MSCI指數(shù)是點(diǎn)燃下周A股的一把火？

來(lái)源：山石觀市曹山石

截至上周收盤，上證周線出現(xiàn)四連陰、六連跌。最近一次同樣情景是2012年6月21日-7月27日，而上證周線四連陰，最近一次同樣情景是2014年4月18日-2014年5月9日。

由此，在5月9日人民日?qǐng)?bào)“權(quán)威人士”談經(jīng)濟(jì)將長(zhǎng)期L型后，A股走出完美L型。

完美橫盤至今，甚至懷疑是徐翔在為國(guó)操盤。 

在這，也順便插播個(gè)動(dòng)態(tài)：據(jù)與徐翔有過交集的機(jī)構(gòu)董事長(zhǎng)透露，徐翔的案件已完成偵查，近期將移送檢察院審查起訴。罪名很可能只是內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)，刑期大概率為7年。

簡(jiǎn)而言之，現(xiàn)在A股的狀況是：城里的的人天天盼望解放軍來(lái)救他們，而城外的人卻期望里面的人通過自相殘殺的形式再破幾個(gè)城池。而有一支憲兵隊(duì)則每天在城墻邊晃悠，看到哪里有破的跡象，就找?guī)讐K磚頭補(bǔ)一下。

如何打破這種僵局？

需要新號(hào)角吹響引發(fā)城外的騷動(dòng)和城里的底氣。目前來(lái)看，機(jī)構(gòu)寄希望A股納入MSCI指數(shù)充當(dāng)此角色。

從2013-15年，MSCI指數(shù)連續(xù)拒絕了A股三次。

去年A股沖關(guān)MSCI失敗，主要是額度分配程序、資本流動(dòng)限制和投資收益所有權(quán)三方面的障礙。2015年6月9日，MSCI公布中國(guó)A股暫不納入其新興市場(chǎng)指數(shù)，但稱中國(guó)A股處在納入其全球基準(zhǔn)指數(shù)的軌道上，未來(lái)待解決額度分配程序、資本流動(dòng)限制和投資收益所有權(quán)等問題，將隨時(shí)把A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)，同時(shí)宣布與中國(guó)證監(jiān)會(huì)組建工作組幫助處理阻礙A股納入的問題。

納入概率是90%還是10%

但今年有點(diǎn)不一樣。國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)比海外機(jī)構(gòu)樂觀。

國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)最樂觀的依次是前海開源基金、華泰證券、國(guó)金證券。

前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢垱_在最前頭，認(rèn)為A股今年6月加入MSCI指數(shù)概率超過90%，并提出四點(diǎn)理由：

一是經(jīng)過近一年發(fā)展，監(jiān)管方面一直在制度上完善以求接近MSCI提出的相關(guān)要求，從而吸引資金流入并進(jìn)一步使投資者結(jié)構(gòu)多元化。主要包括，中國(guó)內(nèi)地與香港基金互認(rèn)于2015年7月啟動(dòng)，為境外投資者開辟了新的投資渠道；國(guó)家外管局2016年2月出臺(tái)新規(guī)，在QFII投資額度、匯兌管理、本金鎖定期等方面予以一定程度的放松。其中，在投資額度方面，放寬單家QFII機(jī)構(gòu)投資額度上限，不再對(duì)單家機(jī)構(gòu)設(shè)置統(tǒng)一的投資額度上限；匯兌管理方面，對(duì)QFII投資本金不再設(shè)置匯入期限要求等。

二是，經(jīng)過過去十個(gè)月的下跌，A股已經(jīng)具備了中長(zhǎng)期投資價(jià)值，現(xiàn)在納入MSCI指數(shù)，在進(jìn)入A股成本控制上是有利的。

三是，現(xiàn)在正加快推進(jìn)的深港通政策有望打消MSCI顧慮，促成A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)。

四是，A股納入MSCI指數(shù)后，初始配置比例僅為5%，將來(lái)再逐步提高該比例，就像去年11月30日人民幣加入IMF的SDR一樣，A股并不需要完全符合條件才能加入新興市場(chǎng)指數(shù)。

華泰證券策略會(huì)邀請(qǐng)的專家則認(rèn)為這一概率為80%。

專家為上海世誠(chéng)投資合伙人、全球業(yè)務(wù)主管王崎，曾是全球最大的指數(shù)公司的中國(guó)區(qū)研究主管暨亞太區(qū)執(zhí)行董事，負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)A股指數(shù)納入的研究咨詢工作，是此課題上的領(lǐng)軍人物。

王崎介紹，MSCI將在北京時(shí)間6月15日凌晨5點(diǎn)公布中國(guó)A股是否納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。內(nèi)部的決定應(yīng)該在5月底、6月初可以知道了。他年初認(rèn)為入選概率為50%，但是在2月初央行外管公布一系列非常有革命性的QFII改革。“看到這個(gè)批文我立刻想到MSCI，因?yàn)槲以?jīng)在那里工作過，央行和外匯管理局的用詞非常像MSCI可以用的字眼和方法。所以我馬上聯(lián)想到這是一個(gè)非常重要的文件，里面的內(nèi)容實(shí)際上解決了MSCI去年提出的三大問題，詳細(xì)可以再討論哪三大問題，怎么去解決?？吹轿募?，我認(rèn)為今年能納入的概率達(dá)到80%。”

另外從商業(yè)的角度考慮，王崎提醒，別忘了MSCI是指數(shù)公司，上市公司有盈利的需求，從商業(yè)角度也認(rèn)為這家指數(shù)公司應(yīng)該到要把A股納入的時(shí)候，因?yàn)樽畲蟮臋C(jī)構(gòu)貝萊德，目前是世界上最大的資產(chǎn)管理公司，在今年1月在香港發(fā)行指數(shù)，明顯標(biāo)志著對(duì)這件事情的態(tài)度。

而有機(jī)構(gòu)進(jìn)一步透露，之前跟現(xiàn)在供職香港MSCI的人也聊過一次，對(duì)方也很樂觀。

在上周三，國(guó)金證券認(rèn)為納入概率為70%。

國(guó)金首席策略李立峰提出，MSCI去年提出的“額度分配程序、資本流動(dòng)限制和投資收益所有權(quán)”等問題已基本解決。MSCI在今年4月的征詢文件中提出了新問題：A股公司停牌的任意性和交易所層面關(guān)于在境外設(shè)立A股相關(guān)衍生產(chǎn)品的限制，這兩個(gè)問題仍未解決，但是對(duì)納入結(jié)果的影響小于去年提出的三個(gè)問題，解決難度也相對(duì)較小。因此認(rèn)為6月A股納入MSCI的概率為70%。隨著自愿停牌機(jī)制完善、境外A股衍生品限制解除、深港通提速等問題的解決，具備進(jìn)一步加大概率的可能。

現(xiàn)在，我們來(lái)看下反方瑞信的意見。國(guó)際大行瑞信大潑冷水，稱A股獲得納入的機(jī)會(huì)僅有10%。

瑞信在5月26日發(fā)表的報(bào)告中寫道，MSCI 經(jīng)過對(duì)A股的再次評(píng)估，將在格林威治時(shí)間6月14日（北京時(shí)間6月15日）公布是否將其納入新興市場(chǎng)指數(shù)的結(jié)果。

對(duì)于這一結(jié)果，瑞信分析稱將有3種情況。

第一，A股不獲納入，仍將在待考察名單上，這種可能性為60%。

第二，原則上同意納入，在這種情況下，MSCI將對(duì)中國(guó)監(jiān)管層近期所做的政策調(diào)整表示支持，并會(huì)在稍后向投資界展開咨詢，確認(rèn)A股最終納入的時(shí)間表及方法。這一種可能性為30%。

最后一種情況，是MSCI終于確認(rèn)納入A股，并將在2017年5月或11月舉行的半年指數(shù)回顧時(shí)正式實(shí)施對(duì)A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)的操作。不過，這種可能性似乎小得可憐，僅有10%。

瑞信中國(guó)證券研究主管陳昌華直言不諱地表示：“我們并不認(rèn)為（A股獲得納入）的機(jī)會(huì)很大。”

瑞信認(rèn)為，A股在2015年股災(zāi)時(shí)的“千股跌停”，會(huì)是闖關(guān)的一大攔路虎。

報(bào)告這樣解釋：“在去年夏天市場(chǎng)下行時(shí)，許多A股上市公司自主停牌，來(lái)防止股價(jià)隨大市下挫。最高峰時(shí)，也就是7月9日，有多達(dá)2778只A股股票停牌，A股市場(chǎng)變得極度匱乏流動(dòng)性。不只是上市公司自己希望這么做，散戶也鼓勵(lì)公司鎖住股價(jià)。對(duì)于停牌的監(jiān)管還非常松散，上市公司不需要提供什么非常明確的理由，甚至可以憑很模糊的借口就讓公司停牌。”

此外，一些國(guó)際投資者認(rèn)為，救市期間如禁止機(jī)構(gòu)投資者賣空、限制股指期貨交易等措施，盡管有效，但同時(shí)干擾了市場(chǎng)秩序，損害了理性投資者對(duì)于市場(chǎng)化交易的期待。

就在上周五，滬深交易所同時(shí)發(fā)布上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引，進(jìn)一步提高A股納入MSCI概率。 

上交所還罕見地發(fā)布了英文版新聞稿。

而在今天，證監(jiān)會(huì)副主席方星海表態(tài)，中國(guó)應(yīng)該發(fā)展期貨市場(chǎng)來(lái)消除風(fēng)險(xiǎn)。

納入之后的實(shí)際影響

6月有內(nèi)憂外患。

6月將迎來(lái)上半年的理論減持洪峰——2473億。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)嘴炮變強(qiáng)，升溫6月加息預(yù)期。

但大概率也有深港通開通利好對(duì)沖。

機(jī)構(gòu)私底下討論認(rèn)為，從時(shí)間點(diǎn)上來(lái)判斷，6月份宣布的概率較大，滬港通的經(jīng)驗(yàn)，宣布后3-4個(gè)月才能開通。如果11-12月開通已沒有意義，所以9-10月開通比較現(xiàn)實(shí)。

據(jù)港交所估計(jì)，等到兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)正式公布深港通后，兩地市場(chǎng)約需要3至4個(gè)月的時(shí)間來(lái)準(zhǔn)備。實(shí)際上，只要宣布深港通開通大盤即會(huì)有反應(yīng)，而不必等到正式開通時(shí)候才反應(yīng)。2014年7月，宣布滬港通當(dāng)年10月開通，實(shí)際上到11月才開通，但大盤從宣布開通之日起開始掀起一波藍(lán)籌行情。

而如果疊加A股納入MSCI指數(shù)：在這個(gè)位置情緒起來(lái)，很可能夯實(shí)2638這個(gè)底。

有買方跟臺(tái)灣的人聊過，臺(tái)灣剛納入的時(shí)候進(jìn)入的也很少。當(dāng)時(shí)也是權(quán)重只有1%左右，很多人是低配或者不配。但開放和份額提高相互影響，幾年后市場(chǎng)開始有吸引力了，外資持有也大幅增加。“這事不能當(dāng)概念炒，但潛在的對(duì)市場(chǎng)的影響還是有的。至少不是壞事吧”。

從過往歷史看，當(dāng)年臺(tái)灣和韓國(guó)股市納入MSCI指數(shù)后，均出現(xiàn)大幅上漲。由1996年4月臺(tái)股首次傳出將納入MSCI指數(shù)至2005年5月被100%納入指數(shù)中，臺(tái)股指數(shù)一共上漲17.24%，跑贏同時(shí)間MSCI亞太市場(chǎng)-24.79%與MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)13.76%的表現(xiàn)。1998年2月，MSCI將韓國(guó)股市的計(jì)算權(quán)值比重，由50%調(diào)整至100%，使得國(guó)際資金流向韓國(guó)股市，而韓國(guó)股市也因此大漲近八成。

在任澤平停歇“喊干，繼續(xù)干，不要停”建議上半年休養(yǎng)生息后，楊德龍依然硬氣：“一旦A股6月份成功加入MSCI指數(shù)，海外資金將成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)流動(dòng)性重要的影響因素，更重要的是提振投資者信心，加上深港通可能宣布開通，將大大提高藍(lán)籌股估值水平，這有利于推動(dòng)大盤反彈。最近A股縮量嚴(yán)重，滬市成交量更是創(chuàng)了除熔斷日之外的兩年新低，重新回到2000點(diǎn)左右成交量，“地量見地價(jià)”，伴隨著6月份兩大利好逐漸兌現(xiàn)，A股有望實(shí)現(xiàn)第二波上攻，突破3000點(diǎn)壓制。”

而什么是地量？601857中石油可算一局部典型。上周五全天成交額6500萬(wàn)，上次比這個(gè)交易金額更低的交易日是2014年6月9日，全天成交5400萬(wàn)。當(dāng)天上海市場(chǎng)成交600億，但上周五上海市場(chǎng)成交1200億。

而理想情形，MSCI指數(shù)成為如期點(diǎn)燃下周A股的一把火。但必須承認(rèn)，A股對(duì)這些事件沖擊的表現(xiàn)都是半衰期非常短的快速遺忘，這些噪音不具備影響市場(chǎng)趨勢(shì)的可能性，甚至制造市場(chǎng)短期波動(dòng)的能力也遠(yuǎn)遜色于公司業(yè)績(jī)波動(dòng)。MSCI的故事也僅僅意味著，最快要到2017年下半年，海外被動(dòng)型資金配置才有可能向A股注入數(shù)百億美元資金。

貨幣政策受制于美聯(lián)儲(chǔ)，A股信心也要看外國(guó)指數(shù)公司臉色。

龍象之間：一個(gè)快到現(xiàn)在，已步步驚心；一個(gè)慢在未來(lái)，仍氣定神閑。這種態(tài)勢(shì)得到扭轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期慢牛的信心才可期。

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