2013年12月03日 06:39
來(lái)源：成都商報(bào)電子版 作者：桂浩明

人參與條評(píng)論

□ 桂浩明（申萬(wàn)研究所）

剛公布的IPO改革方案，內(nèi)容十分豐富，其中有關(guān)超募資金受讓老股的安排，更是過(guò)去所很少提及的，尤其值得關(guān)注。

自2009年在新股發(fā)行中實(shí)行詢價(jià)制度以來(lái)，上市公司超募資金的現(xiàn)象十分突出，不但降低了資金的使用效率，也容易引發(fā)盲目投資的局面。

本輪IPO改革明確提出一個(gè)新思路：將超募資金用于受讓老股———如果公司在募股時(shí)因股票發(fā)行價(jià)定得高，所籌集到的資金明顯超過(guò)在《招股說(shuō)明書》中列出的需求，那么就用于受讓已經(jīng)持股超過(guò)36個(gè)月以上的老股東的股份，相當(dāng)于進(jìn)行存量發(fā)行。這樣一來(lái)增加了股票的供應(yīng)，可以緩解在發(fā)行時(shí)的供求矛盾；二來(lái)也提前釋放了一部分以后限售股解禁所帶來(lái)的壓力，有利于股價(jià)運(yùn)行的平穩(wěn)；三是受讓過(guò)程本身能夠揭示老股東對(duì)股票價(jià)值的看法，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)合理定位也有所幫助。應(yīng)該說(shuō)，這是一項(xiàng)一舉多得的制度安排，其正面作用是明顯的。

當(dāng)然，作為一項(xiàng)全新的嘗試，這里也存在一些需要進(jìn)一步研究解決的問(wèn)題。譬如，老股在什么樣的前提下可以為超募資金所受讓？現(xiàn)在只是規(guī)定了不改變公司控股權(quán)以及老股東持股36個(gè)月。那么這里是否還有一個(gè)自愿的原則呢？如果老股東不愿意出讓部分股權(quán)，那么又怎么辦呢？顯然，使用超募資金受讓老股在理論上只能是一項(xiàng)基于自愿的安排，很難在法律法規(guī)上作出明確的強(qiáng)制性規(guī)定。

應(yīng)該說(shuō)，在IPO中出現(xiàn)嚴(yán)重的資金超募，不管是出于什么原因，都是弊大于利，當(dāng)然解決的方法必須是市場(chǎng)化的，并且有利于市場(chǎng)穩(wěn)定與公司的發(fā)展。因此，現(xiàn)在需要盡快制定相關(guān)的“實(shí)施細(xì)則”，對(duì)于將超募資金用于受讓老股作出明確而嚴(yán)格的規(guī)范，譬如超募多少才需要受讓老股、老股東在公司公開(kāi)募股時(shí)應(yīng)對(duì)此作出什么樣的承諾、如果全體或者部分老股東不愿意出讓股份又有怎樣的解決方法、對(duì)于老股東出讓股權(quán)后的資金使用是否要有一定的限制等等，由此通過(guò)形成制度規(guī)則與市場(chǎng)化的共同約束，興利除弊，最大限度地發(fā)揮超募資金受讓老股所產(chǎn)生的積極作用。顯然，在這方面需要研究解決的問(wèn)題還有很多。

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