》記者采訪時表示,“此后,走勢有所回落,表明市場參與者還是比較理智和謹慎?!?/p>
活躍度高于預期
上市首日,國債期貨三個合約TF1312、TF1403和TF1406累計成交(按單邊計)36635手,持倉(按單邊計)2959手,成交持倉比在12.4左右。
其中,主力合約TF1312日內振幅0.400元,成交34248手,持倉2625手;TF1403合約日內振幅0.494元,成交1840手,持倉218手;TF1406合約的日內振幅則達到0.594元,成交547手,持倉116手。
日內走勢方面,TF1312在早盤出現(xiàn)了比較大的波動。該合約在94.220元的價位開盤(較開盤基準價高開0.054元)之后,價格一路走高至94.540元,出現(xiàn)了全天最高點,隨后價格快速回落至94.380元附近。之后全天價格弱勢震蕩下行,收于94.170元。早盤15分鐘成交量巨大,共成交13000手,占全天總成交量的38%,之后隨著行情的穩(wěn)定,分鐘成交量也逐步縮小趨于平穩(wěn)。
長江期貨分析師薛家銘指出:“原先認為國債期貨周五并不會有太大的行情,因為沒有合適的題材進行炒作。但從實際的情況看,已經比預期的要活躍,近月合約的上漲一度非常兇猛。不過,由于現(xiàn)貨市場還是比期貨冷靜,之后空頭逐步施壓,價格回歸正常?!?/p>
在一些實際參與了國債期貨首日交易的人看來,首日的成交量仍沒有達到預期。
德源富錦投資總監(jiān)張展告訴記者,他們在早盤開了一手空單,但由于成交很不活躍,所以沒有加倉,他認為成交量至少超10萬手才能達到預期。此外,波動率也未能滿足他的預期,因此考慮到流動性風險、資金成本以及品種機會,所以不打算使用大量資金來參與國債期貨的交易。
“相對于股指期貨上市首日而言,國債期貨的活躍度的確不高。主要原因是國債期貨的合約設計不適合中小投資者的參與,國債和股票屬于不同的金融資產。參與股票的個人投資者比較多,國債的投資者都是機構投資者,而現(xiàn)券的主要持有者銀行尚未參與其中。盡管目前券商已經被批準進入,但據(jù)我所知已參與首日交易的只是個別的幾個?!鄙虾V衅趪鴤谪浹芯繂T劉文博告訴記者。
股指期貨在2010年4月16日上市首日,四個合約的成交量達到58456手,總持倉量3590手。
私募嘗鮮
“從我知道的情況看,在國債上市首日參與交易的主要是一些熟悉現(xiàn)貨的機構投資者,其中以想嘗第一口鮮的私募為主?!眲⑽牟┱f。
新湖期貨9月6日在網(wǎng)站上發(fā)布消息稱,上海理石投資成為首批參與國債期貨交易的私募基金,理石投資的第一筆國債期貨下單位列中國金融期貨交易所國債期貨TF1403合約前三位。
理石投資總裁周理在接受記者采訪時表示,他們在國債期貨上市之前就已經準備好參與首日的交易,在盤前的交易中,分別開了多單和空單,目的就是想搶到首單,因為搶首單從某種意義上具有廣告效應。全日,他們一度雙邊持有的單數(shù)不到10手,但在尾盤進行了平倉,盈虧基本持平。
另一位不愿意透露姓名的機構投資者卻指出:“正是因為‘搶單’的存在,使得國債期貨在開盤之后迅速拉升,而他的系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)之后,就開出了一筆空單的交易。他告訴記者,他以94.47元的價格賣出,以94.272元的價格平倉,每手獲利1980元。
根據(jù)記者計算,如果首日在最高點94.540點建空單,而在最低點94.140點平倉的話,那么一手合約將給投資者帶來正好4000元的收益。以5%的保證金計算,一手合約的保證金為4.727萬元,在扣除手續(xù)費之后,這一手空單將為投資者帶來8.4%的收益。
劉文博指出,在合約價格一度達到高點的時候,很多投資者都在這時進入了市場,因為他們的系統(tǒng)都紛紛顯示在這個點位上已經出現(xiàn)了套利的機會。
“按照流動性最大作為潛在的CTD(最便宜可交割債券)來源,TF1312合約潛在的CTD將是130015.IB,該券中債估價凈值96.7553,轉換因子1.0270,按照TF1312合約日內最高價與最低價計算基差,分別是-0.3373、0.0735,刨除交易成本1000元,假設到期時CTD不發(fā)生變換,當日在最高價介入具備正向期現(xiàn)套利機會,如果從高點進場,假設持有到期基差收斂平倉,將盈利2373元;如果在期貨價格回落到日內低點后平倉,收益可達到3108元。”國泰君安期貨分析師伏威威這樣表示。
不過,國債期貨上市首日出現(xiàn)沖高回落的行情似乎在大多數(shù)人的預期之中。
上述不愿透露姓名的機構投資者表示,回顧以往中國市場的商品期貨以及股指期貨上市首日的表現(xiàn),國債期貨上市首日高開低走是大概率事件,因此開盤之前就已準備逢高做空。
國泰君安的研究顯示,商品期貨上市首日波動率通常是其他交易日平均波動率的2~3倍,股指期貨上市首日波動率也是偏大的,不過并沒有商品期貨那么顯著。這一點再次在國債期貨上市首日的表現(xiàn)中得到了印證。
伏威威認為,主要原因是大多數(shù)新品種的掛盤基準價偏低,之后期貨價格再向公允價格回歸,這樣就為投資者提供了很好的期現(xiàn)套利和套期保值的機會。
散戶投資者慎重參與
在經歷了一個符合預期的“生日”之后,投資者在日后的交易中又該如何參與其中?
國泰君安期貨分析師胡江來建議,投資者應該在后市逢高做空。他認為,在季月及“雙節(jié)”并存的9月份,市場的流動性水平大概率將是中性偏緊的思路,銀行等機構傾向于持有現(xiàn)金,配置國債現(xiàn)券的動力不足,不足以支撐國債現(xiàn)券價格,進而或將帶動國債期貨價格走低。
興業(yè)銀行資金營運中心策略分析師郭草敏卻指出,因為國債期貨市場是帶杠桿和保證金的制度,對信息的敏感度很高,因此消息的發(fā)布和發(fā)布時點都是影響市場非常重要的因素。
“例如周一,央行對新債的招標進行詢量,周二在公開市場進行招標,這些信息如果一旦與預期出現(xiàn)很大的差異,那么市場就會快速轉變,目前,散戶還不具備這樣的信息優(yōu)勢,而且國債期貨的杠桿很高,過重的倉位很可能就會面臨爆倉的危險。在目前的情況下,中國的國債期貨市場的確是一個屬于機構投資者的市場?!惫菝暨@樣表示。 插圖/劉飛
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