IPO改革將如何改變你的投資

2013年12月08日 13:50
來源：證券市場紅周刊

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——《中國證監(jiān)會關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》解讀

《證券市場周刊?紅周刊》作者張宇

證監(jiān)會在11月30日出臺了《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》，推動IPO發(fā)行制度從核準制向注冊制邁出了實質性的一步，這不僅是貫徹落實十八屆三中全會提出的“使市場在資源配置中起決定性作用”的精神，也將重塑A股市場的格局。那么，對于新股發(fā)行制度改革，將在哪些方面對投資者產生影響呢？

關鍵詞：注冊制

在十八屆三中全會后出臺的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中明確了新股發(fā)行注冊制改革。此次證監(jiān)會IPO新政明確股票發(fā)行審核以信息披露為中心，不對發(fā)行人的盈利能力和投資價值做出判斷。注冊制是一種形式上的審查制度，即證監(jiān)會對發(fā)行人發(fā)行證券，事先不做實質性審查，僅對申請文件進行形式審查，發(fā)行者在申報申請文件以后一段時期內，如果沒有被否定便可以發(fā)行證券，這種形式一般在市場化程度較高的美國等成熟市場采用。

當前，由于《證券法》尚未修改等原因，證監(jiān)會此次IPO新政僅是推動核準制進一步向市場化程度更高的注冊制過渡。那么，注冊制是不是意味著證監(jiān)會就不管了，不審了，證監(jiān)會發(fā)言人解釋稱，“注冊制不是簡單的登記生效制，不能將注冊制理解為不管了，就是登記備案，自動生效。也不是說股票發(fā)行不要審了，更不是垃圾股可以隨便發(fā)了，而是審核方式要改革”。而且值得注意的是，IPO改革后，如果投資者在新股上出現(xiàn)投資損失將買者自負。

關鍵詞：存量發(fā)行

老股的存量發(fā)行也是此次IPO改革的一大亮點，這將有助于增加新上市公司的流通比例，改變短期內新股供應緊張的局面。以前新股發(fā)行實行的是增量發(fā)行，即發(fā)行人在首次募集上市時向公眾發(fā)行的股份占公司總股本的比例不少于25%，這種稀缺性造成了新股供給一度“洛陽紙貴”，也直接助推了高價、高市盈率、高超募的現(xiàn)象。而這種“三高”發(fā)行擠壓了二級市場的上漲空間，導致了新股跌破發(fā)行價。

此次證監(jiān)會鼓勵存量發(fā)行，在公司實際控制人不發(fā)生變更的前提下，鼓勵“持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉讓，增加新上市公司可流通股票的比例”。瑞銀證券認為，這“實質上是增加供給，一方面增加了新上市公司可流通股數(shù)量，緩解單只股票上市時可交易份額偏少的狀況，可以遏制資金超募，另一方面有利于穩(wěn)定投資者預期，合理報價”。

關鍵詞：抑制“三高”

此次IPO改革直接拿“三高”開刀，進一步提高了新股定價的市場化程度?！兑庖姟芬髮τ诰W下投資者的報價，“發(fā)行人和主承銷商應預先剔除申購總量中報價最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%，然后根據剩余報價及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價格。被剔除的申購份額不得參與網下配售”。這將遏制詢價環(huán)節(jié)中人情報價、虛假報價的行為。浙商證券認為，此舉將“壓縮操縱發(fā)行價的空間，短期對可比公司估值產生比較壓力，長期減輕未來殺估值的壓力”。

《意見》要求所有網下投資者報價的中位數(shù)及均價、公募基金報價的中位數(shù)和均價，均要披露。同時，還把發(fā)行價與“大小非”減持聯(lián)系起來，要求發(fā)行人控股股東以及董監(jiān)高人員在上市文件中公開承諾，所持股票在鎖定期滿后兩年內減持的，其減持價格不低于發(fā)行價；公司上市后6個月內如公司股票連續(xù)20個交易日的收盤價均低于發(fā)行價，或者上市后6個月期末收盤價低于發(fā)行價，持有公司股票的鎖定期限自動延長至少6個月。要求發(fā)行人等提出上市后三年內公司股價低于每股凈資產時穩(wěn)定公司股價的預案，比如回購、增持等。

雖然有穩(wěn)定股價預期之舉，但是記者提醒投資者新股破發(fā)風險依然存在，特別是當前很多投資者預期新股1月上市必將被爆炒之下，投資者在精選新上市個股的同時，還應該結合考慮估值因素，畢竟破發(fā)延期并不意味著新股不會破發(fā)。

關鍵詞：信息透明

除了要求在定價環(huán)節(jié)披露網下報價者的詳細情況之外，《意見》對于發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率的，要求發(fā)行人和主承銷商在網上申購前發(fā)布投資風險特別公告，明示該定價可能存在的估值過高給投資者帶來損失的風險，這與此前規(guī)定的新股發(fā)行市盈率不得超過同行業(yè)25%的規(guī)定相比，顯然更加市場化。

記者也注意到，《意見》對于發(fā)行人以及控股股東、董監(jiān)的約束力明顯增強了，“發(fā)行人應當在公開募集及上市文件中披露公開發(fā)行前持股5%以上股東的持股意向及減持意向。持股5%以上股東減持時，須提前三個交易日予以公告”。這個規(guī)定極大地緩解了市場上信息不對稱的矛盾，有利于促進市場效率。

此外，證監(jiān)會《意見》還引入了市值配售，即持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網上申購，在配售環(huán)節(jié)應綜合考慮投資者持有非限售股的市值以及申購資金量，進行配號、抽簽。券商認為此舉將降低打新股的“無風險收益”預期，減輕二級市場拋售壓力。在新股配售方式改革方面，《意見》還調整了網下網上回撥機制，明顯向中小投資者傾斜。