2013年10月07日 09:59
來(lái)源：理財(cái)周報(bào)

人參與條評(píng)論

理財(cái)周報(bào)記者 蔡俊/上海報(bào)道

葛文耀已經(jīng)搬出了位于上海天潼路133號(hào)的辦公室。

4個(gè)月前，他說(shuō)“我將修復(fù)與大股東之間的關(guān)系”。

1個(gè)月前，他說(shuō)“你們等著瞧吧”。

兩周以前，他沒(méi)再說(shuō)話，因?yàn)?a href="http://m.dali56.com/app/hq/stock/sh600315/" target="_blank" title="上海家化 600315">上海家化宣布“董事長(zhǎng)葛文耀因年齡和身體健康原因申請(qǐng)退休”。

從矛盾公開爆發(fā)的5月算起，葛文耀與上海家化實(shí)際控制人平安信托的拉鋸較量已有5個(gè)月，至此，終于告一段落。

一個(gè)富有創(chuàng)新精神和執(zhí)行力、為產(chǎn)業(yè)癡迷的企業(yè)家，一個(gè)兩眼緊盯利潤(rùn)表、信奉“貪婪就是好”的投資人，寧折不彎與雄霸之氣碰撞在一起，會(huì)發(fā)生什么？

企業(yè)家黯然下課，投資人志得意滿，只留下一句“這條道上狗太多”的牢騷。

葛文耀在與童愷（平安信托董事長(zhǎng)）的角力中失敗出局，這樣的結(jié)果并不出人意料，甚至在平安信托入主上海家化之時(shí)就已經(jīng)注定。

上海家化（600315.SH）的普通投資人們不知道，這家曾經(jīng)很優(yōu)秀的公司在“后葛文耀時(shí)代”會(huì)有什么表現(xiàn)，而更多類似“葛文耀與童愷的戰(zhàn)爭(zhēng)”也許將不斷上演，一幕幕鬧劇結(jié)束后，普通投資人們看到的只有一地雞毛。

葛文耀“惡狗擋道”說(shuō)

9月17日是葛文耀今年的第二次下課。此前的5月11日，上海家化實(shí)際控制人平安信托宣布免去葛文耀上海家化集團(tuán)（上海家化大股東）董事長(zhǎng)與總經(jīng)理職務(wù)，由家化集團(tuán)董事、平安信托副總經(jīng)理張禮慶接任。

此次下課毫無(wú)預(yù)兆。上海家化本屆的董事會(huì)任期應(yīng)至2015年12月底。今年66歲的葛文耀也曾公開表示，希望能夠再干兩三年，帶領(lǐng)家化的年輕團(tuán)隊(duì)步入更成熟的階段。

一名熟悉上海家化的人士告訴理財(cái)周報(bào)記者，9月17日白天，葛文耀仍在家化位于天潼路的辦公樓處理公務(wù)，次日公司高層還準(zhǔn)備向其匯報(bào)近期公司的發(fā)展?fàn)顩r，“毫無(wú)征兆，公司目前正在商討收購(gòu)?fù)赓Y品牌的方案，處在關(guān)鍵時(shí)期。葛的身體狀況也沒(méi)見有大毛病?！?/p>

上海家化總經(jīng)理王茁在17日還曾向葛文耀說(shuō)明次日匯報(bào)會(huì)議的情況，但后者并無(wú)任何表示。

前述熟悉家化的人士表示，由于葛文耀突然辭職，次日原定的會(huì)議也是在董事長(zhǎng)缺席的情況下匆匆進(jìn)行，公司的收購(gòu)方案，在新任董事長(zhǎng)穩(wěn)定之前都會(huì)繼續(xù)推動(dòng)，但最終的敲定還需董事長(zhǎng)和平安的共同決策。

由于上海家化是葛文耀一手帶大，在其辭去董事長(zhǎng)職務(wù)后，不少家化員工都希望葛文耀收回辭令繼續(xù)留任，甚至有員工找葛文耀袒露支持其意愿。但一切都已不可逆轉(zhuǎn)，9月22日，上海家化宣布由獨(dú)立董事張純代理董事長(zhǎng)。

“葛是自己提出辭呈的，身邊的人都不知情?；蛟S是和平安有關(guān)，但上次風(fēng)波之后，葛和平安就沒(méi)再有過(guò)公開的別扭，至少下面的人沒(méi)感受到?！鼻笆鍪煜ぜ一耸勘硎?。

所謂“風(fēng)波”，是指5月平安信托免去葛文耀在家化集團(tuán)的職務(wù)，以及平安信托爆料稱上海家化管理層存在設(shè)立“賬外庫(kù)、小金庫(kù)”。與此同時(shí)，葛文耀也通過(guò)微博回?fù)?，牽引出平安信托變賣資產(chǎn)、追加投資不實(shí)等“不守承諾”行為。

第二次下課后，葛文耀并未如第一次時(shí)那樣在公開場(chǎng)合直接抨擊平安，據(jù)悉，5月國(guó)資委在調(diào)解中，曾要求雙方未來(lái)對(duì)股東與管理層的關(guān)系保持緘默。理財(cái)周報(bào)記者致電上海家化與平安信托兩方時(shí)，對(duì)方均表示一切以公告為準(zhǔn)。

但“封口令”也沒(méi)有完全奏效，23日，葛文耀發(fā)出一則微博：昨晚與太太散步，一惡犬沖上來(lái)，我們嚇了一跳，太太正要發(fā)火，我勸說(shuō)“算了，狗又咬到你，況且主人己牽住了狗，主人也道歉了”。“這條道上狗太多，你怕，以后我們換條道散步吧?！?/p>

憤怒、恐懼、郁悶、無(wú)奈，這大概是葛文耀近半年來(lái)心路歷程的最真實(shí)寫照。

平安追加投資換葛退出？

前述接近家化人士表示，葛的離職平安其實(shí)并不意外。市場(chǎng)上一直有傳言平安有意罷免葛在上市公司的職位，這種揣測(cè)在國(guó)資委調(diào)停期間達(dá)到高潮，即平安希望以追加投資換葛的退出。

“這種傳言很難證實(shí)，其間牽扯到的利益太復(fù)雜。但有一點(diǎn)，平安過(guò)去套現(xiàn)種種資產(chǎn)與收購(gòu)時(shí)資金壓力有關(guān)。”一名上海國(guó)企內(nèi)部人士告訴記者。

當(dāng)初平安50多億元入主家化集團(tuán)，資金的來(lái)源主要為信托與銀行貸款，自有資金所占比例并不高。為還本付息，平安的短期內(nèi)資金壓力較大，由于僅全資控股家化集團(tuán)，能動(dòng)的資源也只剩集團(tuán)的各類固定資產(chǎn)，這一點(diǎn)后來(lái)卻遭到葛文耀的強(qiáng)烈反對(duì)。

關(guān)鍵的小金庫(kù)問(wèn)題，一名平安集團(tuán)人士表示，平安方面在上次調(diào)停后就進(jìn)行了擱置。對(duì)此，葛文耀曾表示已請(qǐng)律師進(jìn)行調(diào)查，希望股東還一個(gè)交代，承認(rèn)確實(shí)有過(guò)用共享費(fèi)進(jìn)行委托理財(cái)?shù)牟吝吳?，為的是照顧退休工人，“家化就這么一路走來(lái)，沒(méi)改革精神，沒(méi)擔(dān)當(dāng)，走不到今天?！?/p>

“不管賬戶是委托理財(cái)?shù)牟吝吳蜻€是小金庫(kù)，有個(gè)問(wèn)題很重要，就是賬戶究竟建立的時(shí)間點(diǎn)。如果是平安入手前就存在，怎么當(dāng)初就沒(méi)審出來(lái)?！鼻笆鰢?guó)企人士表示。

2011年平安入主家化前，有過(guò)一次盡職調(diào)查，內(nèi)容就覆蓋財(cái)務(wù)審核、資產(chǎn)評(píng)估。然而，那次調(diào)查的結(jié)果卻并未牽涉出“小金庫(kù)”的存在問(wèn)題。家化易主后，卻在2012年度的審計(jì)中更換了機(jī)構(gòu)，由安永華明變?yōu)槠杖A永道。對(duì)此，葛文耀在5月的股東大會(huì)表示這是“大股東要求更換的”。

“現(xiàn)在平安已經(jīng)擱置這個(gè)問(wèn)題，不去追究了”，前述平安集團(tuán)人士告訴記者。

前述接近平安集團(tuán)的人士告訴記者，葛文耀離職后基本就不可能再回公司了，張純代理董事長(zhǎng)應(yīng)該只是過(guò)渡，未來(lái)人選平安的視線不會(huì)放在集團(tuán)內(nèi)部，而是聚焦在上海國(guó)資或第三方，其中上海國(guó)資的人是第一選擇。

“當(dāng)初平安入主家化時(shí)受到很多限制，人事方面不能動(dòng)上市公司，還要配套以股權(quán)激勵(lì)。如果平安要放自己的人進(jìn)來(lái)，會(huì)觸及到多方的利益，這是原則問(wèn)題?！币晃簧虾５膰?guó)企人士表示。

而一度傳聞進(jìn)入平安視線的王佳芬，繼任的概率也并不大。資料顯示，王佳芬曾常年在光明乳業(yè)工作，在任期間作為董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理完成了公司上市的重任。論人脈與資歷，其在上海國(guó)資體系浸淫多年，是一位理想的人選。不過(guò)，由于王佳芬現(xiàn)任平安信托的副董事長(zhǎng)，考慮到身份的原因，并不受家化高層的青睞。

同樣，現(xiàn)任強(qiáng)生醫(yī)療中國(guó)區(qū)總裁謝文強(qiáng)繼任的可能性也排于其后。資料顯示，謝文強(qiáng)在強(qiáng)生醫(yī)療工作十余然闖入的野蠻人

時(shí)間撥回到兩年前，彼時(shí)平安競(jìng)購(gòu)家化還被視作“雙贏”。年，是公司本土化后第一批高管。不過(guò)，由于上海家化牽涉市國(guó)資體系，第三方外資背景將不會(huì)在平安的首選范圍內(nèi)。

如何對(duì)沖負(fù)面影響

“我們還是看好公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值”，這是多數(shù)投資機(jī)構(gòu)目前對(duì)上海家化的看法。截至今年中期，上海家化共有14359戶股東，基金持股占流通股比高達(dá)45%。

9月18日，即公司公告葛文耀申請(qǐng)退休的隔日，上海家化開盤即一字跌停，股價(jià)牢牢釘在48.35元/股。成交金額2.95億元，成交量?jī)H6萬(wàn)手。

“雖然葛文耀的辭職影響了當(dāng)日股價(jià)。但從成交金額與成交量看，機(jī)構(gòu)并未太多參與，畢竟他們持有大量股票，殺跌太多自己也會(huì)損失。不過(guò)，還是有部分基金經(jīng)理開始減倉(cāng)，但不影響全局?，F(xiàn)在大家都希望上海家化能夠平穩(wěn)過(guò)渡，一切都是圍繞利益?！睖弦患掖笮突鸸靖笨偨?jīng)理告訴記者。

看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值，這儼然成了機(jī)構(gòu)們的共識(shí)。不過(guò)，葛文耀的離職對(duì)上海家化究竟影響幾何，卻成了各家機(jī)構(gòu)探討的分歧所在。

“日化行業(yè)是非常講究團(tuán)隊(duì)和管理能力的，葛文耀經(jīng)過(guò)這么多年的打拼，能力是有目共睹，他的離職勢(shì)必對(duì)上海家化的企業(yè)文化多少有點(diǎn)影響?！庇偶瘓F(tuán)一位合伙人向記者表示。

不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為葛文耀的離職對(duì)公司的影響會(huì)隨時(shí)間逐漸淡化。前述基金副總表示，“從中長(zhǎng)期來(lái)看，上海家化的品牌樹立不是一朝一夕的，產(chǎn)品體系已經(jīng)建立牢固。品牌和葛文耀個(gè)人之間沒(méi)有直接必然聯(lián)系。只要政策不變，渠道之類也不會(huì)受到太大左右，那目標(biāo)消費(fèi)者群體也不會(huì)被影響。舉個(gè)例子，我原來(lái)買它的護(hù)手霜，難道會(huì)因?yàn)楦鹞囊x職了就不買他的護(hù)手霜嗎？”

而在看好家化長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值的共識(shí)上，機(jī)構(gòu)認(rèn)為公司未來(lái)將精耕細(xì)作于日化行業(yè)，而非收購(gòu)前葛文耀力推的時(shí)尚綜合產(chǎn)業(yè)。

“現(xiàn)在能看清的一點(diǎn)是，家化未來(lái)會(huì)朝聚焦日化產(chǎn)業(yè)方向發(fā)展。平安畢竟是個(gè)戰(zhàn)略投資者，對(duì)各行業(yè)不是特別了解，戰(zhàn)略還是比較中規(guī)中舉的。更何況，打造全產(chǎn)業(yè)和個(gè)人領(lǐng)導(dǎo)能力有關(guān)，葛文耀有這個(gè)能力，其他人不好說(shuō)?！鼻笆鲇偶瘓F(tuán)的合伙人表示。

“門口的野蠻人”

時(shí)間撥回到兩年前，彼時(shí)平安競(jìng)購(gòu)家化還被視作“雙贏”。

2011年10月，上海家化發(fā)布公告稱，家化集團(tuán)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海平浦投資有限公司。資料顯示，平浦投資是平安信托100%控股的投資平臺(tái)。實(shí)際上，平安的這場(chǎng)收購(gòu)，是在擊敗海航、復(fù)星等多名強(qiáng)勢(shì)資本后，才最終“價(jià)高者得”，可謂來(lái)之不易。

“當(dāng)時(shí)這筆收購(gòu)有兩個(gè)突破性的意義。一個(gè)是PE新模式，過(guò)去PE只是參股企業(yè)，管理話語(yǔ)并不強(qiáng)，平安當(dāng)時(shí)的做法實(shí)質(zhì)是把國(guó)外的模式引入進(jìn)來(lái)；另一個(gè)是國(guó)企改革，家化從國(guó)資脫手，是地方政府一個(gè)非常大的工程?！币晃簧虾５腜E人士表示。

2009年，上海國(guó)資體系正式拉開改革的序幕。按照當(dāng)時(shí)的規(guī)劃，改革分為三個(gè)方向，其一為政府部門內(nèi)部結(jié)構(gòu)與知能梳理，如金融辦與國(guó)資委；其二是國(guó)資內(nèi)部進(jìn)行資源整合，如東航重組上航；其三，就是將本地企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)手給外方，上海家化是最重要的一塊。

“雖然表面上是出售給平安，但地方政府不會(huì)希望一塊資產(chǎn)就這樣被輕易放掉，其中必定有很多妥協(xié)。”前述PE人士告訴記者。

或許正是背負(fù)著“國(guó)企改革”的門面壓力，這場(chǎng)表面上“雙贏”的合作，地方國(guó)資委、管理團(tuán)隊(duì)、平安等各方實(shí)質(zhì)在建立初期就已有角色錯(cuò)位，一定程度導(dǎo)致后來(lái)的爭(zhēng)端爆發(fā)。

首先是人員安排的保證。葛文耀曾在公開場(chǎng)合表示，平安信托承諾收購(gòu)后，家化集團(tuán)實(shí)際控制權(quán)五年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓，現(xiàn)有的上市公司團(tuán)隊(duì)得保持穩(wěn)定，并配以股權(quán)激勵(lì)。

不止是人員安排上一如既往，上市公司未來(lái)的戰(zhàn)略方面，平安在入主前，公司內(nèi)部實(shí)際早有規(guī)劃。家化集團(tuán)在改制前，就已制定出一套“五年規(guī)劃”，內(nèi)容是增加營(yíng)銷費(fèi)用提高市場(chǎng)占有率、薪酬福利改革留住核心技術(shù)管理人員。

同時(shí)，葛文耀還希望將家化打造成“時(shí)尚綜合品牌”。2007年，葛文耀曾向市政府提出打造時(shí)尚產(chǎn)業(yè)鏈，才有了后來(lái)推動(dòng)海鷗手表的收購(gòu)項(xiàng)目。而延伸產(chǎn)業(yè)的這一點(diǎn)，平安入主時(shí)在條款時(shí)也表述為“針對(duì)家化集團(tuán)日化產(chǎn)業(yè)鏈延伸、化妝品專賣店、直銷品牌、SPA漢方店、精品酒店、旅游項(xiàng)目開發(fā)、高端表業(yè)等時(shí)尚產(chǎn)業(yè)拓展承諾追加人民幣70億元的投資”。

此外，如注冊(cè)地仍保留在上海等條件都是平安入主家化的前提。相比之下，平安收購(gòu)家化能看到的回報(bào)，僅有未來(lái)尋求在資本市場(chǎng)套利外，人事與業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略上，平安的話語(yǔ)權(quán)并不強(qiáng)，且還要承擔(dān)追加投資與股權(quán)激勵(lì)的責(zé)任。

當(dāng)初的角色分配，造成家化管理層團(tuán)隊(duì)的強(qiáng)勢(shì)，在與平安的相處中，一旦遇上雙方?jīng)_突，國(guó)資委也會(huì)介入其中進(jìn)行調(diào)停。

“外界都指責(zé)大股東平安，但其實(shí)這筆交易先天就具有中國(guó)特色。國(guó)資把家化當(dāng)作政績(jī)，畢竟當(dāng)初這也是改革的一個(gè)招牌，不希望鬧得太僵。但在國(guó)外，一旦投資機(jī)構(gòu)控股企業(yè)，人事和戰(zhàn)略都要經(jīng)過(guò)洗牌。股東與經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，一方強(qiáng)勢(shì)另一方低頭做事，才能保持平衡。”前述PE人士評(píng)價(jià)。

而上海家化的利益結(jié)構(gòu)里，三方角色卻都保持強(qiáng)勢(shì)。葛文耀頻繁通過(guò)公開平臺(tái)與平安針鋒相對(duì)，平安也在“小金庫(kù)”事件上步步緊逼。作為緩沖角色的國(guó)資委，每一次調(diào)停的結(jié)果也都顯示出其強(qiáng)勢(shì)地位。

據(jù)了解，平安控股家化集團(tuán)后不久，就有意把家化金融大廈注入上市公司，后又計(jì)劃直接出售。葛文耀曾表示反對(duì)并找國(guó)資委調(diào)解，最后平安不得不放棄計(jì)劃。無(wú)獨(dú)有偶，5月的風(fēng)波中，國(guó)資委也介入了雙方的調(diào)停，除提出葛文耀與平安對(duì)外三緘其口外，平安此前變現(xiàn)資產(chǎn)的做法也被要求5年內(nèi)不再發(fā)生。

平安“資本劫”

平安入主前就已然敲定的三方角色，注定了上海家化日后的內(nèi)部爭(zhēng)端。原本希望經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上施展拳腳的平安，在并購(gòu)協(xié)議中更多的像是一個(gè)承擔(dān)注資的財(cái)務(wù)投資者。而當(dāng)葛文耀的綜合時(shí)尚產(chǎn)業(yè)計(jì)劃與平安希望聚焦日化的理念發(fā)生沖突時(shí)，矛盾就變得不可調(diào)和。

實(shí)際上，平安的雷厲風(fēng)行在資本界內(nèi)也是已有名聲。

2008年5月，平安集團(tuán)和深發(fā)展換股獲批僅20天后，平安集團(tuán)就迅速對(duì)深發(fā)展高層人士進(jìn)行調(diào)整，除行長(zhǎng)、副行長(zhǎng)和首席財(cái)務(wù)官等重要職務(wù)進(jìn)行全面撤換外，還有中國(guó)平安和平安壽險(xiǎn)推薦的六名董事進(jìn)駐深發(fā)展。

相似的案例在平安身上不少見。同樣是買下集團(tuán)間接控股上市公司，作為戰(zhàn)略投資者，平安在許繼電氣的操作上就上演過(guò)一出相似的戲碼。

2008年，平安信托控股許繼集團(tuán)，從而成為旗下上市公司，許繼電氣的大股東。根據(jù)當(dāng)年的方案，平安入主后，承諾將把許繼集團(tuán)的輸變電等資產(chǎn)注入上市公司中，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的整體上市。同時(shí)，平安許諾持股許繼集團(tuán)至少5年。

同樣是作為控股方，但平安當(dāng)初的承諾一年后就遭遇變局。

2009年7月，平安信托與中國(guó)電科院簽署協(xié)議。許繼集團(tuán)進(jìn)行增資擴(kuò)股，后者旗下的多家子公司相繼出資，平安的持股比例下降至40%。為了保持對(duì)上市公司的控股權(quán)，平安信托將持股集團(tuán)的20%轉(zhuǎn)手給全資子公司許繼控股，然后再置換成上市公司的股份。截至目前，許繼電氣的實(shí)際控制人已是國(guó)務(wù)院國(guó)資委。

這一系列的資本操作，雖然嚴(yán)格意義上而言并未違反當(dāng)初持股集團(tuán)5年不變的承諾，但實(shí)質(zhì)上平安信托對(duì)上市公司的掌控權(quán)早就被削弱。5年已過(guò)，許繼集團(tuán)并未實(shí)現(xiàn)當(dāng)初借道上市公司實(shí)現(xiàn)整體上市的夙愿，但平安信托已經(jīng)從許繼電氣實(shí)現(xiàn)了高回報(bào)。

“國(guó)外一家成熟的投資機(jī)構(gòu)控股實(shí)業(yè)公司，管理層有保留原有團(tuán)隊(duì)、進(jìn)行大換血等兩種方式。保留原有團(tuán)隊(duì)不是說(shuō)大股東不作為，相反，他會(huì)制定一個(gè)頂層體制來(lái)完善職業(yè)經(jīng)理人的日常決策。”前述PE人士告訴記者。

由于平安的投資多為金融產(chǎn)業(yè)為主，實(shí)業(yè)投資方面，曾經(jīng)的項(xiàng)目如云南白藥、海螺水泥等都以參股的財(cái)務(wù)投資形式，與國(guó)外的模式不盡相同。在集團(tuán)內(nèi)部，更傾向于通過(guò)制度來(lái)帶動(dòng)職業(yè)經(jīng)理人管理公司的發(fā)展。

“頂層設(shè)計(jì)有保障后，也不是公司的管理就全權(quán)交給職業(yè)經(jīng)理人掌管。經(jīng)理人負(fù)責(zé)企業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)、市場(chǎng)占有、品牌建立、合并收購(gòu)等，投資機(jī)構(gòu)在這個(gè)過(guò)程中會(huì)給予企業(yè)資源，包括資金籌集、上下游關(guān)系等。職業(yè)經(jīng)理人與投資機(jī)構(gòu)雙向輪動(dòng)，才能保證企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?！鼻笆鯬E人士表示。

但在上海家化的案例中，很多要素都先天缺失。不同于傳統(tǒng)國(guó)企，上海家化已經(jīng)有一套成熟的市場(chǎng)體制，管理團(tuán)隊(duì)較為穩(wěn)定，也有明確的戰(zhàn)略目標(biāo)。平安入主前，能改變的空間已然不大，且還被收購(gòu)協(xié)議的要素束縛。

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