中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：餐飲業(yè)在資本市場(chǎng)的沉寂局面被打破。6月初，廣州九毛九餐飲連鎖股份有限公司披露招股說(shuō)明書。此前，諸多知名餐飲企業(yè)沖擊上市皆以失敗告終，九毛九IPO是否能打破行業(yè)A股上市難的局面？

雖為連鎖餐飲企業(yè)，但九毛九經(jīng)營(yíng)范圍難以突破廣東地區(qū)。而集中發(fā)力廣東地區(qū)，大舉鋪設(shè)新店面，又因人力成本高企和門店租金成本的上升等原因，致使利潤(rùn)不升反降。

2015年，九毛九凈利潤(rùn)同比下降約三成，其在招股書中也坦承，雖然公司已經(jīng)采取提升出品和服務(wù)品質(zhì)措施，但不能排除凈利潤(rùn)進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)上述問題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)致電九毛九董秘辦，并按其工作人員要求發(fā)送采訪郵件，但截至發(fā)稿，并未收到回復(fù)。

經(jīng)營(yíng)范圍難突破廣東

九毛九成立于2005年8月，是以山西面食為主打品牌的餐飲連鎖企業(yè)，主打菜品為燜面、炸醬面、酸菜牛肉面等面食快餐。

報(bào)告期內(nèi)(2013年-2015年)，九毛九主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為4.4億元、7.35億元和10.34億元；凈利潤(rùn)分別達(dá)到2766.87萬(wàn)元、4390.51萬(wàn)元和3105.87萬(wàn)元。

在招股說(shuō)明書中披露的134家店面中，有99家位于廣東。華南地區(qū)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入也因此具有壓倒性優(yōu)勢(shì)，2013年、2014年、2015年分別占全國(guó)營(yíng)收的85.22%、90.43%與92.02%，呈持續(xù)攀升趨勢(shì)。

九毛九在風(fēng)險(xiǎn)提示中也表示，公司營(yíng)收和利潤(rùn)主要來(lái)自廣東省，近年來(lái)公司在廣東省內(nèi)銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)，但如果未來(lái)廣東經(jīng)濟(jì)水平放緩或居民消費(fèi)意愿發(fā)生變化，公司將面臨區(qū)域相對(duì)集中帶來(lái)的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，九毛九在?？?、深圳、北京、天津、武漢、南京、廣州開設(shè)了8家全資子公司，除無(wú)實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)的廣州市太二互聯(lián)網(wǎng)科技公司外，其余7家公司均負(fù)責(zé)管理當(dāng)?shù)氐牟惋嬮T店，2015年，有3家子公司出現(xiàn)虧損。

九毛九也表示，近三年內(nèi)，九毛九在華北地區(qū)已經(jīng)取得了盈利，但在華東和華中地區(qū)還在逐漸培養(yǎng)公司品牌知名度和市場(chǎng)影響力。

兩年開店86家激進(jìn)擴(kuò)張

根據(jù)招股書，九毛九計(jì)劃募資約3.13億元，其中2.09億元用于新建餐飲門店項(xiàng)目，擬在廣州、深圳新建60家直營(yíng)餐飲門店；另1.04億元用于餐飲門店更新升級(jí)項(xiàng)目，擬對(duì)廣州、深圳已開設(shè)的30家餐飲門店進(jìn)行更新升級(jí)。

事實(shí)上，報(bào)告期內(nèi)，九毛九已經(jīng)開始大舉開店擴(kuò)張，兩年時(shí)間累積新開店鋪86家。申報(bào)稿顯示，2013年公司開店規(guī)模達(dá)到55家，2014年突破95家。

然而，證券市場(chǎng)周刊報(bào)道稱，在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)介紹中，九毛九宣稱公司有門店137家，如今又稱門店達(dá)到140家，如此前后不一致的表述讓投資者難辨真相。

矛盾的還不止于此，在介紹公司優(yōu)勢(shì)時(shí)，九毛九又表示，截至2015年年末，公司擁有自營(yíng)餐飲門店143家，其中139家九毛九，4家太二酸菜魚。僅就九毛九門店來(lái)講，就已經(jīng)達(dá)到139家，而九毛九卻又稱門店是137家。

對(duì)此，證券市場(chǎng)周刊質(zhì)疑稱，對(duì)于連鎖公司來(lái)說(shuō)，連鎖門店的多寡直接影響公司的收入，如果九毛九門店數(shù)量自己都難以說(shuō)清楚的話，又如何讓投資者相信公司門店數(shù)量的真實(shí)性呢？

多店鋪未帶來(lái)高利潤(rùn)

值得一提的是，門店數(shù)量的大幅增加，并未給九毛九帶來(lái)大幅利潤(rùn)提升。

九毛九最近3年的凈利潤(rùn)就很好地說(shuō)明了這一點(diǎn)，公司2015年的凈利潤(rùn)較2014年大幅下降，規(guī)模的擴(kuò)大并沒有帶來(lái)凈利潤(rùn)的同步增加。

九毛九稱，凈利潤(rùn)下降是異地?cái)U(kuò)張前期處于虧損所致。廣州外地區(qū)前期的擴(kuò)張?zhí)潛p固然是公司凈利潤(rùn)下降的直接原因，但除了廣州地區(qū)外，九毛九在其他地區(qū)的凈利潤(rùn)表現(xiàn)始終一般。

申報(bào)稿顯示，2013-2015年，九毛九在廣州地區(qū)的凈利潤(rùn)分別為1950.21萬(wàn)元、2849.19萬(wàn)元和3328.36萬(wàn)元，廣州地區(qū)占公司凈利潤(rùn)的比例從70%左右提升至107%以上。

僅以2015年為例，廣州地區(qū)4.25億元的收入僅占九毛九總收入的40%上下，但凈利潤(rùn)占比超過100%，2015年另一個(gè)收入超過億元的城市是深圳，但深圳1.35億元的收入帶來(lái)的凈利潤(rùn)只有286.24萬(wàn)元。

從各個(gè)城市的凈利潤(rùn)不難發(fā)現(xiàn)，除?？谀苡?00余萬(wàn)元的凈利潤(rùn)外，其余地區(qū)這3年貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)難言樂觀。

人力成本上漲仍擴(kuò)張

九毛九大舉對(duì)外擴(kuò)張，直接導(dǎo)致其人工成本隨之上升，而這也蠶食了其近兩年利潤(rùn)。

據(jù)中國(guó)青年網(wǎng)，截至2015年末，九毛九共有在冊(cè)員工5793人，其中餐飲門店前廳和后廚共有5255人，占員工總數(shù)的90.71%。2013年至2015年期間，九毛九分別支付員工薪酬總額1.12億元、1.91億元、2.83億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)36.20%。

飆升的人力成本使得九毛九銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。2015年末，九毛九銷售費(fèi)用高達(dá)4.39億元，而同期的營(yíng)業(yè)成本也超4億元。值得注意的是，2015年全年，九毛九營(yíng)業(yè)收入僅有10.34億元。

對(duì)于2015年凈利潤(rùn)的下滑，九毛九在招股書中承認(rèn)主要是“公司廣東省外地區(qū)門店處于拓展前期而出現(xiàn)虧損所致”。同時(shí)，九毛九表示，目前公司已經(jīng)采取提升出品和服務(wù)品質(zhì)措施，但不能排除凈利潤(rùn)進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

不僅如此，人力成本和門店租金成本的上升卻成為九毛九擴(kuò)張的催化劑。其在招股書中明確表示，“再以華南地區(qū)為主要目標(biāo)市場(chǎng)，計(jì)劃每年平均新設(shè)門店約20家。”成本增加的壓力下，九毛九仍“逆勢(shì)”而上。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，九毛九在前期虧損壓力下仍然向外擴(kuò)張，很難和上市融資的樂觀預(yù)期區(qū)分開，概念炒作也容易美化估值。

旗下多家公司虧損

除上述問題外，擴(kuò)張中的九毛九旗下多家公司現(xiàn)虧損。

中國(guó)青年網(wǎng)報(bào)道稱，九毛九共有8家全資子公司。2015年，8家子公司中有5家陷入虧損，占比一半。其中，天津市麥點(diǎn)餐飲管理有限公司虧損170.70萬(wàn)元、武漢麥點(diǎn)九毛九虧損668.47萬(wàn)元、南京九毛九虧損976.01萬(wàn)元、廣州太二互聯(lián)網(wǎng)科技有限公司虧損92.20萬(wàn)元，上述4公司累計(jì)虧損1907.38萬(wàn)元。

除此之外，九毛九控股3家子公司中也有2家虧損。2015年6月，廣州九饗餐飲管理有限公司成立，注冊(cè)資本180萬(wàn)元，實(shí)收資本36萬(wàn)元，2015年凈虧損24.04萬(wàn)元。短短一個(gè)月之后，九毛九設(shè)立廣州市千人千面餐飲管理有限公司，注冊(cè)資本1億元，但實(shí)收資本未有分毫繳納，2015年度虧損360萬(wàn)元。

這也就意味著，九毛九旗下共有6家公司陷入虧損，虧損總額達(dá)2291.42萬(wàn)元。“帶傷上市”的九毛九不得不講出“餐飲產(chǎn)業(yè)孵化器”的故事。

然而，其員工結(jié)構(gòu)澆滅了九毛九的高端幻想。招股書顯示，截至2015年末，九毛九共有大專及以上員工385人，占比6.65%，而與之相對(duì)應(yīng)，其初中及以下學(xué)歷人口共有4185人，占比72.24%。在互聯(lián)網(wǎng)餐飲創(chuàng)業(yè)火爆的當(dāng)下，九毛九的資本故事要想獲得市場(chǎng)認(rèn)可，仍須具有科技元素的吸引力。

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