2013年09月07日 05:09
來源：上海證券報(bào) 作者：普麗芬

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合約月份是指期貨合約到期進(jìn)入實(shí)物債券交割的月份，又稱為交割月份。通常來說，無論商品期貨合約還是金融期貨合約，都有合約月份，且是期貨合約的主要條款之一。

（一）5年期國債期貨合約的合約月份

根據(jù)《5年期國債期貨合約》，5年期國債期貨合約的合約月份為最近的三個(gè)季月，季月是指3月、6月、9月和12月。假設(shè)今天為2013年9月6日，則此時(shí)在交易所掛牌交易的5年國債期貨合約的合約月份為離9月份最近的三個(gè)季月，即12月、次年3月和次年6月。需要說明的是，每個(gè)期貨品種的合約月份并不完全相同，例如，滬深300股指期貨合約的合約月份為當(dāng)月、次月和隨后兩個(gè)季月。

（二）主要考慮要素

以最近三個(gè)季月作為5年期國債期貨合約的合約月份，主要基于以下考慮：

1、符合境外國債期貨市場的慣例。從境外主要國債期貨合約的情況來看，國債期貨合約均采用季月循環(huán)的方式，其中，大多數(shù)國家和地區(qū)采用最近三個(gè)季月，美國CME采用最近五個(gè)季月。采用實(shí)物交割方式的主要國家和地區(qū)中除美國外，一般都為連續(xù)3個(gè)季月。

2、合約月份過多會降低合約流動性，不利于我國國債期貨市場初期的發(fā)展。國債期貨專業(yè)性較強(qiáng)、技術(shù)門檻較高、波動較為平緩，是一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主的風(fēng)險(xiǎn)管理市場。如果提供過多的合約數(shù)量，會分散合約月份的交易，降低各合約月份的流動性。從美國CME的交易數(shù)據(jù)來看，盡量同時(shí)有5個(gè)合約交易，但遠(yuǎn)月合約成交量非常小。

3、合約月份過少不利于促進(jìn)價(jià)格回歸合理水平，也不能滿足套期保值者對短、中、長期不同期限利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的需求。期貨市場的一項(xiàng)重要功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)。采用實(shí)物交割方式的國債期貨，如果只有兩個(gè)合約月份，則因?yàn)榕R近交割時(shí)近月合約流動性降低，跨期套利將受到影響，從而導(dǎo)致近月與次近月合約的價(jià)格可能會相對偏離均衡關(guān)系，影響價(jià)格回歸到合理的水平。此外，國債期貨合約月份還應(yīng)當(dāng)充分考慮套期保值者對短、中、長期不同期限利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的需要，過少的合約月份可能無法滿足套期保值者的避險(xiǎn)需求。

4、降低國債期貨價(jià)格受長假因素等的影響度。目前我國長假主要是春節(jié)和國慶假期，通常為1月、2月和10月。長假期間期貨市場不開市，為更好地反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本面的變化，避免因長假因素造成國債期貨價(jià)格的變動，國債期貨合約月份應(yīng)當(dāng)盡量避開這幾個(gè)月份。（普麗芬）

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