2013年12月08日 14:04
來源：證券市場紅周刊

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《證券市場周刊?紅周刊》作者劉曉旭

新股改革后將提升券商股估值

11月中旬以來，在金融改革的大背景之下，券商行業(yè)可謂利好頻頻。新三板擴容、資產(chǎn)證券化擴張、“觸網(wǎng)”打造互聯(lián)網(wǎng)金融，而新股發(fā)行制度的改革力度更超出市場預(yù)期，IPO重啟將使證券公司投行業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長。

此次IPO自2012年10月暫停，至今已14個月，券商投行業(yè)務(wù)收入受到很大的影響。分析師一致認(rèn)為，根據(jù)新規(guī)定，證監(jiān)會不再進行發(fā)行節(jié)奏調(diào)節(jié)，一旦企業(yè)完成審核，即可自主決定發(fā)行時點，這將極大利好券商投行業(yè)務(wù)。其中，申銀萬國分析師認(rèn)為：“目前看好券商股的思路主要有兩個：首先，此次新股發(fā)行體制改革被視為資本市場變革的起始階段，為整個證券行業(yè)帶來了充足的想象空間；其次，2014年是改革紅利釋放的一年，按照這個思維券商股也應(yīng)該是必配品種?！?/p>

從三季報數(shù)據(jù)來看，券商承銷收入大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，2013年前三季度，19家上市券商總營業(yè)收入達(dá)580.27億元，同比增長23.55%。業(yè)績增長主要來源于投資收益大增。證券承銷業(yè)務(wù)凈收入總計32.95億元，同比大幅下滑41.51%；承銷收入占總收入的比重也出現(xiàn)嚴(yán)重萎縮，今年前9個月的承銷收入占比僅5.68%，而2012年同時期占比達(dá)11.99%，再融資和債券發(fā)行成為IPO暫停期間券商投行業(yè)務(wù)的重要組成。2013年至今，上市券商中投行業(yè)務(wù)居前的是中信、華泰等公司，隨著IPO的開閘，將直接提高相關(guān)保薦券商的投行業(yè)績。

而展望2014年收入情況，據(jù)中信證券測算：預(yù)計2014年IPO為行業(yè)貢獻收入135億元，占營業(yè)收入6.24%。在2014年日均股票交易2200億元、傭金率降幅5%、年末融資融券余額6000億元以及2014年600余家IPO發(fā)行的情況下，預(yù)計2014年IPO承銷保薦收入135億元，占比行業(yè)營業(yè)收入6.24%，承銷保薦總收入（含IPO、債券、再融資）280億元，占比行業(yè)收入12.94%。預(yù)計2014年證券行業(yè)將實現(xiàn)凈利潤601億元，同比增長30.65%。

關(guān)注投行業(yè)績彈性大的券商股

從估值角度看，證券板塊估值略低于歷史中樞水平；而長期來看，具有資產(chǎn)把控能力、市場研究定價能力和銷售能力的大券商將最受益。

在目前763家排隊上市公司中，已經(jīng)過會的企業(yè)有88家，其余的還在審核過程中。從板塊分布來看，有主板178家，中小企業(yè)板314家，創(chuàng)業(yè)板268家，因此，大部分排隊企業(yè)集中在中小板和創(chuàng)業(yè)板中。

據(jù)記者統(tǒng)計，從首批提供保薦工作的接近40家券商機構(gòu)中，國信證券以7家過會企業(yè)數(shù)名列所有券商第一，招商證券6家，平安證券和民生證券各5家，廣發(fā)證券、海通證券、華泰聯(lián)合、中信證券均為4家。不過，在今年7月21日，國信證券和平安證券因涉嫌違法違規(guī)行為被證監(jiān)會立案、處罰，出于審慎監(jiān)管的考慮，證監(jiān)會已要求對兩家券商已領(lǐng)取批文的項目暫停安排后續(xù)發(fā)行進程。因此，這兩家券商保薦的已過會企業(yè)或?qū)o緣IPO重啟首批企業(yè)名單。從目前在會和過會項目來看，招商證券數(shù)量最多，分別為51家和6家；廣發(fā)證券分別為46家和4家，接下來分別是國金、華泰和海通證券等都將明顯受益（見附表）。

東方證券按潛在收入測算，按照2011年至今在上海主板(平均承銷費6600萬元)、深圳中小板(平均承銷費4300萬元)和創(chuàng)業(yè)板(平均承銷費3700萬元)IPO公司的平均承銷費來測算上市券商報會項目潛在收入。從IPO 預(yù)測收入的絕對額來看，招商證券(20 億)、廣發(fā)證券(19億)、中信證券(17 億)預(yù)計將取得15億元以上的投行業(yè)務(wù)收入。而如果考慮公司體量、按照收入占比來測算，國金證券(55%)和西南證券(51%)投行業(yè)務(wù)潛在收入盡管排名中上，但其占兩家公司2012年收入的比重最高。

短期內(nèi)，投行業(yè)績彈性較大的券商包括國金證券和西南證券；長期看，大型券商和項目儲備豐厚的券商具有長期競爭力，招商證券、中信證券、海通證券和廣發(fā)證券值得關(guān)注。

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