2013年12月14日 00:48
來源：第一財經(jīng)日報 作者：喬嘉

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今天的資本市場上籠罩著一團神秘朦朧的融資烏云，這是一個幾乎全體人民、政府、企業(yè)和金融機構都集體參加的運動。在這一史無前例的融資運動下，中國的整體杠桿倍數(shù)從以前的世界較低水平發(fā)展到了如今和發(fā)達國家不相上下的位置，而僅用了短短幾年的時間。

在債務迅速增加的過程中，直接融資充當著主力角色，很多人直觀地認為這是一個對中國銀行業(yè)百害而無一利的摧殘，使得很多上市銀行的股價都承受著巨大的負面壓力。經(jīng)歷了2012年底的一波瘋狂拉升后，現(xiàn)在A股市場上幾乎所有的銀行股都失去了上漲的動力，價格甚至開始一路向南。

然而，面對當下這種金融變革的現(xiàn)實，投資者應該更加懂得，在這個不可逆轉的行業(yè)沖擊中，銀行采取了哪些應對戰(zhàn)略。因為，不論沖擊如何劇烈，對這個在金融體系中居于心臟位置的銀行來講，它是永遠不會消失的。它的轉型注定與宏觀經(jīng)濟的發(fā)展方向和結構變化緊密相關，所以長期投資者必須對銀行業(yè)時刻保持高度關注。

眼下，四大行一統(tǒng)天下的時代已經(jīng)過去。從存款的角度看，無論是攪局者支付寶對傳統(tǒng)銀行中存款額在1萬元以下的低層客戶的侵蝕，還是信托公司對一次性投資100萬元以上的高端客戶的爭奪，都業(yè)已成為事實。從貸款的角度看，債券市場和各種非標產(chǎn)品都在從另一方面打擊著銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務。

可是，我們不能忽略的事實是，所有這些新興事物的參與者都不乏銀行的身影。在很多創(chuàng)新產(chǎn)品的設計中，銀行其實是最大的獲利者。

一向有“悶聲發(fā)大財”之稱的信托無非是個通道，在一個收益率10%的項目里，他們可以得到的不過0.2%左右。至于券商，他們承銷的債券最終賣給的是基金和券商理財，但是這些理財都是通過銀行渠道銷售的。而一只公募基金很可能需要把近一年的基金管理費支付給代銷的銀行。而理財產(chǎn)品就更是一個銀行保持自己息差的有利武器了。

從表面上看，理財產(chǎn)品的融資成本較存款高出不少。但是，如果這些對接信貸的理財產(chǎn)品是表外業(yè)務，那么這些產(chǎn)品是沒有存貸比和存款準備金限制的。換句話說，影子銀行沒有杠桿限制，可以用無限大的量替換傳統(tǒng)信貸和存款的息差。同時，非標產(chǎn)品的利息一般都在9%以上，就算是用收益率6%的理財產(chǎn)品對接，息差仍舊是很可觀的。

可以說，中國銀行業(yè)現(xiàn)在正進行一場集體性的投行化演練。在商業(yè)銀行里，諸如投行部、資產(chǎn)管理部、金融市場部等新產(chǎn)生出來的部門正一步步瓦解著傳統(tǒng)的總行、分行、支行的運作機制，連帶著像信審會這樣的制度也一起開始失落。

這些就是投資者需要關注的細節(jié)。哪個銀行大踏步地走在前列，哪個銀行就會在全行業(yè)的脫胎換骨和重新洗牌中抓得先機，此時那些老牌銀行的優(yōu)勢突然間成了它們自我革命的包袱。

像平安銀行這樣底子?。ㄆ淝吧砩畎l(fā)展銀行的底子真的太差了）、新人多，在銀行體系外又擁有雄厚的保險資金作依托的新生力量就可以破釜沉舟地大干一場了。民生、廣發(fā)和浦發(fā)這樣的銀行也存在著突飛猛進的機會。相反，像四大行這樣的銀行不僅大而慢，還又剛剛經(jīng)受了大領導換人，越發(fā)可能會在這次變革中失去曾經(jīng)的優(yōu)勢。對于精明的長期投資者而言，現(xiàn)在是不是到了棄舊擇新的時候了？

（作者為資深資產(chǎn)管理者，微博：@債券喬嘉）

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