2013年11月26日 09:00
來源：證券導刊

人參與條評論

黃付生

中信建投

執(zhí)業(yè)證書編號：S1440510120024

《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出，啟動實施一方是獨生子女的夫婦可生育兩個孩子的政策，“單獨二胎”政策啟動。

“單獨二胎”政策短期有望釋放補償性生育長期改善人口結(jié)構(gòu)

自上世紀80年代后，我國出生率呈現(xiàn)逐年下降趨勢，到了2000年已經(jīng)由20‰降到14‰。2005年后，出生率一直穩(wěn)定在12‰，平均每年約有1600萬新生嬰兒。但長期的計劃生育政策已使我國人口結(jié)構(gòu)老齡化、人口紅利期結(jié)束等問題逐步顯現(xiàn)。在這樣的背景下，“單獨二胎”政策啟動將在中長期緩解我國人口老齡化趨勢，對經(jīng)濟增長產(chǎn)生積極影響，也符合市場預期。

我們認為，“單獨二胎”政策放開首先會在短期內(nèi)釋放補償性生育需求，長期提高整體出生率。

結(jié)合中信建投證券中小市值團隊對二胎政策的研究，計劃生育政策使部分生育需求被抑制，“單獨二胎”政策的放開將釋放部分補償性生育，主要集中在1969-1983年出生的婦女。樂觀估計補償性生育有3000萬左右嬰兒，補償性生育將在幾年內(nèi)逐步釋放，日本和新加坡的經(jīng)驗是3-5年，若我們假設(shè)在5-10年釋放，則每年多出生人口在300-500萬左右。

另根據(jù)媒體報道，社科院人口與勞動經(jīng)濟研究所對“單獨二胎”進行測算，認為政策實施后，每年多出生的人口增量在100萬左右，超過200萬的可能性很小。

因此，我們更傾向于認為，“單獨二胎”政策的最初幾年，年新出生人口的絕對增量會相對明顯，即補償性生育和非補償生育的疊加帶來一輪生育小高峰，保守估計增量在100-200萬人，樂觀估計300萬人以上，隨后會逐年下降趨于平穩(wěn)。

嬰幼兒奶粉行業(yè)將受益2020年行業(yè)空間擴大8%-17%

我國嬰幼兒奶粉行業(yè)是一個快速增長的行業(yè)，2012年市場規(guī)模約500億，5年CAGR超過20%。2012行業(yè)整體銷量約50萬噸，5年CAGR在15%。由于銷售人群為0-3歲嬰兒，是個存量，因此新出生人口是行業(yè)增長的核心驅(qū)動因素。我們測算，“單獨二胎”放開后，樂觀情形（假設(shè)年新增嬰兒250萬人，年出生人口1900萬），則2015年行業(yè)規(guī)模將達到790億，2020年達到1370億，比政策不放開的情形分別增加70億和200億。保守情形（假設(shè)年新增嬰兒100萬，年出生人口1750萬），則2015年行業(yè)規(guī)模將達到750億，2020年達到1260億，比政策不放開的情形分別增加30億和90億。結(jié)合兩種情景分析，“單獨二胎”放開后2015年行業(yè)空間擴大4%-10%，2020年擴大8%-17%。

奶粉上市公司將受益重點推薦伊利股份

“單獨二胎”政策放開將使奶粉上市公司受益，我們重點推薦伊利股份。我們認為，成本波動是短期擾動因素，政策（“單獨”和行業(yè)整合）的落實是中期的投資主線，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)帶來凈利率不斷提升是長期邏輯。

預測13-14年EPS為1.5、1.67和2.12元，目標價55元，對應(yīng)14年P(guān)/E為33倍，維持買入評級。

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