2013年10月09日 02:29
來(lái)源：新京報(bào)

人參與條評(píng)論

■ 管窺天下

只有美債市場(chǎng)不再是“唯一選擇”，美債違約威脅才不會(huì)真正成為新興市場(chǎng)國(guó)家不可承受之重。

節(jié)物風(fēng)光不相待，桑田碧海須臾改。國(guó)慶長(zhǎng)假一過(guò)，中國(guó)金融市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)就迅速?gòu)男屡d市場(chǎng)的局部危機(jī)轉(zhuǎn)向風(fēng)聲鶴唳的美債危機(jī)，而10月1日美國(guó)新財(cái)年開啟后的政府停擺在媒體渲染下更加重了危機(jī)氣息。10月8日，由于臨時(shí)支付法案難產(chǎn)，美國(guó)政府關(guān)門進(jìn)入第二周，接下來(lái)的10月17日，美國(guó)也將用盡債務(wù)發(fā)行權(quán)限。如果本月底前美國(guó)兩黨無(wú)法就債務(wù)上限調(diào)升達(dá)成一致，那么美債可能將出現(xiàn)有史以來(lái)首次技術(shù)性違約。

美債違約風(fēng)險(xiǎn)引起了海外投資者的高度關(guān)注，特別是分別持有1.277萬(wàn)億和1.135萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債的中國(guó)和日本，都對(duì)美國(guó)提出了避免違約發(fā)生的明確要求。

口頭警告是必須的，但值得強(qiáng)調(diào)的是，美債違約本質(zhì)上屬于“不可置信”的威脅，實(shí)際發(fā)生的可能性非常小。

其一，和經(jīng)常發(fā)生的美國(guó)政府停擺不同，債務(wù)違約具有極大的破壞性，一旦發(fā)生，美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)必將被立刻調(diào)降，美元資產(chǎn)將遭到恐慌性拋售，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也將失去賴以支撐其長(zhǎng)期增長(zhǎng)的外部資金助力。這一點(diǎn)美國(guó)兩黨和美國(guó)民眾都心知肚明，因此債務(wù)上限幾乎肯定會(huì)被調(diào)升。

其二，國(guó)際金融市場(chǎng)雖然對(duì)美債違約風(fēng)險(xiǎn)有所反映，但從金融指標(biāo)變化幅度看，擔(dān)憂程度也較為有限，截至10月7日，表征恐慌程度的波動(dòng)率指數(shù)較9月底僅上升了2.81個(gè)點(diǎn)，遠(yuǎn)不及2011年8月上輪美債上限爭(zhēng)議階段超過(guò)20個(gè)點(diǎn)的躍升幅度。此外，從表征違約風(fēng)險(xiǎn)的主權(quán)CDS息差看，美國(guó)指標(biāo)的絕對(duì)水平在全球范圍內(nèi)依舊是極低的。

因此，無(wú)論再怎么鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，美債真正出現(xiàn)技術(shù)性違約的概率都很低。

雖然美債違約的威脅本身“不可置信”，但依舊給市場(chǎng)敲響了警鐘：很多人一直將QE退出視作美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)的核心風(fēng)險(xiǎn)，但10月以來(lái)的變化表明，美國(guó)貨幣政策很大程度上已被財(cái)政政策所綁架，QE3的推出就是為了對(duì)沖2012年的財(cái)政懸崖風(fēng)險(xiǎn)，目前QE3的退出可能也將為了對(duì)沖新財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)而延后。美國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策自危機(jī)爆發(fā)后一直是一個(gè)整體，在美國(guó)負(fù)債發(fā)展模式難以改變的背景下，美國(guó)貨幣政策寬松基調(diào)的長(zhǎng)期性一定程度上要強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。

市場(chǎng)此前對(duì)美元匯率的判斷存在普遍偏差，很多人一直將美元走強(qiáng)視作必然趨勢(shì)，但國(guó)慶期間受財(cái)政動(dòng)蕩影響，美元指數(shù)已經(jīng)跌破80大關(guān)，事實(shí)上，美元在整個(gè)2013年就沒(méi)有真正意義上的強(qiáng)勢(shì)過(guò)。

美債違約威脅盡管目前不可置信，但不代表永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生，如果目前的金融生態(tài)一直保持不變，那么如果美債危機(jī)真正爆發(fā)，擁有大量外匯儲(chǔ)備的新興市場(chǎng)國(guó)家實(shí)際上很難找到下一個(gè)可以容納其避險(xiǎn)需求體量的市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，因此，美債違約威脅再度提醒新興市場(chǎng)國(guó)家，只有美債市場(chǎng)不再是“唯一選擇”，美債違約威脅才不會(huì)真正成為新興市場(chǎng)國(guó)家不可承受之重。

□程實(shí)（北京 學(xué)者）

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