2013年12月15日 13:29
來源：證券市場紅周刊

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《證券市場周刊?紅周刊》特約作者 張廣文

11月30日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，《意見》使新股改革朝向市場化轉(zhuǎn)變的步伐越來越清楚。由于證券法最快也要在2014年人大會議時才有望提交修改，因此現(xiàn)在的新股發(fā)行體制仍將維持核準(zhǔn)制，但是本次新股IPO改革是在現(xiàn)有制度框架下做出的最大限度修改，預(yù)計明年新股重啟后將帶來新的投資機會。

其中，筆者從新股改革下的定價機制、配售方式、存量發(fā)行、發(fā)行人減持等方面的規(guī)定可以明顯看出，未來新股重啟后新股市場將有望存在一段新股發(fā)行市盈率較低、申購風(fēng)險較小、機構(gòu)網(wǎng)下中簽率較高、首日上市表現(xiàn)較好的新股投資美好時光。

新股在明年1月重啟后，其投資機會主要來自兩個方面：一、新股的申購回報；二、新股上市后股價在二級市場的表現(xiàn)。我們先來討論一下未來影響新股申購回報的因素，主要有以下幾個方面：一，新股發(fā)行市盈率高低；二，新股首日上市漲跌幅；三，市場對新股的承接力和預(yù)期。

根據(jù)新股改革意見的內(nèi)容以及新股歷史數(shù)據(jù)對比來看，筆者認(rèn)為，本次新股重啟后，預(yù)計新股的申購回報較高，特別是網(wǎng)下機構(gòu)的申購回報有望更高，而首日漲幅表現(xiàn)較好。綜合來看，我們判斷如下：一，本次新股重啟后，預(yù)計初期新股發(fā)行市盈率相對較低；二，預(yù)計本輪新股基本面相對良好，上市后破發(fā)風(fēng)險較小，回報率較高；三，預(yù)計機構(gòu)網(wǎng)下中簽率有望提高，在新股重啟初期回報較大時，會吸引機構(gòu)投資者參與。

一、新股重啟后，預(yù)計發(fā)行初期市盈率將偏低，有望徹底改變發(fā)行市盈率過高的惡疾

1，新股發(fā)行價格與其股東的減持價格和鎖定期掛鉤，將有望壓制其發(fā)行價格過高。《意見》提出，發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級管理人員應(yīng)在公開募集及上市文件中公開承諾：所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價格不低于發(fā)行價；公司上市后6個月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個交易日的收盤價均低于發(fā)行價，或者上市后6個月期末收盤價低于發(fā)行價，持有公司股票的鎖定期限自動延長至少6個月。

筆者統(tǒng)計了2005年至今上市的1169家新股，發(fā)現(xiàn)其上市6個月后，破發(fā)的有437家，占比高達(dá)37.38%，平均跌幅達(dá)到22.86%；上市一年后，破發(fā)家數(shù)有620家，占比更是高達(dá)53.04%，平均跌幅達(dá)到31.53%。這說明以前的新股發(fā)行市盈率偏高，平均達(dá)到44.55倍。如果發(fā)行價格和減持價格掛鉤，顯然未來發(fā)行價格不可能再如以前那么高，否則在市場破發(fā)影響下，新股股東將被迫鎖定期延長，或解禁后兩年內(nèi)都不能減持，對其利益影響可能會更大。

2，調(diào)整新股配售機制，抑制高發(fā)行價產(chǎn)生。在《意見》中列明了引入主承銷商自主配售機制以及網(wǎng)下新股至少40％配給公募和社保等；網(wǎng)下詢價最高的10%不予配售，抑制高發(fā)行價。

二、預(yù)計本輪新股基本面相對良好，上市后破發(fā)風(fēng)險較小，回報率較高

目前，預(yù)計已過會未發(fā)行的83家公司基本面（初期發(fā)行的50多家新股極可能在此中產(chǎn)生）和排隊的763家公司在暫停期間已經(jīng)過監(jiān)管層的密集審查，其公司質(zhì)量、披露信息的真實性等方面將讓人放心，這種情況與創(chuàng)業(yè)板開板時首批上市的28家公司類似。在創(chuàng)業(yè)板開板時，這部分公司是經(jīng)過監(jiān)管層優(yōu)中選優(yōu)和不斷篩選后才獲得最先上市資格，因此在發(fā)行初期獲得大量資金追捧，首日平均漲跌幅高達(dá)100%以上。因此，判斷本次新股的基本面經(jīng)不斷審查后相對較好，有望再次獲得市場資金關(guān)注。

三、預(yù)計機構(gòu)網(wǎng)下中簽率將提高，吸引機構(gòu)投資者參與

在新股配售方面，《意見》提出，調(diào)整網(wǎng)下配售比例，強化網(wǎng)下報價約束機制。公司股本4億元以下的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的60%；公司股本超過4億元的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的70%，這有利于加大對網(wǎng)下投資者報價的約束。預(yù)計這一措施將明顯提高新股的網(wǎng)下中簽率，特別是中大盤規(guī)模的新股。

綜合來看，在新股重啟初期，無論從公司基本面、中簽率、首日表現(xiàn)、發(fā)行市盈率等多方面考慮，新股申購的投資風(fēng)險都較小，而且迎來上市大漲的可能性較大，預(yù)計機構(gòu)將不會錯過這一段美好時光，建議中小投資者也可重點參與。

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