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海底撈終于借旗下子公司邁出了進軍資本市場的步伐。日前，香港聯(lián)合交易所披露了頤海（中國）食品有限公司（以下簡稱“頤海”）的IPO信息，而頤海正是海底撈火鍋底料的獨家供應(yīng)商。昨日，海底撈向北京商報記者確認了頤海赴港上市的消息，但以處于上市緘默期為由沒有透露更多信息。業(yè)內(nèi)人士認為，由于餐企上市存在著相當(dāng)大的難度，選擇拆分出火鍋調(diào)料公司上市比海底撈自己上市更容易。但頤海去年一半以上收入來自海底撈，這種過度依賴也為其未來發(fā)展蒙上了不確定性。

火鍋底料商赴港IPO

頤海是海底撈集團在中國的火鍋底料產(chǎn)品獨家供應(yīng)商。頤海的起源可以追溯到2005年，海底撈成立了成都分公司，并隨后投入運營了第一條火鍋底料生產(chǎn)線，供應(yīng)四川海底撈集團經(jīng)營的火鍋店。2013年，頤海在開曼群島注冊成立為投資控股公司。頤海的第一大股東及實際控股人分別是張勇、舒萍夫妻二人，兩人也是海底撈集團的控股股東。此外，由馬云等人創(chuàng)建的云峰基金持有6%的股權(quán)，亦是頤海的股東。

根據(jù)頤海官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，截至2015年12月31日，頤海有三條主要的生產(chǎn)線，提供56種產(chǎn)品。頤海的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)延伸至全國，并送達6000家大型超市，包括沃爾瑪及家樂福。同時，頤海也通過天貓及京東等電商渠道進行銷售。此外，公司產(chǎn)品已經(jīng)銷往北美、歐洲及亞洲的11個國家和地區(qū)。2015年，頤海的收入為8.47億元。據(jù)第三方咨詢公司沙利文公司的資料顯示，按2015年銷售額計算，頤海是中國第二大火鍋調(diào)味料生產(chǎn)商。

根據(jù)頤海官方網(wǎng)站披露的數(shù)據(jù)顯示，2013-2015年頤海的收入為3.16億元、4.98億元以及8.47億元，復(fù)合年增長率為63.8%；純利由2013年的人民幣0.22億元增加至2015年的人民幣1.25億元，復(fù)合年增長率為137.6%。毛利率由2013年的22%增加至2015年的34.7%；凈利率由2013年的7%增加至2015年的14.7%。

拆分上市謀求利潤最大化

事實上，近幾年海底撈曾多次被傳將要上市，尤其是自2014年海底撈開店速度猛然倍增，也曾一度引起業(yè)內(nèi)對海底撈即將上市的猜測，但海底撈方面卻一直否認將要上市的傳聞。有業(yè)內(nèi)人士認為，海底撈2013年拆分出頤海實際上就是在為其上市做鋪墊。

從頤海官方網(wǎng)站披露的數(shù)據(jù)來看，海底撈不僅是頤海的收入支柱，更是其業(yè)績?nèi)赀B增的幕后推手。2013年、2014年及2015年，海底撈集團于中國分別經(jīng)營93家、111家及142家火鍋餐廳。與海底撈集團的成功擴張一致，頤海向海底撈集團銷售產(chǎn)生的收入由2013年的1.788億元增至2014年的2.77億元，并進一步增至2015年的4.579億元。

有業(yè)內(nèi)人士認為，海底撈自將頤海拆分出來之后便開始加速擴張的行為，很可能就是在為頤海上市做準備。而選擇讓頤海上市也是為了規(guī)避海底撈作為餐飲企業(yè)而存在的上市難題。在當(dāng)前餐飲市場整體增速放緩的背景下，頤海上市可能比海底撈自己上市更能滿足資本市場對于業(yè)績增長的要求。

中國食品產(chǎn)業(yè)評論員朱丹蓬表示，目前火鍋調(diào)料的市場非?；鸨?，海底撈此時選擇讓頤海上市能夠?qū)ζ錁I(yè)務(wù)拓展及業(yè)績增長起到積極的作用，而且一直以來，餐飲企業(yè)想要上市存在著相當(dāng)大的難度，因此選擇拆分出火鍋調(diào)料公司上市比海底撈自己上市更容易。此外，火鍋底料生產(chǎn)相對于餐飲服務(wù)而言，投資者承擔(dān)的風(fēng)險更小，而其上市融資后也將進一步擴展自己的業(yè)務(wù)并提升自己的營收，符合風(fēng)險最小化、利潤最大化原則。

過度依賴有風(fēng)險

在頤海申請上市披露的信息中，頤海稱將拓展新產(chǎn)品及新市場，加強研發(fā)能力、擴大產(chǎn)品組合，并將尋求戰(zhàn)略性收購以補充有機增長。

對海底撈的過度依賴是頤海未來發(fā)展的一大弊端。事實上，海底撈及其聯(lián)屬公司2013-2015年連續(xù)三年為頤海貢獻的收入超過其總收入的一半。對此，有業(yè)內(nèi)人士認為，頤海所要面臨的競爭對手不僅僅是同類型的調(diào)料供應(yīng)商，也有推出相同業(yè)務(wù)板塊的火鍋企業(yè)，而目前火鍋市場存在的最大問題就是同質(zhì)化競爭嚴重。頤海若想實現(xiàn)可持續(xù)的利潤增長，則需要不斷地拓展新的目標(biāo)客戶及銷售渠道，不能僅僅依賴海底撈的擴張而增長。此外，頤海也應(yīng)豐富產(chǎn)品線，否則其業(yè)績將很大程度上受到火鍋市場的影響。

朱丹蓬表示，火鍋調(diào)料的B端和C端仍存在很大的市場空間，海底撈作為頤海的母公司是其可靠的客戶資源，且海底撈在市場上的品牌知名度較高，對其開發(fā)客戶及營銷渠道有一定的幫助作用。但同時，頤海在業(yè)績層面對海底撈的過度依賴也會為頤海的未來發(fā)展蒙上不確定性。

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