IPO重啟靴子落地：4大亮點(diǎn)重塑A股借殼上市并不便宜

2013年12月02日 06:23
來(lái)源：《金融投資報(bào)》

人參與條評(píng)論

新股發(fā)行節(jié)奏更大程度由市場(chǎng)決定

關(guān)于市場(chǎng)最為關(guān)心的發(fā)行節(jié)奏，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在回答記者提問(wèn)時(shí)說(shuō)，今后發(fā)行節(jié)奏將更加市場(chǎng)化：新股發(fā)行的多少、快慢將更大程度由市場(chǎng)決定，新股需求旺盛則多發(fā)，需求冷清則少發(fā)或者不發(fā)。此外，在融資方式、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行方式等方面，證監(jiān)會(huì)都將秉承市場(chǎng)化的理念。據(jù)介紹，今后證監(jiān)會(huì)不再管制詢價(jià)、定價(jià)、配售的具體過(guò)程，由發(fā)行人與主承銷商自主確定發(fā)行時(shí)機(jī)和發(fā)行方案，并根據(jù)詢價(jià)情況自主協(xié)商確定新股發(fā)行價(jià)格。

恢復(fù)新股發(fā)行不影響股市中長(zhǎng)期走勢(shì)

針對(duì)投資者關(guān)心的新股發(fā)行重啟是否會(huì)影響市場(chǎng)走勢(shì)的問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人說(shuō)，恢復(fù)新股發(fā)行并不決定股市中長(zhǎng)期走勢(shì)，股市運(yùn)行主要由當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面和宏觀政策所決定。該負(fù)責(zé)人說(shuō)，發(fā)行節(jié)奏的市場(chǎng)化，并不意味著目前已通過(guò)發(fā)審會(huì)的80余家企業(yè)馬上就全部發(fā)行完畢，已過(guò)會(huì)企業(yè)完成發(fā)行需要一個(gè)月左右時(shí)間，預(yù)計(jì)到2014年1月，約有50家企業(yè)能完成程序并陸續(xù)上市。

760多家排隊(duì)企業(yè)完成IPO審核需一年

新股發(fā)行改革意見(jiàn)公布后，是否馬上就會(huì)有公司發(fā)行上市了？760多家排隊(duì)企業(yè)多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)會(huì)消化完？證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就此表示，所有企業(yè)必須符合改革意見(jiàn)的要求后才能發(fā)行新股。本次改革意見(jiàn)公布后，要完成一系列準(zhǔn)備工作才會(huì)有公司發(fā)行新股并上市。據(jù)介紹，證監(jiān)會(huì)將按申請(qǐng)企業(yè)的排隊(duì)順序依次安排審核工作，預(yù)計(jì)完成760多家企業(yè)的審核工作，需要一年左右的時(shí)間。

受到市場(chǎng)各方高度關(guān)注的IPO重啟終于明朗化。11月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》），明確了新股發(fā)行的政策取向是市場(chǎng)化、法制化，將為實(shí)施新股發(fā)行注冊(cè)制打下了“伏筆”，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

亮點(diǎn)

抑制新股“三高”

“我曾經(jīng)多次主張的‘實(shí)施存量發(fā)行’終于要變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)了?！庇⒋笞C券研究所所長(zhǎng)李大霄說(shuō)，《意見(jiàn)》在抑制新股“三高”（即高發(fā)行價(jià)，高發(fā)行市盈率，高比例超募）方面具有實(shí)質(zhì)性意義的新規(guī)：發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行新股時(shí)，鼓勵(lì)持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股票的比例。

李大霄說(shuō)，《意見(jiàn)》取消了新股發(fā)行市盈率“超過(guò)25%需要作出說(shuō)明”的規(guī)定，這意味著，今后發(fā)行的新股，其發(fā)行市盈率不得超過(guò)同類上市公司市盈率25%，這也利于抑制新股“三高”

對(duì)于《意見(jiàn)》規(guī)定的中介機(jī)構(gòu)與違法違規(guī)的上市公司“連坐”，李大霄認(rèn)為，這將使投資者的求償權(quán)得到落實(shí)，維護(hù)中小投資者的合法權(quán)益將不再是一句空話。

據(jù)悉，保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在公開(kāi)募集及上市文件中公開(kāi)承諾：因其為發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將依法賠償投資者損失。

中原證券研究所所長(zhǎng)袁緒亞說(shuō)，《意見(jiàn)》對(duì)存量發(fā)行方面有了一個(gè)明確的說(shuō)法，但老股轉(zhuǎn)讓后，公司實(shí)際控制人不得發(fā)生變更。老股轉(zhuǎn)讓的具體方案應(yīng)在公司招股說(shuō)明書(shū)和發(fā)行公告中公開(kāi)披露。同時(shí)，為了防止新的“高比例超募”現(xiàn)象的出現(xiàn)，《意見(jiàn)》規(guī)定，“新股發(fā)行超募的資金，要相應(yīng)減持老股?！?/p>

在袁緒亞看來(lái)，新股發(fā)行市盈率取消“25%規(guī)則”，也是為抑制新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象的出現(xiàn)和“圈錢”問(wèn)題，不給“三高”留空子。在談到中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任時(shí)，袁緒亞說(shuō)，實(shí)施中介機(jī)構(gòu)與違法違規(guī)的上市公司“連坐”新規(guī)后，相信絕大多數(shù)中介機(jī)構(gòu)不會(huì)輕易冒失去中介資格的風(fēng)險(xiǎn)。

亮點(diǎn)

證監(jiān)會(huì)職能大變化

“過(guò)去，中小投資者是根據(jù)管理層對(duì)企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的判斷來(lái)選擇投資對(duì)象，而實(shí)施新股發(fā)行注冊(cè)制的一個(gè)根本原則是，監(jiān)管部門只對(duì)新股發(fā)行信息披露合規(guī)性進(jìn)行審查，而企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)由投資者和市場(chǎng)自主判斷?！痹w亞說(shuō)，這就需要投資者擦亮眼睛，認(rèn)真研讀發(fā)行人信息披露文件，做出理性投資決策。

袁緒亞告訴記者，《意見(jiàn)》對(duì)在新股發(fā)行網(wǎng)上網(wǎng)下配售比例方面也作出了新的規(guī)定，意在加大對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的配售比例，而基于中小投資者在這方面專業(yè)水平的限制，不主張過(guò)多參與。

李大霄認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)的職能將發(fā)生重大變化。今后，證監(jiān)會(huì)將在對(duì)上市公司信息披露方面加強(qiáng)監(jiān)管力度，對(duì)其進(jìn)行合規(guī)性進(jìn)行審查，同時(shí)，對(duì)其真實(shí)性也要進(jìn)行審查，而對(duì)企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)由投資者和市場(chǎng)自主判斷。

亮點(diǎn)

借殼上市并不“便宜”

李大霄說(shuō)，目前借殼上市問(wèn)題很多，一方面，其條件低于IPO標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)幕交易時(shí)有發(fā)生，績(jī)差公司通過(guò)賣殼成為股市“不死鳥(niǎo)”，難以形成有效的退市制度，顯然有失公平。另一方面，投資者對(duì)績(jī)差公司被借殼預(yù)期強(qiáng)烈，市場(chǎng)對(duì)績(jī)差公司的炒作成風(fēng)，不利于價(jià)值投資。

在借殼上市方面，為遏制績(jī)差公司炒作，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言表示，借殼上市條件與IPO等同，不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市。”這將使那些希望通過(guò)借殼上市的公司同樣要走IPO流程，體現(xiàn)在了“三公”原則，有利于市場(chǎng)的健康發(fā)展。

袁緒亞認(rèn)為，統(tǒng)一借殼上市與IPO的審核標(biāo)準(zhǔn)，可以防止審核標(biāo)準(zhǔn)不一致帶來(lái)的監(jiān)管套利；同時(shí)有利于遏制市場(chǎng)對(duì)績(jī)差股的投機(jī)炒作，從根本上減少內(nèi)幕交易的動(dòng)機(jī)，形成有效的退市制度。

“出臺(tái)不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市的政策有背景。”袁緒亞說(shuō)，從現(xiàn)有主板借殼案例來(lái)看，多數(shù)借殼企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點(diǎn)不同，如果允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，此類企業(yè)將登陸創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，弱化創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的服務(wù)功能，扭曲創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的定位。

亮點(diǎn)

優(yōu)先股正式登場(chǎng)

袁緒亞說(shuō)，在分紅制度方面也有新規(guī)出臺(tái)，特別是鼓勵(lì)上市公司依法通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股、回購(gòu)股份等方式多渠道回報(bào)投資者，支持上市公司在其股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)的情況下回購(gòu)股份頗有新意，對(duì)市場(chǎng)的利好影響比較明顯。

此外，證監(jiān)會(huì)正在積極推動(dòng)國(guó)資管理部門完善國(guó)有控股上市公司業(yè)績(jī)考核體系，推動(dòng)國(guó)有控股上市公司提高分紅水平。對(duì)此，袁緒亞認(rèn)為，這一新規(guī)有利于推動(dòng)社?；鸬扔谐掷m(xù)穩(wěn)定分紅需求的長(zhǎng)期投資者積極介入公司治理，促使上市公司不斷增強(qiáng)回報(bào)意識(shí)。“不過(guò)，需要財(cái)稅部門進(jìn)一步優(yōu)化現(xiàn)金分紅稅收政策，為上市公司持續(xù)穩(wěn)定分紅創(chuàng)造條件，為資本市場(chǎng)建立基礎(chǔ)性制度。”袁緒亞認(rèn)為。

證監(jiān)會(huì)同時(shí)發(fā)布的上市公司分紅新規(guī)，對(duì)不同類型的上市公司在分紅方面進(jìn)行了比較具體的規(guī)定：一是督促上市公司規(guī)范和完善利潤(rùn)分配的內(nèi)部決策程序和機(jī)制，增強(qiáng)現(xiàn)金分紅的透明度。二是支持上市公司采取差異化、多元化方式回報(bào)投資者。三是完善分紅監(jiān)管規(guī)定，加強(qiáng)監(jiān)督檢查力度。加大對(duì)未按章程規(guī)定分紅和有能力但長(zhǎng)期不分紅公司的監(jiān)管約束，依法采取相應(yīng)監(jiān)管措施。李大霄對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅制度的看法是，這是兼顧資本市場(chǎng)金融與投資功能的具體表現(xiàn)，是重大利好。