2013年09月25日 23:31
來源：鳳凰財(cái)經(jīng)綜合

人參與條評(píng)論

鳳凰財(cái)經(jīng)綜合訊 據(jù)華爾街見聞報(bào)道，阿里巴巴上市計(jì)劃引得眾說紛紜。今早據(jù)彭博消息，阿里巴巴集團(tuán)與香港證交所關(guān)于在港IPO的談判崩潰，前者正轉(zhuǎn)向準(zhǔn)備赴美國(guó)上市。

今日下午，香港證券交易所行政總裁李小加在其港交所的專欄博客“小加網(wǎng)志”里發(fā)表了名為《投資者保障雜談》的新日志，針對(duì)香港投資者保障、股權(quán)架構(gòu)和股票投票的問題。

李小加記者出身，文章洋洋灑灑文采飛揚(yáng)，綜合了各種聲音，全文雖未談及阿里巴巴上市問題，但其中所體現(xiàn)的觀點(diǎn)頗有影射涵義。

他提到，“歸根究底，我們需要作出最適合香港、最有利于香港的決定，而不是最安全最容易的決定。”

對(duì)于規(guī)則的修訂，李小加表示，香港的《上市規(guī)則》非常清晰，如果要修訂條文，必須按照審慎程序進(jìn)行。

他表示，當(dāng)“公眾利益”與港交所股東利益之間發(fā)生沖突時(shí)，我們永遠(yuǎn)要把公眾利益放在第一位。正是出于“公眾利益”考慮，我才決定參與這一重要的討論。

此外，李小加特別提到，有關(guān)個(gè)別公司上市或政策改變的決策并不取決于我或香港交易所董事會(huì)。

另據(jù)南華早報(bào)稱，如果當(dāng)局接受阿里巴巴集團(tuán)頗具爭(zhēng)議的合伙人架構(gòu)，則集團(tuán)將削減公司現(xiàn)有的合伙人數(shù)量，并限制合伙人三年內(nèi)不準(zhǔn)出售股份。

目前該提案已提交港交所上市委員會(huì)，而委員會(huì)將於明日召開例會(huì)。但阿里巴巴尚未提交正式的上市申請(qǐng)。

全文如下：

投資者保障雜談

近幾周來，關(guān)于香港投資者保障、股份架構(gòu)和股東投票權(quán)的討論十分熱鬧，各種聲音不絕于耳。我一直仔細(xì)傾聽著這些不同的聲音：有些聲音格外響亮，也有些較小的聲音不容忽視。每當(dāng)我嘗試靜下心來思考投資者保障問題的時(shí)候，這些聲音總是縈繞在我耳邊，揮之不去。

一天晚上，我輾轉(zhuǎn)反側(cè)，耳邊響起了這些爭(zhēng)論聲，久久不絕。恍惚間，這些聲音的爭(zhēng)論一一展開……

第一個(gè)說話的是聲勢(shì)豪邁的傳統(tǒng)先生，他非常滿意香港現(xiàn)有的市場(chǎng)體制，完全不覺得有必要改變?！跋愀鄣捏w制長(zhǎng)期以來運(yùn)作非常順暢，為什麼現(xiàn)在要改變？這里的市場(chǎng)之所以這麼成功，就是因?yàn)槲覀兊耐顿Y者保障機(jī)制出了名的好。香港的《上市規(guī)則》十分清晰，誰想來香港上市都一視同仁。我們一直是走在世界前列的金融中心，近年還一再榮登首次公開招股集資額排行榜的榜首。對(duì)于我們來說，吸引發(fā)行人來上市集資完全不成問題，我們也不曾為任何公司妄開先例。好端端的為甚麼要改變？”傳統(tǒng)先生搖著頭重重地坐了下來。

這時(shí)候，創(chuàng)新先生忍不住發(fā)話了。他是個(gè)發(fā)型前衛(wèi)的年輕小伙子，激情洋溢，語速極快。“傳統(tǒng)先生，你算了吧。多層股份架構(gòu)有甚麼問題？世界上大部分交易所都允許這樣做，只有香港墨守成規(guī)、不肯接受?？纯茨切┰诿绹?guó)上市的科技公司，最大的幾家公司比如Google和Facebook，都是以特別投票權(quán)來維護(hù)創(chuàng)辦人的地位。人們投資這些公司，就是因?yàn)橄嘈殴緞?chuàng)辦人獨(dú)特的眼光、業(yè)績(jī)紀(jì)錄和聲譽(yù)！ 創(chuàng)辦人關(guān)心公司的長(zhǎng)期發(fā)展和利益，比起那些單靠短期套利賺錢的對(duì)沖基金和自以為是卻根本不懂如何經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新科技公司的并購狙擊手們好多了吧！你看看蘋果公司！喬布斯不就是在‘完美’的企業(yè)管治程序下被踢出局，險(xiǎn)些令蘋果破產(chǎn)的嗎？最終還不是靠把喬布斯請(qǐng)回來主持大局，才再創(chuàng)地球上的科技神話！”

創(chuàng)新先生滔滔不絕，冷不防聲音穩(wěn)重的披露先生插嘴進(jìn)來。“冷靜一點(diǎn)，創(chuàng)新先生?，F(xiàn)在問題的關(guān)鍵不是創(chuàng)新的創(chuàng)辦人和進(jìn)取的投資者相比孰優(yōu)孰劣，而是訊息披露。監(jiān)管機(jī)構(gòu)只需要定下良好體制確保訊息披露準(zhǔn)確并懲罰違規(guī)者。別忘了，若有公司以這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)上市，考慮到手上并不平等的投票權(quán)，投資者愿意為它們付出的價(jià)格自然也會(huì)打折扣。至于公司創(chuàng)辦人若要求有特殊投票權(quán)而投資者愿意為這種架構(gòu)的公司付出甚麼樣的價(jià)格，就由市場(chǎng)來定吧。這種體制在美國(guó)和其他地方都很成功，既不損害公司價(jià)值，也沒有影響投資者利益。香港市場(chǎng)是時(shí)候與時(shí)俱進(jìn)了?！?/p>

“不過，有一點(diǎn)要提醒大家，”披露先生繼續(xù)說，“美國(guó)的多層股權(quán)制之所以運(yùn)行良好，是因?yàn)樗麄円耘稙橹鞯氖袌?chǎng)機(jī)制，與身經(jīng)百戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)老到的機(jī)構(gòu)投資者和一究到底的集體訴訟文化組合在一起，這些全都發(fā)揮著重要的制約作用，可抗衡同股不同權(quán)帶來的負(fù)面影響。如果香港要學(xué)習(xí)的話，必須有足夠的配套組合，既賦予創(chuàng)辦人足夠的動(dòng)力，又確保他們誠(chéng)實(shí)可信。如果你問我的意見的話，我認(rèn)為循序漸進(jìn)的改變要好過全盤復(fù)制美國(guó)的制度?！?/p>

“等一等?！庇謧鱽砹艘粋€(gè)聲音?！澳銈?nèi)巳硕荚谡f保障投資者，不如我們先問問投資者、看看他們到底想要甚麼吧！”“好主意”，大家異口同聲地說。他們先問大基金先生?！拔彝耆魂P(guān)心一家公司到底在香港還是在紐約上市，因?yàn)樵谀睦镂叶伎梢酝顿Y呀。我只關(guān)心那家公司是否一家好公司。我不喜歡同股不同權(quán)，但如果公司非要以這樣的架構(gòu)上市，我也知道怎麼給它估值?！比欢?，另外一邊的小散戶女士卻感到很為難：“我不能投資美國(guó)股市啊，所以，如果有一家優(yōu)秀的公司，請(qǐng)不要奪走我的投資機(jī)會(huì)??！但話說回來，我真的不喜歡公司同股不同權(quán)，這對(duì)我們不公平。我希望監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以幫忙照顧我的權(quán)益?！?/p>

接著我又聽到另一個(gè)聲音，是務(wù)實(shí)女士?！拔梗魑桓魑?，讓我們談點(diǎn)實(shí)際的吧！我們香港人一直都以開拓、務(wù)實(shí)而聞名。我們?cè)?jīng)大膽引入H股和紅籌公司并大獲成功，我們也適時(shí)把握了小型民企來港上市的機(jī)遇。這一次，讓我們敞開雙臂迎接新經(jīng)濟(jì)公司吧！如果香港錯(cuò)過了中國(guó)下一輪上市大浪潮，我們大家都會(huì)輸?shù)簦〔恢唤灰姿妥C監(jiān)會(huì)將損失交易費(fèi)及征費(fèi)、政府損失印花稅，經(jīng)紀(jì)亦將失去數(shù)以億元計(jì)的傭金，投資者們更將損失投資這個(gè)時(shí)代發(fā)展最快、最有潛力公司的巨大機(jī)遇！香港怎麼可以錯(cuò)過這些！”

慢著，有人實(shí)在聽不下去了！原來是道德先生，他很生氣大家竟然在赤裸裸地討論金錢?！澳氵@是甚麼意思，你…你……！”他大聲說道?！斑@是再簡(jiǎn)單不過的事──一股一票就是了，毋須再討論！你憑甚麼聲稱創(chuàng)辦人可以享受特殊待遇！別忘記創(chuàng)辦人也有老去的那天──當(dāng)他頭腦不清自私自利時(shí)，你還愿意給他機(jī)會(huì)獨(dú)攬大權(quán)，無止境地榨取公司的利益嗎？為了贏得一兩家大型公司，你就要出賣香港精神？那我們辛辛苦苦建立的聲譽(yù)何存？香港為甚麼要學(xué)習(xí)美國(guó)？看看華爾街那幫人打著金融創(chuàng)新的幌子鬧出多大的全球金融危機(jī)。香港的體制就是這樣，不喜歡的人大可以卷好鋪蓋走人?！薄斑€有一件事，”道德先生又繼續(xù)追問道：“香港交易所為甚麼會(huì)考慮這個(gè)方案？是不是中國(guó)政府要求的？這要查一下?！?/p>

我感到氣氛開始緊張起來，大家坐立不安，但誰也不敢公然反對(duì)道德先生，因?yàn)椤赖孪壬肋h(yuǎn)是對(duì)的?？墒?，本來一直在自顧自聽音樂的未來小姐，此刻卻摘下耳機(jī)，向道德先生說道：“咱們就事論事，不要搞人身攻擊嘛。世界在變、中國(guó)在變，香港也應(yīng)該要變啊。十年前香港錯(cuò)過了科技革新的機(jī)會(huì)。展望未來，中國(guó)將涌現(xiàn)一大批代表新經(jīng)濟(jì)的公司，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，它們可能會(huì)徹底改變中國(guó)未來十年的經(jīng)濟(jì)面貌。這可是香港將中國(guó)故事和新經(jīng)濟(jì)融合在一起、真正掌握全球領(lǐng)導(dǎo)力的好機(jī)會(huì)啊。”此時(shí)，未來小姐直直望向道德先生，說道：“你當(dāng)然無所謂，你已經(jīng)名成利就，但想想我們這一代香港人啊。”

道德先生心有不甘，反駁道：“但你們?yōu)榱宋磥?，難道就非要給創(chuàng)辦人特權(quán)嗎？”

“如果賦予創(chuàng)辦人特權(quán)是能吸引這些代表未來的新經(jīng)濟(jì)公司來港上市的唯一之途，那就給他們好了?！蔽磥硇〗愦鸬溃骸澳銢]有權(quán)力剝奪我們的未來。別忘了，你們今天投資的大公司明天都可能被這些新經(jīng)濟(jì)公司徹底取代，到那時(shí)，我們年輕人怎麼辦？……”

未來小姐顯然煩躁起來。至此，夢(mèng)中的我已聽得直冒冷汗……

“好啦，好啦，大家不要那麼激動(dòng)。”我聽見一個(gè)熟悉的聲音在叫大家冷靜。謝天謝地，程序先生來了，真是人如其名，程序先生從來都是那麼深思熟慮。

程序先生繼續(xù)發(fā)表他的意見：“整件事不關(guān)誰對(duì)誰錯(cuò)，也不是說特別股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)是好是壞，更不是說公司創(chuàng)辦人和進(jìn)取的對(duì)沖基金究竟誰可以創(chuàng)造價(jià)值或破壞價(jià)值。 每件事大家都可以證明有好壞兩面、甚至多方面。整件事不關(guān)香港到底應(yīng)該擁抱明天還是活在往昔。大家都希望擁抱明天?！?/p>

這時(shí)，只見人人都坐了下來，聆聽程序先生講話?！斑@件事關(guān)系到審慎程序?！背绦蛳壬f道。“香港的《上市規(guī)則》非常清晰，如果要修訂條文，必須按照審慎程序進(jìn)行。如果為了迎合新來者而朝令夕改，我們的公信力便蕩然無存。那麼甚麼是審慎程序？就是說，如果公司要求的改變‘有限、適度而且平衡’，又能根據(jù)香港現(xiàn)行整體上市機(jī)制的條文規(guī)定或精神合理地處理，豁免或者批準(zhǔn)都可以斟酌。這亦是上市委員會(huì)及證監(jiān)會(huì)一直以來的工作之一。另外，我們亦應(yīng)考慮所行使的酌情權(quán)能否歸納為一項(xiàng)先例。這一點(diǎn)十分重要，因?yàn)橄愀凼欠ㄖ沃迹O(jiān)管者需要為將來尋求類似待遇的其他上市申請(qǐng)人劃定一條清晰的法規(guī)界線，并仔細(xì)闡述劃定這一界線的原因。”

程序先生續(xù)說：“如果要求超出了《上市規(guī)則》所許可的有限酌情范圍，那就要經(jīng)過適當(dāng)?shù)墓娭J詢之后才可以修訂規(guī)則及政策，確保所作的改變經(jīng)得起時(shí)間的考驗(yàn)。這是香港的優(yōu)良傳統(tǒng)，必須堅(jiān)持。”

唉，夢(mèng)中的我不禁在問，那答案到底是甚麼？“為甚麼不找答案先生請(qǐng)教一下？”有人建議。“對(duì)，好主意！”大家異口同聲。

我拼命想聽清答案先生的答案，但一下竟醒了過來！

現(xiàn)實(shí)中，哪里會(huì)有甚麼答案先生來給我們拿主意？我們只能依靠集體的智慧自己作決定。這里最需要的，是客觀看待事情，不被負(fù)面情緒牽動(dòng)，不受指摘影響，也不被個(gè)別公司或個(gè)案的具體情形而影響判斷。歸根究底，我們需要作出最適合香港、最有利于香港的決定，而不是最安全最容易的決定。

此刻，我已經(jīng)完全從夢(mèng)中醒來并回到辦公室。我迫不及待把這些聲音寫在這篇網(wǎng)志里，正要完稿之際，卻清楚聽到耳邊有另外一個(gè)聲音對(duì)我說：“小加呀，人們已經(jīng)在批評(píng)交易所在這個(gè)問題上有既得利益不宜參與討論；盡管你自己認(rèn)為這種說法沒有根據(jù)，但是此刻保持沉默置身事外不是更好嗎？”我思索許久但還是決定繼續(xù)這篇網(wǎng)志，主要原因有三：

首先，沒錯(cuò)，我是香港交易所的集團(tuán)行政總裁，促進(jìn)和保障交易所股東的利益是我職責(zé)的一部分。可是，正如我們的章程所規(guī)定，當(dāng)“公眾利益”與港交所股東利益之間發(fā)生沖突時(shí)，我們永遠(yuǎn)要把公眾利益放在第一位。正是出于“公眾利益”考慮，我才決定參與這一重要的討論。

第二，有關(guān)個(gè)別公司上市或政策改變的決策并不取決于我或香港交易所董事會(huì)。它們均由上市委員會(huì)和證監(jiān)會(huì)審議決定，我只是眾多聲音中的小小一員。上市委員會(huì)的其他27名委員都是香港金融界的精英才俊，為了香港的利益，他們無私奉獻(xiàn)出自己寶貴的時(shí)間、智慧和豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。這一決策過程和證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督安排正是為了保障香港的最佳利益。

最后我想說，我無意利用我的網(wǎng)志去改變?nèi)魏稳说南敕ǎ蛐麚P(yáng)任何立場(chǎng)。我只是希望大家能在這一涉及公眾利益的重要議題上進(jìn)行誠(chéng)懇、公開、平衡客觀及尊重各方的討論。不論您是個(gè)人投資者，還是大機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，只要胸懷坦蕩，只要抱著為香港最佳利益考慮的心態(tài)真誠(chéng)表達(dá)意見，就不應(yīng)為參與這場(chǎng)討論而感到羞怯、害怕或者愧疚，因?yàn)槊總€(gè)人的意見，對(duì)我們都同樣寶貴！

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