2013年09月18日 09:16
來源：中國證券網(wǎng)

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股市不會被IPO開閘嚇倒

安信證券首席策略分析師程定華在剛剛發(fā)布的策略報告中指出，三中全會前有利于周期股，建議對周期股不減持不追高；三中全會后，IPO可能會恢復(fù)正常，屆時題材偏向炒新。本欄認(rèn)為，昨日股市的下跌并非由IPO開閘引發(fā)，即使未來IPO真的重啟，股市也不會因此而反彈夭折。

昨日是一個很特殊的時間點，由于中秋節(jié)和國慶節(jié)休市的原因，國內(nèi)期貨市場大連、鄭州、上海三大交易所均提高了期貨交易保證金率。據(jù)本欄觀察，保證金增加幅度平均達(dá)到50%，這50%的資金，一方面可以用原有的賬戶保證金補充，另一方面也可以由投資者自行平倉部分持倉，以達(dá)到合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)。如果投資者沒有固有資金補充，也不愿意平倉避險，那么就必須要尋找新的資金來源，由于不少期貨投資者同時也持有股票或者基金，那么賣出股票或者基金就成為籌集資金的一個簡便辦法。這些資金撤離，正是引起昨日股市下跌的重要原因。根據(jù)滬深交易所的規(guī)定，投資者要想在今日取出現(xiàn)金，最晚也要在昨日賣出股票，所以今日來自于資金面的壓力會大幅減輕，股市不排除出現(xiàn)恢復(fù)性上漲的可能。

有投資者認(rèn)為是IPO將于三中全會后開閘的傳言引發(fā)了昨日股市的下跌。本欄倒認(rèn)為是股市的下跌引起了三中全會后IPO開閘的傳言。股市的漲跌并不一定有這樣或者那樣的原因，都是投資者自己非要尋找一個原因，這一點以前還沒有足夠的論據(jù)，但光大證券烏龍指卻提供了一個鮮活的案例：先是股市突然上漲，然后投資者找到了可能的原因，如國開行入市。投資者很簡單就能想明白，是國開行入市的傳言引發(fā)了股市的上漲，還是股市的上漲引發(fā)了國開行入市的傳言？

其實就算是IPO真的開閘，投資者也不必驚慌，現(xiàn)在的指數(shù)中已經(jīng)包含了未來IPO開閘的預(yù)期，而且從行情啟動時的“暴力哥”推測，啟動本輪行情的主力資金實力非凡，投資者也認(rèn)同其為IPO鋪路的性質(zhì)。如果真的是這樣，那么行情就不可能在IPO剛剛開始的時候結(jié)束，怎么也得把IPO堰塞湖消化得七七八八。有了這樣的預(yù)期，投資者就不必?fù)?dān)心IPO開閘，IPO開閘就像是明年的春天那樣一定會到來，投資者順其自然就好。(北京商報)

IPO預(yù)期高懸TMT行業(yè)面臨重估

今年以來TMT行業(yè)領(lǐng)漲A股。數(shù)據(jù)顯示，據(jù)申萬行業(yè)分類，截至9月17日，今年以來A股表現(xiàn)最好的行業(yè)為信息服務(wù)業(yè)，算術(shù)平均漲幅達(dá)到96.74%，信息設(shè)備、電子行業(yè)的平均漲幅也超過了40%。隨著股價的飆漲，TMT行業(yè)的平均估值也是A股最高的。根據(jù)TTM整體法剔除負(fù)值，信息服務(wù)行業(yè)市盈率為46.01倍、電子行業(yè)市盈率為42.94倍、信息設(shè)備行業(yè)市盈率為42.06倍，占據(jù)了A股行業(yè)估值前三席。

在這種情況下，一位管理TMT行業(yè)主題基金的基金經(jīng)理表示，對未來TMT行情持謹(jǐn)慎態(tài)度，畢竟不少股票價格已經(jīng)透支了全年業(yè)績增長。在行業(yè)整體高估值的情況下，盡管有分析師積極號召機構(gòu)做多TMT股票，但業(yè)績增長和資金流向才是決定TMT股票價值的關(guān)鍵所在。渤海證券行業(yè)比較中報業(yè)績分析報告顯示，TMT行業(yè)業(yè)績增速下滑明顯，與一季報增速相比下降了11.1個百分點。

由于9月中旬開始將有多款重磅消費電子產(chǎn)品上市，分析人士認(rèn)為今年三、四季度電子行業(yè)的業(yè)績可能存在超預(yù)期的表現(xiàn)，對TMT行業(yè)不必過于悲觀。不過，年內(nèi)IPO重啟的預(yù)期始終是懸于TMT行業(yè)與成長股頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。

“如果不是IPO暫停，今年就不可能出現(xiàn)這波成長股行情?！币晃换鸾?jīng)理說道。一方面，IPO暫停使得成長股供不應(yīng)求，資金只能在現(xiàn)有的股票中扎堆；另一方面，IPO暫停使得不少TMT行業(yè)公司上市進(jìn)程延遲，而產(chǎn)業(yè)資本需要退出，于是將資源賣給TMT上市企業(yè)，給了現(xiàn)有TMT上市公司進(jìn)行外延式擴張的機會。如今年最為火爆的手游股，多數(shù)是傳媒企業(yè)通過并購所獲得的資源。

一旦IPO重啟，大量TMT股票存在的估值泡沫就會被刺破。在供求關(guān)系方面，新股以更低估值上市將引發(fā)資金撤離高估值的老股票，追逐低估值新股；在外延擴張方面，IPO重啟也給了產(chǎn)業(yè)資本更好的獲利渠道，優(yōu)質(zhì)的資源不會輕易出讓給已上市的TMT公司。不少機構(gòu)投資者認(rèn)為，IPO重啟將使TMT行業(yè)中高估值的“偽成長股”跌回原形，而優(yōu)質(zhì)品種則會跌出“價值坑”，形成較好的買入機會。(中.國.證.券.報)

葉檀：IPO改革不能拖延

9月6日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，新股發(fā)行制度“還在研究完善”。4天之后，上證所發(fā)布聲明稱，近期該所未接受過任何媒體以任何形式對IPO重啟方案所作的采訪，有關(guān)“從上證所知情人士處獲悉，證監(jiān)會提交國務(wù)院的IPO重啟方案遭到否決”的相關(guān)表述系失實表述。在聲明的背后，是不同的改革方案激烈撞擊，是博弈各方處于膠著狀態(tài)。

新股發(fā)行體制改革只有兩個維度：市場化與增強系統(tǒng)重要性。

新股發(fā)行市場化是大勢所趨，目前我國金融體制處于新一輪市場改革的決策階段，無論各方如何爭議，交易所備案發(fā)行必將成為今后主流新股發(fā)行模式，人們對目前的新股發(fā)行改革方案征求意見稿最大的意見，就是證監(jiān)會主導(dǎo)的發(fā)行審核制。

近日，《中國證券報》披露，在6月下旬證監(jiān)會組織召開的新股發(fā)行體制改革培訓(xùn)會上，證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人曾向各大券商透露，社會對《建議稿》征求意見反響積極，主要集中在三個方面：審核權(quán)還在證監(jiān)會、發(fā)行條件修改沒有涉及、發(fā)審委制度沒有改動。

證監(jiān)會有必要向市場展示改革決心，發(fā)審環(huán)節(jié)如同雞肋，食之無味，不如去之。上市原本是交易所的事，如今攬在證監(jiān)會的懷里，既喪失了交易所的市場功能，也讓證監(jiān)會平白無故擔(dān)了信用黑鍋。鑒于上市公司在發(fā)審委“過堂”，最后審核通過，相當(dāng)于發(fā)審委為每一家上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行隱性擔(dān)保，這種吃力不討好的事除了留下尋租話柄外，對樹立證監(jiān)會的權(quán)威沒有任何好處。從目前的情況看，上市公司質(zhì)量沒有因為審核有根本好轉(zhuǎn)，而審核者不必?fù)?dān)責(zé)，徒然被千夫所指。

支持審核制度者認(rèn)為，如果取消審核制，很有可能市場上的垃圾公司遍地，退市公司將給普通投資者造成巨大沖擊。投資者還沒有愿賭服輸?shù)淖杂X意識，從退市制度就可以看出這一點，凡是購買有退市可能公司的投資者，為所購買公司搖旗吶喊，一旦大量質(zhì)量無法保證的公司上市，市場一片混亂，硝煙四起。

這樣的擔(dān)心未必?zé)o理，A股市場的瘋狂、利益糾葛之厲害、搶食主義之嚴(yán)重，非常人所能想象。但保持審核制并不是改變現(xiàn)狀的好辦法。

證監(jiān)會取消審核制，并不等于新股的詢價機制不能改變，在信用不彰的市場捍衛(wèi)信用，最好的辦法是，讓報價者為自己的報價負(fù)責(zé)，用嚴(yán)懲警示后來者。

如果一級市場存在特權(quán)、報價者不必為價格負(fù)責(zé)，大家人情報價，由二級市場買單，沒有機構(gòu)會認(rèn)真對待新股價格。對于新股發(fā)行的探討有美國式與荷蘭式等爭論，不管哪種模式，只要以詢價機構(gòu)的實際報價進(jìn)行配售，按照投標(biāo)人所報買價自高向低的順序全額中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。再加上監(jiān)管者的嚴(yán)厲監(jiān)管，此時就是借給機構(gòu)八個膽，公然虛報送人情的概率也會大大下降。更何況，一旦大量公司上市，打新股就會成為高風(fēng)險投資。

改革發(fā)審制度是新股發(fā)行制度改革的第一步，發(fā)行權(quán)回歸交易所，監(jiān)管邏輯才能理順，交易所與行業(yè)自律協(xié)會等互相監(jiān)督，證監(jiān)會摘去尋租的大帽子，才能名正言順、一心一意推進(jìn)改革，大力監(jiān)管。

與發(fā)審制度改革同樣重要的是，給予證監(jiān)會更大的監(jiān)管權(quán)。對市場泛濫的造假行為必須重拳出擊，但證監(jiān)會的準(zhǔn)司法權(quán)是綿軟無力的，被維護大股東利益的圈錢痼疾，地方政府的上市政績，大企業(yè)高管的行政級別撕得支離破碎。沒有真正的準(zhǔn)司法權(quán)，就不可能有統(tǒng)一的嚴(yán)厲市場監(jiān)管。

取消審核制，就得給監(jiān)管老虎配備利爪；沒有監(jiān)管權(quán)，就只能維持審核制，這是一枚硬幣的兩面。

對萬福生科、光大證券的處理，顯示了證監(jiān)會的監(jiān)管決心，但相關(guān)配套措施如番禺法院以沒有管轄權(quán)為由不受理股民民事賠償案，以往法律救濟之難，一再顯示A股市場的監(jiān)管與司法救濟難以協(xié)調(diào)。證監(jiān)會必須更加強有力才能應(yīng)對改革深入期的巨大挑戰(zhàn)。

A股市場動輒暫停新股發(fā)行，是其不具備像銀行一樣的系統(tǒng)重要性的形象說明，這對于證監(jiān)會、對于投資者、對于中國金融市場都不利。深入而持久的改革，不能拖延。（每日經(jīng)濟新聞）

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