2013年12月07日 01:16
來源：大眾證券報

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2013年11月30日，國務院決定開展優(yōu)先股試點，并發(fā)布了《關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》。事實上，一年多以來，關于新股發(fā)行制度改革，關于推出優(yōu)先股制度的討論很多，山東龍口讀者崔建軍也向本報來信反映對優(yōu)先股制度的理解。中小投資者寄望新的制度建設來給予A股市場更大的政策紅利。

孕育：加快推進優(yōu)先股試點工作

2012年9月21日，證監(jiān)會研究中心發(fā)布“優(yōu)先股制度的探討”。建議“根據(jù)我國資本市場的特點，首先在法律層面上，明確優(yōu)先股的性質、種類和優(yōu)先股股東的權利，并盡快在操作層面上試點發(fā)行優(yōu)先股，滿足市場上公司和投資者對優(yōu)先股的需求，解決好上市公司分紅等問題。”

2013年6月28日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人在介紹“關于當前股市運行狀況”時表示，“當前和今后一個時期是資本市場發(fā)展難得的機遇期。中國證監(jiān)會將進一步加快推進資本市場的改革開放，加快多層次市場體系建設，進一步壯大做強主板市場，改革創(chuàng)業(yè)板，擴大新三板，建立為中小企業(yè)小額、快速、靈活的融資機制，積極探索出臺優(yōu)先股等其他股權融資形式?！?/p>

2013年7月12日，新聞發(fā)言人進一步表示，目前，開展優(yōu)先股試點條件基本具備，現(xiàn)實需求較強。按照《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》明確提出的“探索建立優(yōu)先股制度”要求和《國務院辦公廳關于金融支持經(jīng)濟結構調整和轉型升級的指導意見》，“我會正在研究制定優(yōu)先股試點的相關文件，將盡快發(fā)布實施。 ”

2013年9月13日，在回答“優(yōu)先股試點方案有何最新進展”問題時，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，“目前，我會正在積極推進優(yōu)先股試點的各項制度準備，相關部委也正積極配合支持工作。按照公開、公平、公正的原則，優(yōu)先股試點不會存在行業(yè)限制，符合條件的企業(yè)都可以申請發(fā)行優(yōu)先股。我會支持銀行發(fā)行優(yōu)先股補充資本，但應在規(guī)則制度明確后，由銀行依據(jù)程序做出決策，提出申請，目前無法預知具體哪家銀行先發(fā)行。 ”

2013年10月16日，證監(jiān)會主席肖鋼在《人民日報》發(fā)表署名文章，《保護中小投資者就是保護資本市場》。文章中表示，健全投資回報機制，要豐富分紅方式，探索上市公司進行股利分配時由股東自行決定選擇新股或現(xiàn)金，盡快推出優(yōu)先股制度。

2013年11月08日，證監(jiān)會投資者保護局負責人在接受媒體采訪時表示，中小投資者權益保護正在內嵌入證監(jiān)系統(tǒng)日常監(jiān)管、執(zhí)法之中。在日常工作中，證監(jiān)會近年來一直鼓勵上市公司分紅，嚴查信息披露不到位。從下一步的多項重點工作來看，從新股發(fā)行、并購重組辦法到優(yōu)先股等，主管部門領導都要在腦子里多一根弦，考慮如何在具體方案中體現(xiàn)對投資者特別是中小投資者權益的保護。

2013年11月30日，國務院決定開展優(yōu)先股試點，并發(fā)布了《關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》。

熱議：讓制度建設惠及中小股民

證監(jiān)會新聞發(fā)言人：優(yōu)先股的特點是其持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產(chǎn)，但一般沒有表決權，不參與公司決策管理。優(yōu)先股在境外市場是成熟的證券品種。在我國開展優(yōu)先股試點十分必要：一是有利于豐富證券品種，滿足多樣化的投資需求，特別是對固定收益產(chǎn)品的需求。優(yōu)先股可以市場化方式促進上市公司合理實行現(xiàn)金分紅，為保險資金、社保資金、企業(yè)年金等提供新型投資工具，拓展居民的投資渠道。二是滿足不同發(fā)行人的多元化融資和改善財務結構的需求。既可以為資產(chǎn)負債率較高、希望優(yōu)化現(xiàn)有股權結構的大盤藍籌上市公司提供新的資本工具，也可以為中小企業(yè)引入外部投資者創(chuàng)造條件，緩解中小企業(yè)融資難問題。三是有利于完善公司治理結構，維護投資者合法權益，進一步深化股份制改革和促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展。

證監(jiān)會研究中心：目前，投資者尤其是長期投資者的分紅需求日益增加，而部分上市公司為了快速發(fā)展趨向于少分紅或不分紅，投資者和公司的矛盾日益凸顯，從而迫切需要進行制度創(chuàng)新，而優(yōu)先股的發(fā)行對于緩解矛盾具有積極的意義。優(yōu)先股的發(fā)行，以合約的形式要求公司支付現(xiàn)金股利，有利于增加公司股利政策的透明度?？粗噩F(xiàn)金紅利的投資者可投資優(yōu)先股，而希望分享公司成長成果的投資者則可以選擇普通股，尊重投資者的選擇，從而以市場化方式推進上市公司現(xiàn)金分紅，引導資本市場健康發(fā)展。

華融證券：由于優(yōu)先股主要面向一些低估值、大市值、負債率高、盈利能力較強、且現(xiàn)金盈利能力穩(wěn)定（具備分紅能力）的公司，比如銀行、電力、交運等行業(yè)，這些行業(yè)內的公司往往規(guī)模較大，一旦出現(xiàn)再融資需求，將對二級市場造成較大的壓力。而發(fā)行優(yōu)先股則可以有效地緩解其股權融資壓力，有助于這些公司進一步擴展業(yè)務，提升行業(yè)估值。另外，優(yōu)先股可以在不稀釋股東控股權的前提下提高企業(yè)融資能力，這也給某些既有融資需求又有控股壓力的上市公司提供了新的融資渠道。

山東龍口讀者崔建軍：優(yōu)先股一定程度上有利于遏制業(yè)績造假現(xiàn)象。眾所周知，上市公司業(yè)績造假非常普遍，特別是為了達到圈錢目的，在再融資實施前，上市公司都會把報表做得比平時漂亮的多。實行優(yōu)先股制度后，由于所發(fā)行的優(yōu)先股不能在二級市場上套現(xiàn)，出資方就會非常慎重；而且從國外經(jīng)驗看參與優(yōu)先股融資的基本上都是機構，而機構投資者對報表的甄別能力比一般投資者要強，這樣融資方，也就是上市公司在業(yè)績造假方面也會明顯收斂。

優(yōu)先股有利于一大批風險厭惡型資金（養(yǎng)老金、居民存款）等長期入市。由于優(yōu)先股能給投資者帶來略高于銀行利率的固定收益，并且由于上述七個方面好處的存在，徘徊在股市之外的大批風險厭惡型的資金如養(yǎng)老金、居民存款等等就陸續(xù)入市，給股市帶來大批增量資金。

他山之石：用優(yōu)先股實施金融救援

對美國市場中的投資者而言，優(yōu)先股市場回報和普通股以及債券市場回報的相關性都很低，有助于機構投資者在構建投資組合中進行分散化投資，也可以滿足投資者需求的偏好。

優(yōu)先股的風險表現(xiàn)為：1、優(yōu)先股的違約風險，但是優(yōu)先股的違約很少發(fā)生，在美國市場中，2004年到2006年的3年間，只發(fā)生過1次優(yōu)先股的違約，但是當信用風險增大時，會增加優(yōu)先股的違約概率。2、優(yōu)先股附帶的贖回條款會給投資者帶來再投資風險。3、優(yōu)先股市場容量小，流動性要低于股票市場。4、優(yōu)先股的升值空間小，主要收益來自于股息的收益。

特別的，在2008年全球金融危機爆發(fā)后，優(yōu)先股作為一種特殊的注資方式，在金融危機時期，成為實施金融救援計劃的主要金融工具。例如，2008年10月，美國政府宣布用1250億美元購入花旗銀行、摩根大通等九家主要銀行的優(yōu)先股。這首先提升了市場信心，避免了危機的進一步擴散；其次是優(yōu)先股作為股權融資的一種方式，提升了金融機構的資本充足率，緩解了金融機構的融資壓力；第三，對政府而言，政府一方面能獲得豐厚的優(yōu)先股股息，又不干涉公司的內部經(jīng)營，避免了傳統(tǒng)國有企業(yè)存在的種種問題。

(編輯:李忠)

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