2013年12月01日 09:22
來源：北京青年報

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昨天，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》，市場期許已久的股票發(fā)行改革方案終于端上臺面。就此，逐步推進股票發(fā)行從政府核準(zhǔn)（審批）制轉(zhuǎn)向市場注冊制，這一分量堪與2005年股市全流通改革相當(dāng)，從長遠(yuǎn)看對促進國內(nèi)資本市場健康發(fā)展含金量更高、影響更為深遠(yuǎn)的改革，終于正式起航了。（相關(guān)報道見10版）

鑒于2012年初起股市震蕩過于激烈，滬指一路下行并一度擊穿1800點，輿論多將新股發(fā)行“大躍進”導(dǎo)致“抽血”過量，視為股市震蕩之罪魁禍?zhǔn)?。受輿論強壓，?012年11月起，證監(jiān)會不得已暫停新股發(fā)行，導(dǎo)致市場“停擺”已一年有余。今年初夏，受“肖鋼新政”驅(qū)使，證監(jiān)會責(zé)令排隊上市的600家公司進行材料真實性自查，結(jié)果近200家公司自知難在“肖鋼新政”前蒙混過關(guān)，與其到時出丑受罰，不如知趣而退，斷了上市圈錢邪念，灰溜溜宣布放棄上市。600家申請上市公司有“魚”也有“龍”，有了《意見》開道，明年1月IPO重啟后首批上市的約50家公司，雖說也未必都是“真龍”，但大體可以確保是自查淘汰所剩400家公司中上呈申報材料較為靠譜的。果真如此，這是國內(nèi)資本市場誠信建設(shè)的一大步，也是保護中小股民的有力舉措。

新股發(fā)行遵循何種規(guī)矩，系資本市場基礎(chǔ)性制度構(gòu)建。要想打造資本市場“升級版”，新股發(fā)行改為市場注冊是必須邁過去的一道坎。盡管注冊制乃各國慣例，但無論是爭取上市的公司，還是股市投資人，尤其是中小股民，對這項關(guān)鍵性基礎(chǔ)改革卻心存擔(dān)憂。擔(dān)心上市門檻一次性拆除后，中國股市的投機與無信現(xiàn)狀將進一步放大，以至于中小股民更易被宰割。中小股民這一擔(dān)心是否真能成立？

不妨先對《意見》的核心內(nèi)容略作解析。注冊制首先將擬上市公司上市材料的真實性監(jiān)管作了前移，鑒于此前核準(zhǔn)制時證監(jiān)會其實沒有能力依賴行政手段甄別材料之真假，更難以甄別材料造假，故而，證監(jiān)會這次遵循國際慣例，只對擬上市公司向證監(jiān)會提供的全套材料是否齊全，作注冊必須的“合規(guī)性”審核。只要是“合規(guī)”的，證監(jiān)會即予放行。但證監(jiān)會為此設(shè)置了三道關(guān)鍵性保險：

第一，擬上市公司招股說明書須提前3個月在證監(jiān)會官網(wǎng)公開披露。這一招挺“兇”，相當(dāng)于把材料審核權(quán)下放給了社會尤其是擬上市公司的同行。若材料尤其是會計報表造假，同行的眼睛往往遠(yuǎn)比證監(jiān)會明亮。而且，招股說明書實行連坐制，若公開披露環(huán)節(jié)出了丑，保薦人將在一年內(nèi)被取消保薦資格。這一招也很“兇”，迫使保薦人不能不掂量“串通造假”的巨大成本。

第二，公司注冊上市后，保薦人、會計事務(wù)所、審計事務(wù)所、律所等中介機構(gòu)繼續(xù)與上市公司實行責(zé)任連坐。一旦某公司材料造假在上市后敗露，并對投資者造成重大損失，保薦人及中介機構(gòu)與該上市公司承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。如果問題嚴(yán)重，簽字畫押的保薦機構(gòu)人員、資產(chǎn)評估師、會計師、審計師、律師還得承擔(dān)刑責(zé)吃官司。

第三，上市公司控股股東、持股高管拋售或減持股票套現(xiàn)后“圈錢走人”的門檻被抬高，所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價格不得低于發(fā)行價（通俗講，該公司上市前就是一家“爛公司”，上市后股價跌破發(fā)行價且不可能起死回生，公司高管欲低價拋股出逃在兩年不被允許）。此外，上市后6個月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個交易日的收盤價均低于發(fā)行價，或者上市后6個月期末收盤價低于發(fā)行價，高管拋售股票鎖定期限自動延長至一年半。

綜上簡述，《意見》的核心要旨有二：一是注冊時材料造假或上市后被發(fā)現(xiàn)造假，政府不承擔(dān)直接賠償責(zé)任，改由保薦人和中介機構(gòu)承擔(dān)終身賠償責(zé)任。這對保護中小股民是個歷史性進步；二是政府只負(fù)責(zé)材料是否“合規(guī)”之審核，某只新股是否有投資價值，新股發(fā)行價是否合理，全賴投資者自行判斷。對中小股民而言，難度系數(shù)并未降低甚至不降反升。

需要提醒中小股民的是，《意見》主要是作出原則性規(guī)定，具體落實涉及一系列配套政策的落地速度和執(zhí)行力度。千萬莫以為有了《意見》就可放心購買股票了，須知國內(nèi)股市要真正實現(xiàn)“風(fēng)清氣爽”依然前路漫漫。但倘若《意見》能大體落實，到2020年時，國內(nèi)上市公司總量由目前的2500家翻上數(shù)個跟斗也許不是夢。真要那樣，中小股民選擇面也將隨之放大。

邢理建（上海學(xué)者）

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