2013年09月09日 03:34
來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào) 作者：胡繼富

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時(shí)隔18載，國債期貨于9月6日迎來新生。三個(gè)上市合約總計(jì)成交36635手（單邊），總持倉2959手（單邊）。主力合約TF1312開盤成交活躍，高開后一度沖高，但隨后沖高回落，午盤較為清淡。成交價(jià)格與中金所公布的掛盤基準(zhǔn)價(jià)對比，不存在明顯偏離，參與成員謹(jǐn)慎“試水”心態(tài)明顯。

國債期貨上市首日對現(xiàn)貨市場也產(chǎn)生了較大影響：

首先，促進(jìn)現(xiàn)貨市場流動(dòng)性。早盤現(xiàn)貨市場受國債期貨沖高影響，收益率下行，銀行間市場成交明顯較以往活躍，午后收益率又略有回升。市場默認(rèn)最便宜可交割券(CTD)國債130015受期貨重啟影響，交易較前些交易日活躍。

其次，促進(jìn)做市商報(bào)價(jià)方式轉(zhuǎn)型。銀行間市場的做市商本來應(yīng)該承擔(dān)為市場提供流動(dòng)性的主要功能，但是由于現(xiàn)有銀行間市場的交易制度對于做市商的激勵(lì)不足，做市商報(bào)價(jià)目的更多的是為了符合銀行間市場相關(guān)規(guī)定，保住自己的做市商資格。國債期貨推出對于原有的做市商報(bào)價(jià)模式及目的產(chǎn)生了較大影響。9月6日，銀行間雙邊報(bào)價(jià)的買賣價(jià)差較往日收窄到只有1個(gè)bp左右，其中第一創(chuàng)業(yè)證券的國債130015的報(bào)價(jià)尤其活躍，與期貨市場價(jià)格變動(dòng)匹配度高，市場預(yù)測其很可能采用海外市場根據(jù)國債期貨反推現(xiàn)貨中間價(jià)的方式。

最后，利率指引初顯現(xiàn)。

國債期貨的推出除了提供有效的利率對沖工具外，一個(gè)重要的功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)。由于目前資金價(jià)格在國債市場上主要體現(xiàn)在銀行間市場，而銀行間市場由于詢價(jià)交易方式以及做市商的弱勢，無法提供公開透明的即時(shí)利率報(bào)價(jià)。國債期貨的競價(jià)交易的方式以及參與的廣泛度更能反映市場各方對于利率的預(yù)期，為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控提供更好的政策指引。國債期貨的推出提供了市場化的資金價(jià)格發(fā)現(xiàn)工具，為3M、6M、9M 的資金價(jià)格提供價(jià)值參考。根據(jù)9月6日國債期貨收盤時(shí)的市場數(shù)據(jù)，TF1312價(jià)格所隱含的3M回購利率是3.03%，TF1403價(jià)格所隱含的6M回購利率是3.37%,TF1406價(jià)格所隱含的9M回購利率是 3.39%。

當(dāng)然上市初期的國債期貨，由于其市場參與度及投資者的認(rèn)識(shí)程度等方面的問題，很難盡善盡美。但是相信隨著市場的逐步發(fā)展，國債期貨憑借其天然的優(yōu)勢，一定會(huì)成為利率市場的重要指針，在中國資本市場利率市場化的進(jìn)程中發(fā)揮重要作用。

（作者為華泰長城期貨分析師）

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