2013年12月09日 07:26
來源：上海證券報(bào) 作者：胡祥輝

人參與條評(píng)論

今年以來國(guó)際金價(jià)走勢(shì)圖

■銀天下特約評(píng)論員 胡祥輝

2013年無疑是貴金屬多頭元?dú)獯髠囊荒?。?guó)際現(xiàn)貨黃金今年的最大跌幅高達(dá)30%；而國(guó)際現(xiàn)貨白銀的最大跌幅超過黃金，達(dá)到令人咋舌的44%！

在經(jīng)歷了令多頭膽寒的2013之后，2014年的貴金屬市場(chǎng)又會(huì)如何？這無疑是眾多投資者和業(yè)界人士一致關(guān)心的問題。在此背景下，2013年12月5-6日，銀天下貴金屬投資平臺(tái)受邀參加中國(guó)最大的黃金與貴金屬行業(yè)年度盛會(huì)——2013第八屆中國(guó)黃金與貴金屬峰會(huì)，與業(yè)內(nèi)翹楚共同解讀黃金與貴金屬的發(fā)展脈絡(luò)和趨勢(shì)。此次銀天下委派戰(zhàn)略合作伙伴銀天下·森德金融研究所攜六名代表出席，這也是繼今年9月“2013中國(guó)國(guó)際白銀年會(huì)”之后，銀天下再次受邀參加國(guó)際性的行業(yè)盛會(huì)。

銀天下·森德金融研究所副所長(zhǎng)劉濤在會(huì)上發(fā)表了題為《2014主要的宏觀風(fēng)險(xiǎn)》的主題演講，與來自世界黃金協(xié)會(huì)遠(yuǎn)東區(qū)董事總經(jīng)理鄭良豪、匯豐銀行首席大宗商品分析師James R.Steel等一同分享他們對(duì)中國(guó)和全球黃金與貴金屬行業(yè)的獨(dú)到見解。

銀天下·森德研究員認(rèn)為：2014年的宏觀環(huán)境依然利空貴金屬，但不排除某些“黑天鵝”事件在短期內(nèi)對(duì)金銀產(chǎn)生大幅的上行刺激。

總的來說，我們認(rèn)為2014年利空貴金屬的三大宏觀環(huán)境分別是：美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向、QE邊際效應(yīng)趨近于零、中印實(shí)物需求下降。

首先，就目前的市場(chǎng)分析來看，幾乎可以判定美聯(lián)儲(chǔ)將在2014年開始縮減從2008年開始的量化寬松政策。鑒于金融危機(jī)以來超寬松流動(dòng)性對(duì)全球資產(chǎn)價(jià)格起到的助推作用，若美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE，將導(dǎo)致美元成本上升，對(duì)全球以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格造成嚴(yán)重的下行壓力。在這樣的大環(huán)境下，貴金屬很難有持續(xù)性的上行表現(xiàn)。

其次，即便由于各種原因使得美聯(lián)儲(chǔ)未能在2014年縮減QE，但由于QE本身對(duì)貴金屬的邊際效應(yīng)已趨于消散，金銀也很難有上佳的表現(xiàn)。以前四輪QE為例，QE1令金價(jià)上漲近80%，QE2令金價(jià)上漲近50%，QE3和QE4之后金價(jià)暴跌34%——因此，即便美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持量化寬松，新增貨幣對(duì)金價(jià)能產(chǎn)生多大提振作用，需要打上一個(gè)大大的問號(hào)。

再次，中印經(jīng)濟(jì)已步入下行周期，這將限制國(guó)內(nèi)對(duì)貴金屬的實(shí)物買需和投資需求。在全球金銀ETF持倉(cāng)處于凈流出的環(huán)境下，實(shí)物需求的下降將進(jìn)一步壓低貴金屬的價(jià)格。

因此，森德研究員認(rèn)為2014年的宏觀大環(huán)境將對(duì)貴金屬起到壓制作用。但是必須強(qiáng)調(diào)的是，2014年同樣存在一些“黑天鵝”事件可能令貴金屬出現(xiàn)短期的暴漲。

首先，我們認(rèn)為2014年最大的“黑天鵝”是美國(guó)的主權(quán)信用危機(jī)，即“美債危機(jī)”。美國(guó)兩黨在債務(wù)上限和預(yù)算問題上的黨爭(zhēng)導(dǎo)致美國(guó)在2013年陷入“財(cái)政懸崖”和“政府停擺”兩大窘境。從2014年1季度開始，兩黨將圍繞財(cái)政預(yù)算和債務(wù)上限問題繼續(xù)展開博弈——鑒于2014年適逢美國(guó)的“中期選舉”，兩黨斗爭(zhēng)很可能會(huì)更加尖銳。這將造成美國(guó)在債務(wù)和財(cái)政政策上的一系列不確定性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有可能因此調(diào)降美國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)——屆時(shí)，一場(chǎng)新的金融恐慌將席卷全球，貴金屬有可能因此受到資金青睞。

其次，在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)方面，2014年最大的地緣風(fēng)險(xiǎn)不在中東，而在東北亞。美國(guó)和伊朗就核武問題達(dá)成了歷史性的諒解，中東地區(qū)長(zhǎng)期以來的最大矛盾得到了很大程度上的化解，而東北亞地區(qū)的地緣熱度則在不斷升溫。中日圍繞領(lǐng)土問題的各種博弈將提升該區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，若一朝不慎擦槍走火，貴金屬將在短期內(nèi)迎來可觀的避險(xiǎn)買盤。

第三，貴金屬在2014年迎來大規(guī)模資金流入的另一個(gè)契機(jī)，可能來自歐美股市的大規(guī)?；爻贰Ｄ壳懊拦稍趯?shí)體經(jīng)濟(jì)并不十分強(qiáng)勁的情況下不斷刷新歷史新高，或表明存在泡沫風(fēng)險(xiǎn)，若美股出現(xiàn)大規(guī)模回撤，資金可能會(huì)短期內(nèi)流入貴金屬尋求避險(xiǎn)。

綜上所述，銀天下·森德研究員認(rèn)為，2014年的貴金屬市場(chǎng)整體依舊看空，金銀企業(yè)和個(gè)人投資者在實(shí)物投資或庫(kù)存方面需注意控制風(fēng)險(xiǎn)。

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