2013年12月03日 10:48
來源：中國證券網(wǎng)

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11月30日下午,國務(wù)院發(fā)布關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見。開展優(yōu)先股試點,有利于進一步深化企業(yè)股份制改革,為發(fā)行人提供靈活的直接融資工具,優(yōu)化企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu),推動企業(yè)兼并重組;有利于豐富證券品種,為投資者提供多元化的投資渠道,提高直接融資比重,促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展。為穩(wěn)妥有序開展優(yōu)先股試點,現(xiàn)提出指導(dǎo)意見,包括優(yōu)先股股東的權(quán)力與義務(wù)、發(fā)行與交易、組織管理與配套政策。

優(yōu)先股試點如期推出,銀行或率先試點,助力銀行解除一級資本約束。當前行業(yè)整體ROE水平20%,利潤增速在10%以上,足以覆蓋優(yōu)先股5-10%的發(fā)行成本,且一級資本補充需求較為急迫。同時《指導(dǎo)意見》規(guī)定公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數(shù)的百分之五十,且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的百分之五十,已回購、轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計算,上市銀行完全符合(見表1)。我們預(yù)計優(yōu)先股制度將率先在銀行試行。我國上市銀行一級資本缺口2652億,其中核心一級資本缺口463億,其他一級資本缺口2163億。優(yōu)先股的發(fā)行,將填補銀行其他一級資本缺口,緩解銀行股的二級市場再融資壓力,有助于估值提升。

經(jīng)營平穩(wěn)假設(shè)下,優(yōu)先股發(fā)行對業(yè)績增厚較小,其分紅對普通股東稀釋不大。我國商業(yè)銀行同時面臨風險約束、貸存比限制和貸款額度管控,在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定下,總資產(chǎn)規(guī)模面臨硬約束。這決定資本補充更多滿足監(jiān)管要求,對銀行規(guī)模擴張、杠桿提升貢獻有限,因而優(yōu)先股對業(yè)績提升作用也較小。在上市銀行經(jīng)營平穩(wěn)假設(shè)下,若我國銀行優(yōu)先股票面利率8%-10%,則普通股股東實際獲得的分紅僅減少約1%。分紅稀釋不會構(gòu)成優(yōu)先股發(fā)行阻礙,但《指導(dǎo)意見》關(guān)于表決權(quán)恢復(fù)的條款“公司累計3個會計年度或連續(xù)2個會計年度未按約定支付優(yōu)先股股息的,優(yōu)先股股東有權(quán)出席股東大會,每股優(yōu)先股股份享有公司章程規(guī)定的表決權(quán)?！笨赡軙蔀榘l(fā)行隱憂。

短期看,風險因素釋放充分,優(yōu)先股試點預(yù)期兌現(xiàn),維持行業(yè)看好。⑴雖有年底吸存、額度緊張等不利因素,但在外匯占款持續(xù)流入、財政存款年底下發(fā)的背景下,總體流動性將不會構(gòu)成銀行股上漲的制約因素。⑵經(jīng)過8號文、錢荒、不良暴露等風險因素釋放后,銀行通過自身資產(chǎn)負債和盈利結(jié)構(gòu)調(diào)整,仍保持穩(wěn)健經(jīng)營,銀行股估值已處于歷史底部,13/14年P(guān)B降至0.95/0.84,下行風險很小。⑶按當前股價,14年銀行股整體股息率5%,大行高達近7%,確定性收益顯著。⑷同時即將推出的優(yōu)先股試點有助催化行情。從單家銀行看,農(nóng)行、浦發(fā)的優(yōu)先股補充壓力最大,預(yù)計規(guī)模分別為861億、268億,將最受益優(yōu)先股制度。

受益于優(yōu)先股試點,建議配置農(nóng)行、浦發(fā);綜合考慮業(yè)績、經(jīng)營轉(zhuǎn)型和估值,建議配置平安、華夏和興業(yè)。

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