來源：澤平宏觀，作者：方正房地產(chǎn)夏磊、宏觀任澤平

導(dǎo)讀：我們在2015年中預(yù)測“一線房價翻一倍，三四線漲不動”，隨后一線房價暴漲，三四線去庫壓力仍大。7月26日政治局會議提出抑制資產(chǎn)泡沫。近期新華社連續(xù)3日評樓市變局。

投資要點(diǎn)：

政治局會議提出抑制房市泡沫，房地產(chǎn)調(diào)控?fù)?dān)憂再起。

近日，樓市政策面消息不斷：新華社連續(xù)3日評樓市變局，7月26日，政治局召開會議，指出降成本的重點(diǎn)是增加勞動力市場靈活性、抑制資產(chǎn)泡沫和降低宏觀稅負(fù)。市場關(guān)于新一輪調(diào)控政策預(yù)期又起，政策似乎在“去庫存”“穩(wěn)增長”與“防泡沫”“降成本”之間面臨抉擇。

中央政府是房地產(chǎn)宏觀調(diào)控主體。

1）自1998年房改以來，中國的房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了迅猛發(fā)展，階段性的過熱總是引發(fā)“調(diào)控”的呼聲，在市場疲軟之后，各界又呼喚“救市”。把市場日常監(jiān)管和逆周期調(diào)控，經(jīng)常混淆。

2）對房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控的第一個文件，是2002年8月建設(shè)部等6部委印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的若干意見》，對房地產(chǎn)市場信貸調(diào)控的第一個文件，是2003年6月人民銀行印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》，此后，建設(shè)部和人民銀行承擔(dān)了房市調(diào)控的主要職能。

3）自2014年9月調(diào)整二套房認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，到2016年2月調(diào)整交易環(huán)節(jié)稅費(fèi)，在差別化信貸、交易稅費(fèi)優(yōu)惠范圍等方面，住建、財政、央行已經(jīng)打出一系列政策組合拳。政策刺激了房地產(chǎn)市場的回暖，今年以來，房地產(chǎn)市場延續(xù)了去年的升勢，但區(qū)域分化、冷熱不均的態(tài)勢更加明顯。面對區(qū)域分化的市場，作為宏觀調(diào)控的主體，中央政府已不太可能出手調(diào)控，更多的責(zé)任會交給地方政府，所謂“因城施策”。

地方政府是GDP考核主體，只會樹調(diào)控大旗，行監(jiān)管之實(shí)。

1）自去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開以來，房地產(chǎn)市場調(diào)控定下了“整體去庫存、局部防風(fēng)險”的基調(diào)，調(diào)控已經(jīng)布好局了，剩下的就交給地方政府“因城施策”,搞好市場監(jiān)管。但一二線城市房價暴漲，地方政府肩負(fù)“去庫存”、“抑制房價泡沫”兩個重要任務(wù)，只好樹調(diào)控大旗，行監(jiān)管之實(shí)。

2）仔細(xì)觀察今年以來的政策走向，可以發(fā)現(xiàn)政策并沒有發(fā)生大的變化。蘇州的“調(diào)控十條”，強(qiáng)調(diào)的是控制房價增長以及加強(qiáng)市場監(jiān)管，要求地產(chǎn)企業(yè)一次性公開房源及價格，防止捂盤惜售、借機(jī)漲價。南京的“寧十七條”，講的是加強(qiáng)商品住宅用地供應(yīng)監(jiān)管，規(guī)范房地產(chǎn)市場銷售價格行為。合肥的“廬八條”關(guān)注的是商品住房價格明碼標(biāo)價備案管理，實(shí)施差別化信貸政策。二線城市的政策，沿用的依然是差別化信貸、規(guī)范開發(fā)企業(yè)行為、調(diào)節(jié)土地供應(yīng)的監(jiān)管路數(shù)，沒有祭出“限購”，以免誤傷剛需。而新華社連發(fā)三文評房地產(chǎn)、住建部約見地產(chǎn)大佬開小會，更多的是表明政府對房地產(chǎn)動向密切關(guān)注，掌握輿情，對市場波動加強(qiáng)監(jiān)管。如果市場會錯了意，以為調(diào)控韁繩又要收緊，不僅不會穩(wěn)定市場、反而會加劇恐慌。

區(qū)別市場調(diào)控和市場監(jiān)管，是識別未來房市政策走勢的關(guān)鍵。

1998年的7月3日，《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革加快住房建設(shè)的通知》正式下發(fā)，標(biāo)志著中國房地產(chǎn)市場化的開始。18年后的今天，政府仍然身兼兩職，調(diào)控和監(jiān)管。

調(diào)控和監(jiān)管，二者有本質(zhì)的不同。

其一，兩者的使用情景、目的不同。房地產(chǎn)調(diào)控，是在市場失靈時采取的政策，直接目的在于引導(dǎo)市場預(yù)期，糾正市場失靈；房地產(chǎn)監(jiān)管，是規(guī)范買賣雙方市場主體政策，直接目的在于糾正微觀主體的不當(dāng)行為，防范可能引發(fā)的市場風(fēng)險。

其二，兩者的具體手段不同。房地產(chǎn)調(diào)控，主要包括需求端的限購、限價、信貸措施、稅收政策、財政補(bǔ)貼，以及供給端的土地供應(yīng)、保障房供應(yīng)等。房地產(chǎn)監(jiān)管，在需求端包括規(guī)范房產(chǎn)交易程序、禁止首付貸和配資等高杠桿行為、規(guī)范中介行為等，在供給端包括規(guī)范開發(fā)商拿地、定價和預(yù)售等行為。

其三，力度和直接效果不同。房地產(chǎn)調(diào)控，是主動干預(yù)型措施，直接對房地產(chǎn)短期供需產(chǎn)生影響。房地產(chǎn)監(jiān)管，是被動防范性措施，僅就擾亂市場秩序的市場主體行為產(chǎn)生約束，正常情況下很少對市場整體運(yùn)行造成沖擊。

下半年政策展望：房市調(diào)控不會發(fā)生大轉(zhuǎn)折，但監(jiān)管會加強(qiáng)；區(qū)域政策分化；降溫土地市場；房產(chǎn)稅和利息抵個稅政策短期難以推出

1）目前房地產(chǎn)調(diào)控的主要思路是“整體去庫存、局部防風(fēng)險、因城施策、分類指導(dǎo)”。在現(xiàn)階段市場分化、市場主體預(yù)期并未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變的情況下，市場監(jiān)管政策將會推出，調(diào)控政策可能不會發(fā)生大的改變。如果調(diào)控政策過于頻繁出臺，增加市場發(fā)展的不確定性，加劇市場波動，甚至影響正常的投資和消費(fèi)，增加投機(jī)者套利。在經(jīng)濟(jì)下行、三四線去庫存壓力較大、一二線房價漲速過快的背景下，預(yù)計今后一段時期，政府在房地產(chǎn)政策方面的風(fēng)格是：加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管，淡化行政調(diào)控，個別地方適度干預(yù)。

2）市場分化，政策也在區(qū)分。去庫存方面，雖然統(tǒng)計局口徑的商品房待售面積，上半年減少437萬平，住宅待售面積減少1650萬平，商品房和商品住宅狹義庫存仍高達(dá)71436萬平和43598萬平，考慮到在建未售、以及已規(guī)劃未開發(fā)，房地產(chǎn)潛在庫存巨大。而上半年，一、二線城市庫存去化很快，但是三、四線城市乃至中西部二線城市去庫存將是一場持久戰(zhàn)。防風(fēng)險方面，一線城市成交回歸理性，調(diào)控措施效果初現(xiàn)，但房價上行仍存壓力，政府對其監(jiān)測和關(guān)注將會持續(xù)；熱點(diǎn)二線城市需求集中釋放，一致性預(yù)期下投資投機(jī)需求出現(xiàn)，導(dǎo)致供需緊張，迅速推高房價，因此防止開發(fā)商借機(jī)漲價、增加有效供給仍是二線城市調(diào)控主基調(diào)。

3）勸退國企拼地王，降溫土地市場。年初我們講“地王邏輯”，強(qiáng)調(diào)在“大魚吃小魚”的央企整合背景下，拿現(xiàn)金換資產(chǎn)，掌握充裕的土地儲備，不僅在估值上占據(jù)優(yōu)勢，更能掌握話語權(quán)。上半年地王頻現(xiàn)，已經(jīng)引起輿論和政府的高度關(guān)注，下半年，一些城市不排除會用“行政談話”、土地拍賣勸退央企的方式，給土地市場降溫。但是不斷減少的土地供應(yīng)、地方政府對土地財政的依賴，決定了地王只會被推遲，難以被禁止。

4）房產(chǎn)稅短期不具備出臺的條件。十八屆三中全會提出加快房地產(chǎn)稅立法，并適時推進(jìn)改革，此后房產(chǎn)稅要推出的傳聞不絕于耳。我們認(rèn)為，房產(chǎn)稅改革，應(yīng)立法先行，并滿足6個前提條件：一是開展全國的住房普查，掌握全國住房的基本情況；二是建立全國統(tǒng)一的不動產(chǎn)登記系統(tǒng)，準(zhǔn)確及時的采集房屋登記和交易數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)全國聯(lián)網(wǎng)、實(shí)時查詢；三是統(tǒng)一界定房屋性質(zhì)，由于歷史遺留原因，目前僅在北京，就有央產(chǎn)房、軍產(chǎn)房、經(jīng)濟(jì)適用房、兩限房等不同類型的房屋，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差別大，稅基不統(tǒng)一；四是完成房地產(chǎn)稅改革，目前在房地產(chǎn)稅收環(huán)節(jié)，有11個稅種，應(yīng)重新設(shè)置建設(shè)、交易、保有環(huán)節(jié)稅賦，避免重復(fù)征稅；五是完成《城鎮(zhèn)住房保障條例》立法，清楚界定居民“基本住房標(biāo)準(zhǔn)”，以確定房產(chǎn)稅的免征條件。六是完成修訂《稅收征管法》，為依法治稅，提供依據(jù)。

5）利息抵個稅目前不是合適的推出時機(jī)。早在2003年，十六屆三中全會即提出，我國個人所得稅改革的方向是“實(shí)行綜合和分類相結(jié)合的個人所得稅制”，2011年修訂個人所得稅法，僅將個稅起征點(diǎn)上調(diào)至3500元，其課稅模式一直是分類所得制。十八屆三中全會決定再次提出，逐步建立綜合與分類相結(jié)合的個人所得稅制，個稅改革應(yīng)是箭在弦上。

所謂“綜合與分類相結(jié)合”，即是將個人收入加總計算，同時考慮到家庭類型的不同，確定稅前抵扣范圍。從國際經(jīng)驗(yàn)看，稅前扣除項(xiàng)一般包括房租、利息支出、醫(yī)療費(fèi)用支出、特定的商業(yè)保險與社會保障支出等，綜合考慮贍養(yǎng)人口、按揭貸款等情況，涵蓋住房、教育、養(yǎng)老等多個范圍。

房貸利息抵個稅符合個稅整體的改革思路，需要明確的是，稅前扣除不僅是房貸利息，房租也是可能的抵扣項(xiàng)。

在目前的市場環(huán)境下，如果推出利息抵個稅，對于房貸使用率較高的一二線城市，將會率先收益，但房價會火上澆油。高庫存的三四線城市，居民杠桿率低，對去庫存作用有限。因此，在目前的時點(diǎn)，可能不是合適的推出時機(jī)。

6）交易稅費(fèi)一線城市不會上調(diào)，三四線可能先征后補(bǔ)去庫存。目前，在房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)，有增值稅、城建稅和教育費(fèi)附加、土地增值稅、企業(yè)所得稅、個人所得稅、契稅等6個稅種。其中，對個人轉(zhuǎn)讓住房，免征土地增值稅。交易環(huán)節(jié)稅收意在打擊短期投機(jī)性需求，但在供求關(guān)系緊張的市場形勢下，賣方會將稅費(fèi)轉(zhuǎn)嫁給買方，無法實(shí)現(xiàn)調(diào)控目的。出于對誤傷剛需的擔(dān)心，交易稅費(fèi)天然存在“天花板”，短期不具有上調(diào)的空間。而年初的契稅、營業(yè)稅下調(diào)，在很大程度上，已將一線城市排除在外。下半年，去庫存壓力大的城市可能通過“先征后補(bǔ)”，減少交易環(huán)節(jié)稅費(fèi)，鼓勵購房。

風(fēng)險提示：房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，行業(yè)政策不及預(yù)期