2013年12月04日 09:22
來源：證券導(dǎo)刊

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到目前為止，成品油定價(jià)市場化改革應(yīng)該說并不太遙遠(yuǎn)。首先，發(fā)改委可能將現(xiàn)行的價(jià)格公布交給第三方機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)形式上政府定價(jià)的退出。第二步，可以把定價(jià)權(quán)完全交給煉油企業(yè)。政府只在特殊情況下對油價(jià)進(jìn)行干預(yù)，比如原油價(jià)格暴漲時(shí)，或者國內(nèi)通脹形勢嚴(yán)重惡化時(shí)。我們預(yù)計(jì)，成品油價(jià)格的市場化很快就會有新的進(jìn)展。

易華強(qiáng)

華融證券

執(zhí)業(yè)證書號：S1490513080001

三中全會確定能源價(jià)格市場化的總目標(biāo)

在日前公布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中，對能源價(jià)格的市場化進(jìn)行了明確的表述。第10條表述如下：

（10）完善主要由市場決定價(jià)格的機(jī)制。凡是能由市場形成價(jià)格的都交給市場，政府不進(jìn)行不當(dāng)干預(yù)。推進(jìn)水、石油、天然氣、電力、交通、電信等領(lǐng)域價(jià)格改革，放開競爭性環(huán)節(jié)價(jià)格。政府定價(jià)范圍主要限定在重要公用事業(yè)、公益性服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)型自然壟斷環(huán)節(jié)，提高透明度，接受社會監(jiān)督。完善農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制，注重發(fā)揮市場形成價(jià)格作用。

長期以來、天然氣價(jià)格為國家發(fā)改委調(diào)控和公布，市場化定價(jià)一直是石油和天然氣定價(jià)機(jī)制改革的目標(biāo)。但是定價(jià)機(jī)制卻始終曲折前行，脫離不了被調(diào)控的陰影。主要原因是因?yàn)槭吞烊粴馐侵匾獓覒?zhàn)略資源、也是社會運(yùn)轉(zhuǎn)重要的基礎(chǔ)，關(guān)系國計(jì)民生，能源價(jià)格的波動(dòng)牽一發(fā)而動(dòng)全身，影響整個(gè)社會的價(jià)格水平，甚至擴(kuò)散到其他領(lǐng)域，因此國家對能源價(jià)格市場化一直持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

成品油價(jià)格市場化曲折前行

1、成品油定價(jià)機(jī)制幾度變化

石油產(chǎn)品的價(jià)格包括兩個(gè)方面，一是原油價(jià)格，一是成品油價(jià)格。我國石油產(chǎn)品一直采取國家計(jì)劃、低價(jià)供給的模式，但是在1993年我國變成石油凈進(jìn)口國之后，此種模式已經(jīng)不適應(yīng)國內(nèi)外的形勢，迫切需要改革。1998年，我國石油工業(yè)進(jìn)行改革，成立了中石油和中石化兩大集團(tuán)，兩大集團(tuán)間石油產(chǎn)品的結(jié)算需求，催生了石油產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制。此后經(jīng)歷了多輪修正和探索。

原油價(jià)格定價(jià)相對比較簡單，原油價(jià)格等于原油基準(zhǔn)價(jià)加上價(jià)格貼水或者升水，原油基準(zhǔn)價(jià)由當(dāng)時(shí)的國家計(jì)委根據(jù)每月國際市場相近品質(zhì)的原油離岸價(jià)加關(guān)稅確定，當(dāng)時(shí)選取了塔皮斯、米納斯、辛塔、杜里四種原油作為國內(nèi)各類原油的掛靠油種。

成品油價(jià)格則歷經(jīng)了多次改革，形成了當(dāng)前的定價(jià)模式。我們可以把它分為四個(gè)階段：

第一個(gè)階段從1998年開始，持續(xù)到約2003年。這一個(gè)階段是直接接軌階段，國內(nèi)成品油價(jià)格盯住的是國際成品油價(jià)格。從2000年6月起，國內(nèi)成品油價(jià)格基本與國際完全接軌，每月一調(diào)整。

但是在2003年初，國內(nèi)爆發(fā)非典，同時(shí)國家開始調(diào)控成品油價(jià)格，而恰恰此時(shí)國際油價(jià)向上邁臺階，從30美元平臺上升到了60美元平臺，國內(nèi)成品油定價(jià)積累了大量的矛盾，定價(jià)機(jī)制基本失效。

第二個(gè)階段從2006年開始，到2008年末。這一階段改直接接軌為間接接軌。跟蹤原油價(jià)格來制定成品油價(jià)格。同期，開始征收石油特別收益金。這一階段的主要問題是油價(jià)調(diào)整不到位。

第三個(gè)階段從2009年初開始到2013年一季度。這一階段對成品油價(jià)格開征了消費(fèi)稅。但同時(shí)這一階段的國際背景是全球陷入金融危機(jī)，國際原油價(jià)格暴漲暴跌，從140美元跌到30美元又回到120美元。國際國內(nèi)救市行動(dòng)導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，國內(nèi)通脹形勢嚴(yán)峻，因此這一階段的主要問題仍然是發(fā)改委的調(diào)控造成的油價(jià)調(diào)整不到位。

第四個(gè)階段從2013年初開始，發(fā)改委放松了管制，提高了調(diào)價(jià)頻率，基本上國內(nèi)成品油價(jià)格能較真實(shí)反映國際原油價(jià)格變化。

在掛靠油種方面，最初掛靠的是國際成品油價(jià)格，直接與國際價(jià)格接軌。后來改變?yōu)閽炜繃H原油價(jià)格，間接接軌。期間掛靠的油種也在不斷變化。

國際成品油的需求狀況和國內(nèi)的需求差異較大，例如美國以汽油消費(fèi)為主，而我國以柴油消費(fèi)為主，因此國際成品油價(jià)格波動(dòng)經(jīng)常與國內(nèi)供需情況脫節(jié)，即使把掛靠油種從新加坡改為新加坡+紐約+鹿特丹三地成品油也無法改變此狀況。因此后期從直接接軌變?yōu)榱碎g接接軌，國內(nèi)成品油價(jià)格掛靠國際原油價(jià)格，原油價(jià)格+國內(nèi)合理加工成本+適當(dāng)利潤=國內(nèi)成品油價(jià)格。但是其實(shí)這個(gè)方法也無法解決前面這個(gè)問題，國際原油價(jià)格波動(dòng)影響因素更多更復(fù)雜。

在前期直接接軌時(shí)期，成品油價(jià)格曾經(jīng)相當(dāng)?shù)氖袌龌?，每個(gè)月進(jìn)行一次調(diào)整，但是由于此方法是跟蹤的上個(gè)月成品油均價(jià)，因此比較容易預(yù)測下個(gè)月國內(nèi)的成品油價(jià)格，進(jìn)而引起投機(jī)行為。因此后來改成了不定期調(diào)整，但不定期調(diào)整也不能很好規(guī)避投機(jī)問題，2008、2009年就多次爆發(fā)油荒，與價(jià)格調(diào)整有著很大關(guān)系。

在間接接軌時(shí)期，不定期調(diào)整主要是跟蹤國際原油價(jià)格的22日移動(dòng)均價(jià)。這樣設(shè)計(jì)的好處是，煉油企業(yè)通常要提前準(zhǔn)備1-2個(gè)月的原油庫存作為原料，那么22日移動(dòng)均價(jià)基本可以反映當(dāng)前的原油成本，但是缺點(diǎn)是，移動(dòng)均價(jià)平滑了原油價(jià)格的波動(dòng)，給社會造成了成品油價(jià)格調(diào)整落后于原油價(jià)格變化的印象。特別是發(fā)改委經(jīng)常對油價(jià)進(jìn)行調(diào)控，漲時(shí)少漲跌時(shí)少跌，就更強(qiáng)化了成品油價(jià)與國際油價(jià)脫節(jié)的印象。

在2013年，將22個(gè)工作日移動(dòng)均價(jià)改為了10個(gè)工作日移動(dòng)均價(jià)，同時(shí)將4%的變化邊界條件取消，改為了每10個(gè)工作日就調(diào)整油價(jià)，使國內(nèi)成品油價(jià)格能夠比較好的跟著國際原油價(jià)格變動(dòng)而變動(dòng)。

發(fā)改委指定的價(jià)格最開始是零售中準(zhǔn)價(jià)，銷售企業(yè)可以在該價(jià)格上下一定幅度內(nèi)自由定價(jià)。后面則改為了最高零售價(jià)，銷售企業(yè)不得超過此價(jià)格進(jìn)行銷售。

伴隨著成品油定價(jià)機(jī)制的變化，國內(nèi)也推出了一些新的政策。2006年推出了石油特別收益金，2008年推出了消費(fèi)稅。

2、CPI影響定價(jià)機(jī)制的執(zhí)行

有關(guān)部門在制定政策時(shí)往往會留有余地，比如在成品油定價(jià)方面，表述是在達(dá)到一定條件時(shí)國家“可以”調(diào)整成品油價(jià)格。也就是說，定價(jià)機(jī)制只是參考，執(zhí)行情況很可能會打折扣。為什么執(zhí)行起來會有折扣，這就要看有關(guān)部門對當(dāng)時(shí)的國家經(jīng)濟(jì)形勢等問題的判斷。這里面CPI的走勢對油價(jià)影響最為明顯。我們以第三階段為例。

從2009年到2013年這四年時(shí)間內(nèi)，2010年4月開始直到2012年3月的9次調(diào)價(jià)，基本上調(diào)價(jià)時(shí)間點(diǎn)都是落后的，其中有兩次調(diào)整是及時(shí)的，這兩次都是下調(diào)。

為什么會出現(xiàn)這種情況，因?yàn)樵谶@段時(shí)間，國內(nèi)的通脹形勢比較嚴(yán)峻，2010年4月我國CPI為2.8，5月達(dá)到3.1，之后一直在3以上運(yùn)行，直到2012年6月CPI才回到3以下。通脹形勢嚴(yán)重的影響了成品油價(jià)格調(diào)整，CPI破3的時(shí)間與調(diào)價(jià)落后的時(shí)間完全吻合。

3、定價(jià)機(jī)制的執(zhí)行情況影響煉油企業(yè)業(yè)績

相應(yīng)的，油價(jià)調(diào)整不到位也會影響煉油企業(yè)業(yè)績。在油價(jià)調(diào)整不到位期間，中石化煉油板塊的EBIT大幅虧損。

煉油板塊業(yè)績也會比較強(qiáng)烈影響公司整體業(yè)績，從上圖可以看出，中石化和合并EBIT與煉油板塊EBIT基本同步變化，但是刨除煉油板塊后，整體EBIT就和勘探開采板塊走勢一致了。

4、成品油定價(jià)市場化并不遙遠(yuǎn)

到目前為止，成品油定價(jià)市場化改革應(yīng)該說并不太遙遠(yuǎn)。首先，發(fā)改委可能將現(xiàn)行的價(jià)格公布交給第三方機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)形式上政府定價(jià)的退出。第二步，可以把定價(jià)權(quán)完全交給煉油企業(yè)。政府只在特殊情況下對油價(jià)進(jìn)行干預(yù)，比如原油價(jià)格暴漲時(shí)，或者國內(nèi)通脹形勢嚴(yán)重惡化時(shí)。

我們預(yù)計(jì)，成品油價(jià)格的市場化很快就會有新的進(jìn)展。

天然氣的價(jià)格市場化尚需時(shí)日

我國天然氣定價(jià)一直以來都是成本加成法。即，上游天然氣勘探開采生產(chǎn)出天然氣產(chǎn)品，形成井口價(jià)。之后天然氣進(jìn)入長輸管道，管道企業(yè)收取管輸費(fèi)。井口價(jià)加上管輸費(fèi)形成各省的門站價(jià)。到達(dá)各省后，經(jīng)過省域管道市政管網(wǎng)的輸送到達(dá)終端用戶，終端用戶價(jià)格由省市發(fā)改委決定。

天然氣價(jià)格實(shí)現(xiàn)市場定價(jià)，還需要較長一段時(shí)間。我們認(rèn)為第一步，是將存量氣價(jià)格調(diào)整到合理水平。第二步，在全國推廣市場凈回值定價(jià)方法。第三步，提高全國基準(zhǔn)價(jià)的調(diào)整頻率。第四步，實(shí)現(xiàn)天然氣價(jià)格的完全市場化。

整個(gè)過程，可能需要5-10年。

能源價(jià)格市場化利好多個(gè)行業(yè)

綜上，我們給予石油石化行業(yè)“看好”的投資評級。細(xì)分來看，成品油和天然氣價(jià)格的市場化將對多個(gè)子行業(yè)形成利好，這里面主要是因?yàn)樵趦r(jià)格沒有實(shí)現(xiàn)市場化時(shí)，能源產(chǎn)品價(jià)格通常會低于市場合理價(jià)格。實(shí)現(xiàn)市場化后，能源產(chǎn)品價(jià)格可能會有一定程度提高。

首先，最直接的有利于石油煉制企業(yè)和天然氣生產(chǎn)、進(jìn)口企業(yè)。

其次，我國天然氣供應(yīng)存在加大缺口，天然氣價(jià)格市場化后，氣價(jià)合理提高，將有益于激發(fā)勘探開采企業(yè)的積極性，勘探開采活動(dòng)的增加，將為油田服務(wù)行業(yè)帶來更多的市場空間。

第三，天然氣產(chǎn)出增加后，將需要更多的長輸管道，有利于油氣鋼管企業(yè)。

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