2013年12月02日 08:29
來源：東方早報

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中國證監(jiān)會主席肖鋼

早報記者施穎楠葛佳

暫停已逾一年的IPO（首次公開發(fā)行）將重新開閘，A股今日將迎接“擴容恐懼癥”考驗，估值高企的創(chuàng)業(yè)板承壓最重?；鸾?jīng)理們稱，他們將把大量資金轉向IPO重啟的受益板塊券商股。

11月30日，證監(jiān)會宣布，于去年11月暫停的IPO將重新啟動，預計到明年1月，約有50家企業(yè)將完成程序并陸續(xù)上市。同日，國務院發(fā)布《關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》，這意味著優(yōu)先股將在中國起步。

對此，中金公司分析師認為，IPO開閘和優(yōu)先股誕生本質上都是股票供給增加，加上心理影響，上述消息對股市整體偏利空，創(chuàng)業(yè)板將首當其沖，由于同質性品種供給增多，且新股估值在種種限制下更大，創(chuàng)業(yè)板壓力將更大。

不過，IPO重企也有受益板塊。某大型基金公司投資總監(jiān)稱，券商今年總體業(yè)績向好，如今又有IPO開閘、資產(chǎn)證券化擴張等多重消息面利好因素刺激，未來反彈動力很強?！拔覀儚?1月開始已經(jīng)陸續(xù)在增配券商板塊?！?/p>

A股早盤下跌概率較大

11月30日，證監(jiān)會發(fā)布了《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》、《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》、《關于在借殼上市審核中嚴格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標準的通知》等文件，加上當日發(fā)布的《關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》，四個指導文件從保護中小投資者利益、完善信息披露制度和相關法律法規(guī)出發(fā)，通過打擊炒新、炒小、炒貴、炒殼的投機方式和增加上市公司現(xiàn)金分紅，來鼓勵價值投資。

工銀瑞信昨日對此表示，改革的時間點超出預期，改革力度也超出市場預期。其預計，現(xiàn)金分紅指引和開展優(yōu)先股試點對股票市場影響正面；新股發(fā)行體制改革以及借殼上市審核嚴格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標準對市場影響短期負面，尤其對高估值盈利增速不高的股票有巨大的沖擊。

事實上，IPO重啟消息在A股市場一向被當做利空消息解讀。自2012年11月2日浙江世寶IPO以來，A股市場IPO暫停已長達一年多時間，A股市場積聚了巨大的堰塞湖，融資壓力不小。證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，目前仍有700多家企業(yè)在排隊苦等IPO開閘，而目前“已過會但尚未發(fā)行”的企業(yè)共有83家，計劃募集資金總額約達600億元。

對于IPO重啟是否會分流二級市場資金，證監(jiān)會有關負責人表示，實行發(fā)行市場化后，目前已通過發(fā)審會的80余家企業(yè)并不會馬上就全部發(fā)行完畢，已過會企業(yè)完成發(fā)行需要一定時間。首批50家企業(yè)也不會一次性發(fā)完，證監(jiān)會表示將嚴格依法定條件和程序，成熟一家，核準一家，具體的發(fā)行時點取決于企業(yè)和承銷機構的自主選擇。

但從前7次IPO重啟的歷史來看，新股恢復發(fā)行后的首個交易日，上證綜指跌多漲少。也因此，機構人士紛紛看淡大盤后續(xù)走勢。

“從以往的經(jīng)驗來看，IPO重啟造成大盤短期下跌調整的概率還是比較大的。周一（12月2日）大盤下跌概率比較大。”招商證券投資顧問張鴻信認為，IPO重啟使市場短期內(nèi)形成觀望、恐慌的情緒。

國金證券分析師孫宏廷認為，在年底市場資金面本來就比較緊張的情況下重啟IPO，盡管開展優(yōu)先股試點的消息能形成一定的對沖效應，但總體而言仍難免對市場形成負面沖擊，因此，周一大盤或呈現(xiàn)先抑后揚的走勢。

績差創(chuàng)業(yè)板股面臨拋壓

IPO重啟，創(chuàng)業(yè)板部分個股或將迎來一段“糟糕的時光”。

即便是堅定看好成長股的公募基金經(jīng)理，在昨日接受早報記者采訪時也認同，創(chuàng)業(yè)板短期內(nèi)“不妙”。一位基金經(jīng)理指出，今年成長股整體大漲的行情在明年將難以尋跡?！皟?yōu)質行業(yè)龍頭、稀缺品種或低估值品種受影響不大，而業(yè)績不好的公司將一瀉千里，連‘殼資源’的價值都不復存在，小股票的估值會受到打壓。”

可見的是，中國證監(jiān)會11月30日下發(fā)并自即日起實施《關于在借殼上市審核中嚴格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標準的通知》，明確借殼上市條件與IPO標準等同，不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市。

孫宏廷擔憂，機構或借機打壓創(chuàng)業(yè)板個股?！爱吘挂幌伦影l(fā)50家，股價不會發(fā)得很高，那么這顯然會對原有市場上的高估值個股形成利空，資金也會在股價沖高時，逢高兌現(xiàn)。”

此次A股停發(fā)一年多以來，A股市場積聚了巨大的堰塞湖，融資壓力依然不小。證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，目前仍有700多家企業(yè)在排隊苦等IPO開閘，而目前“已過會但尚未發(fā)行”的企業(yè)共有83家，計劃募集資金總額已經(jīng)達到600億元。其中創(chuàng)業(yè)板企業(yè)43家，總融資額接近107億元。

南方基金首席策略分析師楊德龍認為，本次IPO以創(chuàng)業(yè)板與中小板為主，而創(chuàng)業(yè)板確實泡沫很大，績差的創(chuàng)業(yè)板個股未來被拋售的壓力將較大，績優(yōu)的個股則稍好。因此未來一些偏愛成長股的小基金仍然會在創(chuàng)業(yè)板上做波段操作以獲得利潤，而大多數(shù)的大基金將會從藍籌股中挖掘機會，特別是今年滯漲的白馬股在年底或許有補漲的需求，另外白馬股在近期抗調整的能力也較強，可適度配置。

券商股或被拉抬

“雖然周一大盤低開的可能性很大，但是由于優(yōu)先股的消息和券商股等的相對利好，應該會成為反彈拉升的主力。”一位私募人士表示,券商股未來反彈的理由很充足,因為停了一年的投行業(yè)務終于有生意做了。

海通證券昨日發(fā)表對券商股的研判稱，本次IPO改革的主要變化包括：新股審批時間大幅縮短至3個月、引入券商配售權制、提高網(wǎng)下配售比例優(yōu)先基金、社保、鼓勵企業(yè)以股債結合方式融資。

海通證券認為，上述變化對券商行業(yè)的影響是：IPO重啟大幅提升券商投行業(yè)績，國金證券、招商證券等彈性會比較大；新機制充分恢復券商投行、研究、定價功能，行業(yè)集中度有望提高，這將有利于中信證券。

上海某基金經(jīng)理表示，“新股發(fā)行改革意見中，無論是審核端審核期的縮短、將企業(yè)內(nèi)在價值交由市場判斷，還是發(fā)行端減少拿批文的流程，延長可選擇的發(fā)行時間，都明確了未來將逐步推進股票發(fā)行從核準制向注冊制過渡。這意味著長期來看，券商儲備的投行業(yè)務將得以消化，并且增量業(yè)務可期?！?/p>

“事實上，近期券商股的利好因素正在集中釋放”。廣東某基金公司投資總監(jiān)指出，無論是新三板擴容啟動還是資產(chǎn)證券化范圍擴大，給行業(yè)帶來的都是中長期的利好。并且今年以來券商整體的成長性良好，成本控制得力，利潤率上升，本身存在良好的業(yè)績支撐。

Wind資訊統(tǒng)計顯示，2013年前三季度，19家上市證券公司共實現(xiàn)營業(yè)收入580億元，同比上升23%。從單個公司角度看，19家券商的收入均為同比上升。凈利潤的整體上升幅度大于營業(yè)收入，19家券商共實現(xiàn)凈利潤202億元，同比上升幅度達到了35%。

可見的是，三季度券商股并不受機構“待見”。Wind資訊統(tǒng)計顯示，包括基金、QFII（合格的境外機構投資者）、券商、全國社?；?、險資在內(nèi)的五大機構三季度集體減倉券商股，持倉市值累計減少103億元。

某大型基金公司投資總監(jiān)指出，“券商板塊目前面臨機不可失的好時光?！彼J為，券商行業(yè)在股市轉暖后，交易量上升推動經(jīng)紀業(yè)務的回暖，同時創(chuàng)新業(yè)務在金融改革中逐漸發(fā)展，券商板塊受益程度領先于銀行等其他金融子行業(yè)?！拔覀冊谌径鹊呐渲锰幱诘团?，經(jīng)過11月已經(jīng)逐漸接近標配?！?/p>

優(yōu)先股利好銀行電力股？

對于優(yōu)先股發(fā)行，平安證券認為，優(yōu)先股試點將明顯緩解銀行的一級資本壓力，優(yōu)先股和可減記債的合力推進將明顯有利于商業(yè)銀行創(chuàng)新資本工具的落地，從而極大程度上緩解銀行在一級及附屬資本方面的壓力。

但與此同時，平安證券提出，優(yōu)先股將提升銀行普通股ROE（凈資產(chǎn)收益率），考慮到優(yōu)先股的付息率明顯高于現(xiàn)行銀行的負債端平均融資成本。同時受制于監(jiān)管對貸款規(guī)模以及社會融合的調控限制，銀行普通股ROE的提升幅度可能因行而異。

嘉實基金公司認為，優(yōu)先股的利好更多在于其有助于減輕股票市場的融資壓力，尤其對于低估值、大市值、負債率高、盈利能力較高、且現(xiàn)金盈利能力穩(wěn)定（具備分紅能力）的公司集中的銀行、電力、建筑、交運類行業(yè)，優(yōu)先股被應用的預期相對更高，由于可能會增厚EPS，將對這些行業(yè)構成一定程度利好。

但中金公司并不認同優(yōu)先股將利好銀行股和電力股的觀點。

其認為，優(yōu)先股首先需要解決的就是需求群體的問題，也就是誰會有意愿持有優(yōu)先股。在“長錢”稀缺的市場環(huán)境下，只有保險、社保等是最明顯的潛在需求群體，銀行憑借銀保合作關系，可能會吸引保險資金購買其優(yōu)先股，但是考慮到債權計劃等替代性產(chǎn)品的收益率水平較高，優(yōu)先股的發(fā)行成本太低，一方面會對銀行股歸屬于普通股股東的利潤產(chǎn)生負面影響，另一方面對保險其他投資產(chǎn)生擠出效應，反而可能是利空。

對債市影響偏負面

打新潛在收益增強

對轉債甚至整個債券市場而言，中金公司認為IPO和優(yōu)先股的影響偏負面。

其表示，IPO和優(yōu)先股增加了權益資產(chǎn)的供給可能擠出保險公司對其他資產(chǎn)的配置，從而對轉債甚至債券有一定的替代和擠出效應。

在其看來，新增諸多約束機制下，打新回報的幅度和確定性可能會有所增強，進而對貨基、債基等產(chǎn)生替代性，而公募基金打新存在優(yōu)勢，打新帶來新的業(yè)績貢獻點，中長期有利于債基的業(yè)績回升以及穩(wěn)定。

中金公司還擔憂，IPO重啟，打新資金活躍，分流資金的供給，在局部時點還會增加資金的需求，極端案例是2007年中石油申購曾引發(fā)回購利率飆升，2010年打新熱潮也曾引發(fā)資金面頻發(fā)波動，而目前交易所資金面狀況更為脆弱，IPO沖擊值得警惕。

中金公司還提出，優(yōu)先股的相關政策規(guī)定，“申請首次公開發(fā)行股票的在審企業(yè)，可申請先行發(fā)行公司債，鼓勵企業(yè)以股債結合的方式融資”，這會增加債券的供給，而電力等企業(yè)如果大規(guī)模發(fā)行優(yōu)先股（雖然可能性很?。环矫鏁黾恿祟悅贩N的供給，另一方面也會加強其發(fā)債能力，均會在一定程度上增加對債券的供給。

不過，中金公司提出，股權融資通道的開放和拓展，將改善上市公司的負債率狀況，有助于降低這些企業(yè)的償債風險。

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