2013年12月15日 08:17
來源：證券時報網(wǎng)

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【重點受益股解析】

盾安環(huán)境點評報告：收入下降投入不減投資收益增厚利潤

一、事件概述

盾安環(huán)境(002011)發(fā)布中報，中期收入和利潤同比增速分別為-9%和34%，其中扣非利潤同比降低87%。

二、分析與判斷

扣非利潤同比降低87%，投資收益確認2.7億彌補利潤

公司上半年利潤增長主要原因系轉(zhuǎn)讓光伏資產(chǎn)業(yè)務(wù)及其延伸權(quán)益取得投資收益產(chǎn)生，增厚業(yè)績0.32元，扣非后利潤同比下降87%。公司中期現(xiàn)金余額達21億，環(huán)比一季度增加近14億。且公司于7月底發(fā)布公告，擬使用不超過人民幣8億元的自有閑置資金進行短期低風(fēng)險理財；同時公司中報資產(chǎn)負債率仍保持在60%以上的較高水平，意味著公司為了中長期業(yè)務(wù)發(fā)展需要，仍然保持對財務(wù)杠桿的合理利用。

節(jié)能業(yè)務(wù)收入2.5億，放緩節(jié)奏有助中長期發(fā)展

13年上半年公司節(jié)能業(yè)務(wù)收入約2.5億，同比有所下降；毛利水平約為17%，同比下降近8個點。我們了解到，毛利水平在當(dāng)前以工程為主的發(fā)展階段屬于合理水平，也符合該行業(yè)客觀屬性。13年開始，公司面臨與過去2年有所不同的行業(yè)競爭環(huán)境，公司發(fā)展戰(zhàn)略趨于理性；公司計劃加大對過去已開展項目的梳理和總結(jié)工作，并著重梳理和總結(jié)技術(shù)壁壘和商業(yè)模式壁壘。盡管預(yù)計13年節(jié)能業(yè)務(wù)收入同比12年持平且工程收入仍占比較大，但我們判斷對于公司14年及以后該業(yè)務(wù)的發(fā)展至關(guān)重要，同時我們預(yù)計下半年政府補貼有望好于上半年。

整體收入下降，但費用投入不減

公司上半年整體收入同比下降9%，但相關(guān)費用投入絲毫未減。單季度的三項費用率同比均有所提升，其中銷售費用率提升2個多點至4.6%，系公司加大新市場、新業(yè)務(wù)的開拓力度，業(yè)務(wù)費、職工薪酬等增加所致。我們判斷，新的變頻空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)預(yù)期推出，電子膨脹閥在能效提升趨勢下使用比例將進一步提高，公司在二代節(jié)流控制元器件產(chǎn)品的市場開拓和三代智能控制元器件產(chǎn)品的布局等等，都有助于為公司主業(yè)收入和利潤增長提供安全邊際。

預(yù)期逐漸向好，14年發(fā)展可以期待，節(jié)能環(huán)保政策落地有望釋放催化劑

公司通過資產(chǎn)剝離和股權(quán)置換等方案已實現(xiàn)輕裝上陣，我們認為公司基本面自二季度以來預(yù)期逐漸向好，對于14年的發(fā)展可以期待。前期工信部對外發(fā)布44家重點行業(yè)清潔生產(chǎn)示范企業(yè)名單，公司入圍，相關(guān)節(jié)能環(huán)保政策后續(xù)落地有望釋放催化劑。

三、盈利預(yù)測與投資建議

我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2013~2015年EPS分別為0.60元、0.51元與0.65元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為17、20與16倍。重申強烈推薦評級和合理估值15元。

四、風(fēng)險提示

空調(diào)行業(yè)旺季不旺；再生能源業(yè)務(wù)費用投入超預(yù)期。

桑德環(huán)境：業(yè)績符合預(yù)期，業(yè)務(wù)日漸綜合化

公司2013年前三季度實現(xiàn)歸屬凈利潤同比增長35%，符合我們預(yù)期。同時，公司擬收購控股湘潭報廢汽車回收公司，對長期發(fā)展具有戰(zhàn)略意義。公司正在向綜合型固廢處理運營商發(fā)展，近三年仍可保持穩(wěn)定30%以上增長，維持“強烈推薦”。

2013年前三季度，公司實現(xiàn)歸屬凈利潤同比增長36%，符合我們預(yù)期。2013年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.8億元，同比增長22%；營業(yè)成本9.6億元，同比增長21%；歸屬凈利潤3.7億元，同比增長36%，折合每股收益為0.57元，公司凈利潤增速符合我們的預(yù)期。前三季度，公司收入結(jié)算進度不快，但受益于配股融資資金到位，今年財務(wù)費用率大幅下降，凈利潤增幅仍較好。

此外，三季度單季公司未再新計提資產(chǎn)減值損失，但上半年計提金額仍對前三季度利潤增長有影響。

綜合毛利率39%，盈利能力保持在高位。2013年前三季度，桑德環(huán)境綜合毛利率為39%，與2012年同期持平，較2013年上半年提升了1個百分點，盈利能力仍穩(wěn)定在高位。2013年，公司的靜脈園BOT項目已開始結(jié)算工程收入，但公司的固廢業(yè)務(wù)毛利率仍保持在較好水平。此外，受益于財務(wù)費用率、管理費用率的下降，公司2013年前三季度凈利率有較大提升。

收購控股湘潭報廢汽車回收公司，完善業(yè)務(wù)布局。公司擬以自有資金259萬元收購湘潭市再生資源公司以及陳少光、劉鐵泉等19名自然人合計所持湘潭報廢汽車回收公司74%股權(quán)。此次收購是繼咸寧興源物資再生利用有限公司后，公司在廢舊汽車拆解、回收領(lǐng)域的再次拓展，幫助公司獲得在湘潭從事報廢汽車回收拆解的資質(zhì)，并相對具有區(qū)域排他性，對于公司長期發(fā)展、長株潭靜脈園的建設(shè)和完善都具有戰(zhàn)略意義。

向綜合型固廢處理運營商發(fā)展，維持“強烈推薦”評級。2013年，公司收購或托管運營了集團的危廢項目，也在餐廚垃圾領(lǐng)域大力拓展，收獲較多項目，此次，公司又在報廢汽車回收領(lǐng)域收購擴張。同時，公司在固廢處理的上游產(chǎn)業(yè)鏈拓展也仍在積極嘗試，可能獲得突破。我們預(yù)計，公司2013~2015年每股收益分別為0.94、1.27、1.68元，未來3年仍可保持30%以上的增長，按2014年35倍PE，給予目標(biāo)價44.5元，仍維持“強烈推薦-A”評級。

風(fēng)險提示：固廢項目受前期工作影響，開展滯后影響收入確認。壞賬風(fēng)險。

中興通訊：持續(xù)受益4G建設(shè)推薦評級

事件：中興通訊(000063)公布的2013年三季報顯示，1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入546.6億元，同比下降10%，實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤5.52億元，同比增長132.4%，實現(xiàn)基本每股收益0.16元。

點評：

1、前三季度收入符合預(yù)期，凈利潤實現(xiàn)快速回升前三季度收入略有下滑，主要系LTE設(shè)備收入確認將在年底和2014年，預(yù)計全年收入與去年持平。凈利潤方面，前三季度實現(xiàn)5.52億元，去年同期虧損19.35億元，核心原因為公司加強訂單盈利能力管理，嚴格控制費用。

2、Q3毛利率提升明顯，研發(fā)費用下降42.7%，財務(wù)費用上升公司強化訂單盈利，前三季度毛利率為28.7%，同比上升4.6個百分點，其中Q3毛利率為31.3%，同比提升13.2個百分點，環(huán)比提升2.7個百分點，盈利能力顯著恢復(fù)，我們認為隨著LTE業(yè)務(wù)不斷確認收入，公司毛利率將實現(xiàn)不斷提升。費用方面，公司嚴格控制期間費用支出，其中研發(fā)費用下降42.7%，管理效率提升明顯，但前三季度財務(wù)費用達到18.5億，同比上升95.5%，主要系匯率變動導(dǎo)致匯兌損失加大，預(yù)計2014年財務(wù)費用將保持穩(wěn)定，回歸正常水平。

3、預(yù)計2013年實現(xiàn)扭虧為盈，4季度將貢獻大部分業(yè)績公司2012年業(yè)績跌入歷史低谷，全年虧損28.4億，2013年整個通信行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，其中4G投資成為整個電信投資主動力，同時公司強化費用管理，砍掉低毛利率訂單，預(yù)計中國移動LTE設(shè)備價格將比3G招標(biāo)回升，顯著提升公司的盈利能力，預(yù)計2013年公司實現(xiàn)扭虧為盈，呈現(xiàn)業(yè)績拐點，同時公司業(yè)績季節(jié)性明顯，其中4季度業(yè)績貢獻占比超過50%。

4、國內(nèi)LTE投資公司將超于華為，市場份額將躍居第一公司在2013年中國移動和中國電信LTE核心設(shè)備招標(biāo)份額占比持續(xù)超市場預(yù)期，其中中國移動占比26%，中國電信占比32%，競爭對手華為占比中移動26%，占比中電信29%，公司在國內(nèi)4G招標(biāo)取得先發(fā)優(yōu)勢，隨著年底4G牌照發(fā)放，中國聯(lián)通也將釋放出4G投資，中興通訊有望在4G時代占據(jù)國內(nèi)市場份額頭把交椅。

5。投資建議及評級LTE投資是我們看好通信行業(yè)未來3年的主要邏輯，中興通訊作為LTE產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)將顯著受益，同時13年業(yè)績拐點確保公司投資價值，我們看好公司行業(yè)龍頭地位以及業(yè)績拐點多重驅(qū)動。預(yù)計公司2013-2015年基本每股收益0.60/0.86/1.11元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為22.8/16/12.4倍，給予公司推薦評級。

6。風(fēng)險提示電信運營商電信開支低于預(yù)期，政策風(fēng)險以及市場系統(tǒng)性風(fēng)險等。

科大訊飛：前三季度業(yè)績符合預(yù)期，中移動合作進度略緩

事項

公司公布2013年3季度報告，公司前3季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.57億元，同比增長43.74%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比增長40.74%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤9418.66萬元，同比增長26.77%。 公司同時公布2013年度業(yè)績預(yù)告，全年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.37~2.92億元，同比增長30%~60%。

主要觀點

1. 前三季度業(yè)績增長基本符合預(yù)期。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長43.74%，歸母凈利潤同比增長40.74%，基本符合預(yù)期。業(yè)績增長主要來自于教育、語音支撐軟件、信息工程與運維等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及常規(guī)政府補貼。

2. 全年業(yè)績預(yù)告低于預(yù)期。公司預(yù)告全年業(yè)績同比增長30%~60%，低于我們此前的預(yù)期，主要原因可能有兩點：首先是中移動的戰(zhàn)略合作項目落地速度低于預(yù)期，其次是新增的工信部、安徽省和合肥市的扶持語音產(chǎn)業(yè)的政府補貼不達預(yù)期。

3. 中移動合作進度略緩。根據(jù)公司10月8號公布的日常關(guān)聯(lián)交易公告，公司當(dāng)年年初至披露日與中國移動及其關(guān)聯(lián)方累計已發(fā)生的各類關(guān)聯(lián)交易的總金額為2872.76萬，整體合作進度略緩。

4. 新增扶持語音產(chǎn)業(yè)政府補貼可能低于預(yù)期。安徽本地媒體曾報道從今年起工信部聯(lián)合安徽省、合肥市將播出專項資金扶持語音產(chǎn)業(yè)，科大訊飛預(yù)計將成為主要的承接單位。從目前的信息來看，此項扶持資金目前尚未落地，另外扶持資金可能大部分進入公司與安徽省及合肥市的合資公司而非直接進入上市公司，因此產(chǎn)生的營業(yè)外收入可能低于此前的預(yù)期。

5. 盈利預(yù)測與投資評級。我們下調(diào)公司2013年每股收益預(yù)測至0.72元，上調(diào)公司2014年每股收益至1.37元，給予公司2014年50倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價69元，維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示

1. 國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司和海外企業(yè)技術(shù)和市場競爭風(fēng)險。

2. 運營商業(yè)務(wù)合作進展不達預(yù)期風(fēng)險。

3. 政府部門政策和資金支持力度不達預(yù)期風(fēng)險。

杰瑞股份：再融資有利于拓展新產(chǎn)品和國際市場

杰瑞前三季度收入26.7 億，同比增長78%，歸屬上市公司股東凈利潤增長78%；由于委內(nèi)瑞拉大訂單推遲確認，公司預(yù)計全年凈利潤增速50-80%，略低于年初的預(yù)期。本報告從公司戰(zhàn)略發(fā)展、再融資、非常規(guī)油氣開發(fā)前景、中美壓裂能力比較幾個方面判斷，杰瑞股份未來三年成長性可期，創(chuàng)業(yè)板回調(diào)帶來買入時機。

我們把杰瑞過去和未來三年的增長總結(jié)為三個階段：2010 年之前：成長來自于產(chǎn)業(yè)布局；2010 年-2012 年：產(chǎn)品系列化與銷售規(guī)?；?012 年后的成長將通過國際化與收購兼并完成；未來杰瑞股份的成長將完成從產(chǎn)品經(jīng)營向資本運營的轉(zhuǎn)型，美國的石油裝備巨頭國民油井也經(jīng)歷了這樣的過程。

與美國等發(fā)達國家相比，我國非常規(guī)天然氣勘探還處于起步階段，同時中國非常規(guī)天然氣比例提高將帶來壓裂、連續(xù)油管等裝備新增需求。中國2011年壓裂能力約為200 萬匹馬力，到2013 年底預(yù)計達到300 萬匹馬力， 80%還是用于常規(guī)油氣增產(chǎn)和致密氣開發(fā)，用于頁巖氣的還非常少。美國在2003年保有量200 萬水馬力，產(chǎn)出2000 億立方米左右天然氣，2012 年壓裂能力為1400 萬水馬力對應(yīng)6400 億立方，這其中25%是致密氣，25%是頁巖氣，50%是煤層氣和常規(guī)氣。

杰瑞股份2014 年油田專用設(shè)備收入結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化：連續(xù)油管設(shè)備、固井設(shè)備銷售占比將提高，壓裂設(shè)備需求短期將回落，預(yù)計2014 年占比將下降到30%左右。年初委內(nèi)瑞拉的大訂單，1/3 是固井設(shè)備，2/3 是連續(xù)油管，預(yù)計將在明年一季度交付，訂單違約風(fēng)險很小，并且杰瑞已收到55%的訂金。

預(yù)計未來三年油服業(yè)務(wù)將有高增長。國外大的油服公司要進入中國市場，為降低人工成本勢必選擇與民企合作，而杰瑞股份依托裝備和維修優(yōu)勢，公司還在積極布局新疆與海外市場，未來三年油服業(yè)務(wù)將有突破。

調(diào)整業(yè)績預(yù)測，維持強烈推薦-A 的評級。根據(jù)公司大訂單交付的進程，我們調(diào)整今年的業(yè)績預(yù)測，明年壓裂設(shè)備需求可能出現(xiàn)暫時調(diào)整，再考慮增發(fā)4900 萬股，調(diào)整2013-2015 年EPS 為1.7、2.26、3.36 元。我們看好公司產(chǎn)業(yè)鏈與國際化市場的開拓，未來兩年復(fù)合增長率45%，按明年40 倍PE 估值給半年期目標(biāo)價90 元。催化劑事件：年底增發(fā)獲批，海外大訂單，收購兼并。

風(fēng)險因素：石油價格下跌；油服業(yè)務(wù)不達預(yù)期；壓裂設(shè)備需求短期回

久立特材：業(yè)績持續(xù)高速增長，期待募投項目錦上添花

公司公布三季報，前三季度公司累計實現(xiàn)收入21.6億元，同比增加6.2%，歸屬凈利潤1.7億，折合每股收益0.55元，同比增加37.4%。從主要的財務(wù)指標(biāo)來看，公司業(yè)績進入高速增長期。同時，我們預(yù)計明年的募投項目將會給業(yè)績帶來錦上添花的效果，維持“強烈推薦-A”投資評級。

公司業(yè)績繼續(xù)保持高速增長，符合預(yù)期。前三季度公司累計實現(xiàn)收入21.6億元，同比增加6.2%，歸屬凈利潤1.7億，折合每股收益0.55元，同比增加37.4%。三季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.8億，同比增長4.3%，歸屬凈利潤6982萬，折合每股收益0.22元，同比增長37%，扣非歸屬凈利潤6312萬，同比增長29%，扣非歸屬凈利潤和歸屬凈利潤之間的差額主要系政府補助款項所致。

報告期內(nèi)，公司在建工程規(guī)模大幅增加，主要系公司對募投項目大量資金投入所致。公司在建的募投項目“年產(chǎn)2萬噸LNG輸送用大口徑管道及組件項目”及“年產(chǎn)1萬噸原油、天然氣和LNG管道輸送設(shè)施用特殊鋼與鈦合金復(fù)合管項目”有望明年實現(xiàn)投產(chǎn)，屆時公司生產(chǎn)規(guī)模將顯著增加，公司盈利水平有望進一步提升。

依然看好油氣管網(wǎng)領(lǐng)域的廣闊前景?！笆濉逼诔?，全國范圍內(nèi)管網(wǎng)里程存量7.8萬公里，而管理部門預(yù)計，“十二五”期末，全國范圍內(nèi)管網(wǎng)里程將達到15萬公里。管網(wǎng)建設(shè)直接關(guān)系到我國能源乃至國防安全問題，這也是新一屆政府致力于油氣管網(wǎng)建設(shè)的重要原因。目前時間進程過半，西氣東輸、中亞、中緬、中俄、新粵浙、陜京等大動脈管線初具規(guī)模，加上不斷建設(shè)的海運設(shè)施，中巴、中緬、中哈、北線、東南亞、南海海上、非洲和中東等八大能源進口線路基本形成，而區(qū)域分支管網(wǎng)鋪設(shè)也進入集中攻堅階段。同時，后續(xù)的升級規(guī)劃不斷出臺，后續(xù)的建設(shè)項目將不斷推升上游能源用管需求。

維持“強烈推薦-A”投資評級：公司業(yè)績和規(guī)模處于高速增長態(tài)勢，同時行業(yè)景氣度持續(xù)高漲，預(yù)計2013-2015年每股收益0.75,0.98和1.11元，對應(yīng)PE為26X，20X和17X，維持“強烈推薦-A”投資評級。

風(fēng)險提示：公司產(chǎn)能投放不達預(yù)期。

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