2013年09月09日 23:45
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：胡月曉

人參與條評(píng)論

上市兩日，國(guó)債期貨運(yùn)行平穩(wěn)，與現(xiàn)券走勢(shì)基本一致。由于市場(chǎng)環(huán)境和制度設(shè)計(jì)差異，新國(guó)債期貨的投資功能和利率管理功能與18年前已是大不相同，利率管理功能遠(yuǎn)勝于投資功能。因此預(yù)計(jì)國(guó)債期貨推出不會(huì)改變當(dāng)前債市運(yùn)行格局。投資者由于有了新的利率管理工具，利率市場(chǎng)反而可能更加穩(wěn)定；國(guó)債期貨由于投資功能弱化，作為新金融工具對(duì)資金的分流作用也有限。

市場(chǎng)反應(yīng)較為理性

9月6日國(guó)債期貨在闊別18年后回歸市場(chǎng)。18年前，尤其是在市場(chǎng)最后瘋狂階段，國(guó)債期貨是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上主要投資工具，資本市場(chǎng)各路資金紛紛匯聚于此，多空雙方激烈搏殺，最終導(dǎo)致市場(chǎng)崩盤和國(guó)債期貨被停。此番國(guó)債期貨回歸，已不復(fù)18年前的王者霸氣。從前兩日交易情況看，市場(chǎng)對(duì)國(guó)債期貨的回歸比較理性，投資者并無(wú)“炒新”的沖動(dòng)。

上市首日，國(guó)債期貨交易最活躍合約TF1312在經(jīng)歷短暫的上升后，即緩慢回調(diào)，收盤幾近收平，當(dāng)日成交3.42萬(wàn)手；次日，TF1312低開(kāi)低走，成交更是大幅下降，只有首日的三分之一；持倉(cāng)量略有上升，TF1312由2625手增至2797手。從持倉(cāng)量對(duì)應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)?？?，TF1312對(duì)應(yīng)的國(guó)債規(guī)模為40682.98億元，期貨交易占對(duì)應(yīng)資產(chǎn)規(guī)模份額較低，不到千分之一，而在“3·27”事件過(guò)程中，持倉(cāng)量甚至超過(guò)了標(biāo)的證券的規(guī)模，新國(guó)債期貨制度設(shè)計(jì)安排中的完善性得到體現(xiàn)——虛擬券設(shè)計(jì)可有效避免現(xiàn)貨市場(chǎng)容量問(wèn)題產(chǎn)生“逼空”等市場(chǎng)操縱行為。

利率管理功能占主導(dǎo)

1995年國(guó)債期貨市場(chǎng)瘋狂的市場(chǎng)基礎(chǔ)是，當(dāng)時(shí)交易的國(guó)債期貨直接對(duì)應(yīng)單一國(guó)債，因此期貨的投資功能更為顯著。再加上當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境，導(dǎo)致資本市場(chǎng)上各路資金都云集到了國(guó)債期貨上——由于股票市場(chǎng)的低迷和鋼材、煤炭、食糖等大宗商品期貨品種相繼被暫停，大量資金云集國(guó)債期貨市場(chǎng)。而如今虛擬標(biāo)的資產(chǎn)的設(shè)計(jì)安排，使得現(xiàn)貨資產(chǎn)規(guī)模更為龐大、很難操縱，也使得期貨交易價(jià)格更能反映市場(chǎng)利率走勢(shì)。同時(shí)，由于新引進(jìn)國(guó)債期貨交易品種，產(chǎn)生了不同品種間價(jià)差的套利機(jī)會(huì)，不同品種間的聯(lián)動(dòng)性將增強(qiáng)。因此，在新的國(guó)債期貨交易安排制度下，國(guó)債期貨能更有效的管理利率風(fēng)險(xiǎn)，較少受到單一產(chǎn)品走勢(shì)的影響。與18年前，投資者將國(guó)債期貨主要看作投資工具不同，當(dāng)前的國(guó)債期貨在市場(chǎng)投資行為中，將更多被用于管理利率風(fēng)險(xiǎn)。雖然目前商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等最需要國(guó)債期貨來(lái)管理利率風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)投資者仍未得到準(zhǔn)入資格，但新舊國(guó)債期貨在投資者投資行為中的功能差異，已在新國(guó)債期貨“出生”起，就由制度設(shè)計(jì)安排所確定。

由于新國(guó)債期貨在很大程度上，只是作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具被引入，因此在市場(chǎng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求沒(méi)有增長(zhǎng)之前，對(duì)國(guó)債期貨的需求也不會(huì)很強(qiáng)烈。投資功能的弱化，使得國(guó)債期貨對(duì)市場(chǎng)資金的分流作用也有限，因而對(duì)債市的影響較小。但由于新利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的引入，債市長(zhǎng)期運(yùn)行的穩(wěn)定性將得以提高。

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