在之前主要的買家停止購(gòu)入美國(guó)國(guó)債，而國(guó)內(nèi)買家尚不足以獨(dú)立支撐美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，當(dāng)前又是誰(shuí)在大量購(gòu)入美國(guó)國(guó)債？

美國(guó)財(cái)政部周二發(fā)布月度國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告顯示，美國(guó)政府債券最大海外持有者中國(guó)8月份債券、票據(jù)和國(guó)庫(kù)券持倉(cāng)1.19億美元，環(huán)比減少337億美元。毫無(wú)意外的是美國(guó)國(guó)債最大的拋售國(guó)，這也是自2013年以來(lái)規(guī)模最大的減倉(cāng)。

盡管在與美國(guó)的貿(mào)易中都是處在順差的地位，但是中國(guó)在2011年7月開(kāi)始停止購(gòu)入美國(guó)國(guó)債，并開(kāi)始成為美國(guó)國(guó)債的凈賣出國(guó)。

根據(jù)美國(guó)財(cái)政部上周發(fā)布的估算數(shù)據(jù)，中國(guó)在2015年8月至今年8月間出售約折合5700億美元的外匯資產(chǎn)來(lái)防止人民幣大幅貶值。中國(guó)外匯儲(chǔ)備8月減少了160億美元，降至3.19萬(wàn)億美元，此前曾在2014年達(dá)到近4萬(wàn)億美元的峰值。今年9月，中國(guó)外儲(chǔ)又下降190億美元，跌到了2011年以來(lái)最低水平。

上周奧巴馬任內(nèi)最后一次匯率報(bào)告拒絕給中國(guó)貼上匯率操縱國(guó)的標(biāo)簽。本周美國(guó)政府重申，中國(guó)此舉的目的在于支持人民幣匯率，防止本幣出現(xiàn)傷害全球經(jīng)濟(jì)的快速貶值。

持有量?jī)H次于中國(guó)的日本三個(gè)月來(lái)首次減持，規(guī)模下降106億美元至1.14萬(wàn)億美元。沙特阿拉伯的美國(guó)國(guó)債持倉(cāng)錄得連續(xù)第七個(gè)月下降，減少至930億美元。

財(cái)政部發(fā)布的報(bào)告亦包括了國(guó)際資本流動(dòng)數(shù)據(jù)，顯示美國(guó)8月份長(zhǎng)期投資組合證券凈流入483億美元。美國(guó)同期跨境投資流入738億美元，其中包括國(guó)庫(kù)券和股票互換等短期證券品種。報(bào)告還顯示，8月外資凈賣出美國(guó)國(guó)債248億美元，凈買入美國(guó)股票27.3億美元、企業(yè)債券228億美元和296億美元的機(jī)構(gòu)債券。

具體數(shù)據(jù)如下：

中國(guó)持有1.19萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債，環(huán)比下降337億美元

比利時(shí)持有1570億美元美國(guó)國(guó)債，環(huán)比增加26億美元

俄羅斯持有875億美元美國(guó)國(guó)債，環(huán)比下降7億美元

日本持有1.14萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債，環(huán)比下降106億美元

開(kāi)曼群島持有2642億美元美國(guó)國(guó)債，環(huán)比下降1億美元

沙特持有930億美元美國(guó)國(guó)債，環(huán)比下降35億美元

外資凈賣出美國(guó)國(guó)債248億美元

外資凈買入美國(guó)股票27億美元

外資凈買入企業(yè)債券228億美元

外資凈買入機(jī)構(gòu)債券296億美元

越來(lái)越明顯的是，外國(guó)央行、主權(quán)財(cái)富基金、基金經(jīng)理以及其他持有美國(guó)國(guó)債的官方機(jī)構(gòu)都在以前所未有的速度拋售美國(guó)國(guó)債。一些國(guó)家，例如中國(guó)是為了抵消本國(guó)貨幣貶值的壓力；其他國(guó)家，例如沙特阿拉伯是為了抵消石油美元貶值而提供資本以及填補(bǔ)本國(guó)高漲的財(cái)政赤字。

誰(shuí)在買美國(guó)國(guó)債？

那么拋售的美國(guó)國(guó)債賣給了誰(shuí)？至少當(dāng)前的答案是個(gè)人投資者，就像股市中的散戶一樣，個(gè)人投資者成了接盤(pán)的人。個(gè)人投資者吸收了上百億央行持有的美國(guó)國(guó)債。我們好奇，接盤(pán)俠們是否知道接的是誰(shuí)的盤(pán)。

下圖顯示的是不同周期發(fā)行的美國(guó)國(guó)債規(guī)模以及買家。很明顯，最近時(shí)期是外國(guó)投資者開(kāi)始減少購(gòu)入美國(guó)國(guó)債以及美聯(lián)儲(chǔ)停止了量化寬松計(jì)劃。

圖：1950年至2001年，2001年至2008年，2008年至2011年，2011年至2015年以及2015年至2016年美國(guó)國(guó)債發(fā)行量以及外國(guó)買家，美聯(lián)儲(chǔ)，美國(guó)政府和美國(guó)民眾購(gòu)買國(guó)債占比。

下圖顯示的美國(guó)國(guó)債各大外國(guó)買家的比例(日本為藍(lán)色，金磚國(guó)家為紅色，比利時(shí)，盧森堡，愛(ài)爾蘭，開(kāi)曼群島和瑞士5國(guó)為灰色，其他國(guó)家為芥末黃，歐佩克為黑色)。

圖：1950年至2001年，2001年至2008年，2008年至2011年，2011年至2015年以及2015年至2016年5個(gè)時(shí)期外國(guó)買家所占到的比例。

值得注意的是金磚國(guó)家自2011年開(kāi)始停止買入美國(guó)國(guó)債，2011年至2015年期間被比利時(shí)，盧森堡，愛(ài)爾蘭，開(kāi)曼群島和瑞士五國(guó)代替。

下圖顯示的是，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松計(jì)劃開(kāi)始時(shí)，國(guó)債收益率在每一輪量化寬松計(jì)劃中上升，在量化寬松計(jì)劃停止時(shí)開(kāi)始下跌。2011年，當(dāng)中國(guó)和金磚國(guó)家開(kāi)始停止買入美國(guó)國(guó)債，收益率下跌。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)和外國(guó)買家在2014年底停止買入國(guó)債時(shí)，收益率會(huì)進(jìn)一步下跌么？

圖：2008年至2015年，美國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)圖。

如果在外國(guó)機(jī)構(gòu)拋售美國(guó)國(guó)債的同時(shí)個(gè)人投資者也停止買入美國(guó)國(guó)債會(huì)發(fā)生什么？答案是，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)對(duì)更多的國(guó)債進(jìn)行貨幣化，也就是量化寬松計(jì)劃。我們提出這一點(diǎn)是因?yàn)椋缆?lián)儲(chǔ)仍在可笑的存有在未來(lái)數(shù)周或數(shù)月加息的幻想。

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