2016年的股市交易已經(jīng)過(guò)半，回過(guò)頭來(lái)看，這半年來(lái)雖然也發(fā)行了九批新股，但無(wú)論是從發(fā)行數(shù)量上還是規(guī)模上，都要較以往遜色得多，以致上半年券商的新股承銷收入只有一年前的30%。當(dāng)然，眾多投資者更關(guān)注和在意的，還是在新股發(fā)行強(qiáng)度不高的情況下，擬公開發(fā)行股票的公司數(shù)量則仍在快速增加。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在已遞交材料待審或在審的公司數(shù)量多達(dá)700多家，儼然又形成了一個(gè)新股的“堰塞湖”。

無(wú)疑，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這樣一個(gè)“堰塞湖”意味著不小的風(fēng)險(xiǎn)。站在投資者的角度來(lái)說(shuō)，這會(huì)增添他對(duì)潛在擴(kuò)容壓力的擔(dān)憂與恐懼，從而降低參與投資的積極性；而對(duì)擬發(fā)行股票的公司來(lái)說(shuō)，由于無(wú)法確定何時(shí)能夠通過(guò)核準(zhǔn)募股籌資，不但使得其在發(fā)展上存在較大的不確定性，而且很可能會(huì)使一些原定的投資項(xiàng)目失去最佳投資時(shí)機(jī)，甚至由此釀成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。就整個(gè)市場(chǎng)而言，股票發(fā)行與供給的失衡，不但弱化了市場(chǎng)綜合功能的發(fā)揮，而且也難以充分履行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的職責(zé)。

當(dāng)然，基于當(dāng)前市場(chǎng)的實(shí)際情況，要消除新股發(fā)行上的“堰塞湖”，不能簡(jiǎn)單地加快新股發(fā)行節(jié)奏。畢竟，雖然股市巨震已經(jīng)過(guò)去了一年，但迄今滬深股市依然還在恢復(fù)之中，依然還很脆弱，要維持運(yùn)行的基本穩(wěn)定已相當(dāng)不易，此時(shí)倘若再大規(guī)模發(fā)行新股，很可能導(dǎo)致供求失衡，從而觸發(fā)大的行情波動(dòng)?，F(xiàn)在看來(lái)，今年上半年的新股發(fā)行節(jié)奏與市場(chǎng)的承受能力基本上是相吻合的，所以要在這個(gè)基礎(chǔ)上加快新股發(fā)行節(jié)奏，恐怕未必合適。

既然做不了“加法”，那么考慮做做“減法”如何？很顯然，現(xiàn)在擬發(fā)行股票的企業(yè)，有相當(dāng)一部分不但主營(yíng)業(yè)務(wù)基數(shù)低，而且利潤(rùn)規(guī)模也不大，在整體經(jīng)濟(jì)下行的格局下甚至出現(xiàn)了近幾年來(lái)盈利能力持續(xù)下滑的情形。還有一些企業(yè)，則存在包括獨(dú)立性以及可持續(xù)性等多方面的瑕疵。對(duì)于這樣的公司，能否嚴(yán)格要求，讓它們先完成整改，然后等到經(jīng)營(yíng)更加穩(wěn)定以后再考慮上市發(fā)行股票呢？畢竟，現(xiàn)在股票發(fā)行還是依照《證券法》的規(guī)定，實(shí)行的是核準(zhǔn)制，因此在這方面根據(jù)實(shí)際情況做些“減法”，也是有章可循的。當(dāng)然，在這里最應(yīng)該做的還是加強(qiáng)審核，避免讓欺詐上市的情況再次出現(xiàn)。

事實(shí)上，從二季度起新股審核數(shù)量減幅就不小，通過(guò)率也從一季度的96.0%以上降至80%至90%之間。5月15日至20日，科龍股份、南京中油和西點(diǎn)藥業(yè)三家首發(fā)申請(qǐng)接連被否，原因包括關(guān)聯(lián)交易和公司持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有重大不確定性等。監(jiān)管層審核除了注重披露風(fēng)險(xiǎn)的程度，也考慮了盈利的真實(shí)性和企業(yè)的成長(zhǎng)性。面對(duì)持續(xù)低迷的二級(jí)市場(chǎng)行情，發(fā)審會(huì)在考慮股市承受力的基礎(chǔ)上，已經(jīng)放緩了上會(huì)節(jié)奏，以防止企業(yè)“帶病”上市后淪為一個(gè)爛殼，進(jìn)而損害投資者利益。

除此之外，還可以考慮采取“分流”的做法。具體而言，就是讓一部分?jǐn)M發(fā)行股票的公司先行發(fā)行債券，這樣既解決了企業(yè)對(duì)資金的渴求，使之有能力對(duì)募投項(xiàng)目開展投資，同時(shí)也避免了一窩蜂發(fā)行新股給市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊，并且還能給投資者對(duì)一個(gè)擬發(fā)行股票的公司觀察、了解、追蹤的機(jī)會(huì)。類似的建議，記得以前就有人提過(guò)，早幾年市場(chǎng)上也有過(guò)發(fā)行與之有相似之處的可轉(zhuǎn)換債的實(shí)踐。雖然從具體操作而言，這樣做也還存在很多實(shí)際問題，需要認(rèn)真加以解決。但不管怎么說(shuō)，繼續(xù)這方面的探索與實(shí)踐，筆者認(rèn)為還是很有必要性。此外，鼓勵(lì)符合條件的公司到海外上市等，也算得上市一種特殊的“分流”之道。

在滬深股市，新股發(fā)行始終是一大難題，現(xiàn)在以無(wú)保證金市值配售的方法，暫時(shí)緩解了發(fā)行中的股票分配難題，但如何讓股票供給與發(fā)行節(jié)奏協(xié)調(diào)起來(lái)，特別是消除已存在很長(zhǎng)時(shí)間的“堰塞湖”現(xiàn)象，至今還沒有找到大家公認(rèn)的好方式。應(yīng)該說(shuō)，解決這個(gè)問題的難度的確非常大，牽涉到方方面面。但不無(wú)論如何，消極等待不是辦法，總還是需要廣開思路、多管齊下，借助改革和創(chuàng)新去嘗試疏通“堰塞湖”的途徑。做到了這一點(diǎn)，其意義還不僅是化解了發(fā)行股票公司長(zhǎng)期排隊(duì)的問題，更在于為滬深股市穩(wěn)定運(yùn)行打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

(作者系申萬(wàn)宏源證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān))

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