“市場(chǎng)永遠(yuǎn)在變，要懷著敬畏之心，不斷地更新知識(shí)結(jié)構(gòu)才能跟上市場(chǎng)。投資如同長(zhǎng)跑，不要太在乎短期凈值起伏。”談起從業(yè)20多年的心得，華安基金基金經(jīng)理蘇玉平對(duì)記者表示。

有攻有守，風(fēng)格穩(wěn)健，憑借出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，蘇玉平在第三屆中國(guó)基金業(yè)英華獎(jiǎng)評(píng)選中榮獲“三年期二級(jí)債最佳基金經(jīng)理獎(jiǎng)”。值得一提的是，蘇玉平已經(jīng)連續(xù)兩年在英華獎(jiǎng)評(píng)選中榜上有名。

風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者

“我是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者，要是在大牛市里我的表現(xiàn)未必能很好。”蘇玉平坦言。

越是市場(chǎng)中的“老司機(jī)”，越注重控制風(fēng)險(xiǎn)。 年初頻繁爆發(fā)信用違約事件，蘇玉平全部躲過，她將此歸結(jié)為自己運(yùn)氣好。在蘇玉平賺取的收益來源中，幾乎找不到評(píng)級(jí)下沉的券種。

在當(dāng)前資產(chǎn)荒的大背景下，缺的是好資產(chǎn)，不缺的是“黑天鵝”。蘇玉平認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益較低，負(fù)債端高企不下，如果承受過高風(fēng)險(xiǎn)，的確能夠博取到一定的超額收益，而一旦“黑天鵝”出現(xiàn)，所帶來的損失也格外沉重。

蘇玉平將這種操作困境形象地比喻成跳傘，嚴(yán)格的風(fēng)控好比背在身上的那把降落傘，“閉著眼睛往下跳，那肯定是最快著陸的，但前提是不摔死。如果打開降落傘，大概率不會(huì)摔死，但也比直接跳效率低很多。這種情況還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。”

蘇玉平將自己也歸為背著降落傘的那一類，在選擇信用債時(shí)追求足夠的安全性，控制風(fēng)險(xiǎn)。在她看來，經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候很多問題會(huì)被掩蓋，經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候往往也是投資風(fēng)險(xiǎn)最高的時(shí)候，一旦海水退去，誰在裸泳便一目了然。

在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，蘇玉平認(rèn)為，上述兩種做法盡管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)不同，但其實(shí)收益差別并不大。

貨幣銀行學(xué)專業(yè)出身的蘇玉平有在保險(xiǎn)公司擔(dān)任投資部門經(jīng)理的經(jīng)歷，這讓她更擅長(zhǎng)做自上而下的配置，在市場(chǎng)行情到來時(shí)通過大類資產(chǎn)配置獲取超額收益，在風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)提前做好防守。

在她看來，經(jīng)過股市前期大幅波動(dòng)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也隨之降低，權(quán)益投資也需要做出相應(yīng)調(diào)整，針對(duì)產(chǎn)品特性重新制定投資策略。

債市中期仍有機(jī)會(huì)

近期，部分券商分析師公開表示，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)到來。蘇玉平對(duì)此認(rèn)為，流動(dòng)性拐點(diǎn)會(huì)到來，但是會(huì)相對(duì)比較緩和。在這種情況下，債市或面臨調(diào)整壓力，但中期仍存在機(jī)會(huì)。

蘇玉平表示，外圍市場(chǎng)上，今年7、8月份以來，歐美、日本等債市收益率都出現(xiàn)了上行的跡象，央行放松貨幣的動(dòng)作也似乎有所收斂；因?yàn)閷?duì)美國(guó)加息有預(yù)期，亞洲的貨幣近期也都出現(xiàn)不同程度貶值。國(guó)內(nèi)來看，央行在經(jīng)過房地產(chǎn)調(diào)控之后，貨幣政策也有邊際收緊的趨勢(shì)。因此，中外因素疊加在一起，債市出現(xiàn)調(diào)整的跡象，交易不甚活躍。

蘇玉平認(rèn)為，全球央行也意識(shí)到了過度放松流動(dòng)性帶來的后遺癥，有了前車之鑒，流動(dòng)性出現(xiàn)了收緊的趨勢(shì)。從外部看，流動(dòng)性出現(xiàn)拐點(diǎn)有一定道理，但也有一定的制約，目前全球經(jīng)濟(jì)都沒有明顯起色，美國(guó)此次加息的周期或比預(yù)期更長(zhǎng)。流動(dòng)性拐點(diǎn)會(huì)到來，但不會(huì)陡然出現(xiàn)，會(huì)相對(duì)緩和。此外，受外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素影響，中國(guó)的貨幣政策不會(huì)過分寬松，或趨于偏緊。短期來看，流動(dòng)性會(huì)有一些壓力，但中長(zhǎng)期看，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)仍在底部，拐點(diǎn)會(huì)持續(xù)比較長(zhǎng)的時(shí)間。

在蘇玉平看來，債市經(jīng)歷了2014年、2015年的牛市行情后，在今年上半年因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)釋放出現(xiàn)了一波調(diào)整，但后期走勢(shì)仍然較強(qiáng)。目前整個(gè)資產(chǎn)定價(jià)和大類資產(chǎn)配置，均受到全球央行流動(dòng)性過分寬松沖擊，出現(xiàn)了失靈的狀態(tài)。

“債市存在一定的調(diào)整壓力，但中期仍有機(jī)會(huì)，畢竟在不確定的市場(chǎng)里面，債券仍存在相對(duì)確定的收益。”蘇玉平判斷。

四季度超配長(zhǎng)久期利率債

據(jù)介紹，從2015年開始，蘇玉平管理的基金數(shù)量達(dá)到6只，兼顧了純債基金、二級(jí)債基和打新基金等。作為多面手的基金經(jīng)理，蘇玉平對(duì)債市和股市均有著獨(dú)到的認(rèn)識(shí)。在她看來，四季度收益相對(duì)有限。具體來看，債市較為分化，可超配長(zhǎng)久期利率債；權(quán)益市場(chǎng)則可關(guān)注一些主題性機(jī)會(huì)，同時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)，靈活調(diào)整倉(cāng)位。

蘇玉平認(rèn)為，債市要應(yīng)對(duì)很多不確定因素，相對(duì)比較分化，但風(fēng)險(xiǎn)仍可控。在配置上，蘇玉平以中高評(píng)級(jí)信用債為主，同時(shí)超配長(zhǎng)久期利率債。房地產(chǎn)的調(diào)整或讓債市受益，她分析，經(jīng)濟(jì)基本面越差，債券的價(jià)值會(huì)越高，房地產(chǎn)作為經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重大引擎，目前受到抑制，經(jīng)濟(jì)或進(jìn)一步走弱，權(quán)益市場(chǎng)因此受到影響，債市則算“因禍得福”。

對(duì)于上半年風(fēng)聲鶴唳的信用市場(chǎng)，蘇玉平表示相對(duì)樂觀，認(rèn)為未來信用債風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有所緩和。年初以來的信用債違約事件讓市場(chǎng)一度陷入恐慌，甚至很難發(fā)出新的債券，但之后從券商風(fēng)險(xiǎn)信息披露到評(píng)級(jí)公司調(diào)整評(píng)級(jí)，各個(gè)機(jī)構(gòu)和環(huán)節(jié)都進(jìn)行了修補(bǔ)。“剛兌打破之后，大家需要一個(gè)專業(yè)應(yīng)對(duì)的過程，只要事前、事中、事后都專業(yè)化、規(guī)范化，就可以把風(fēng)險(xiǎn)控制到最小。”她說。

權(quán)益市場(chǎng)方面，蘇玉平表示，四季度PPP、國(guó)企改革及醫(yī)藥行業(yè)存在一定機(jī)會(huì)。“有業(yè)績(jī)、估值又不高的股票仍然是稀缺的。”她說。

從2015年開始，蘇玉平管理的基金數(shù)量達(dá)到6只，兼顧了純債基金、二級(jí)債基和打新基金等。在她看來，四季度收益相對(duì)有限。具體來看，債市較為分化，可超配長(zhǎng)久期利率債；權(quán)益市場(chǎng)則可關(guān)注一些主題性機(jī)會(huì)，同時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)，靈活調(diào)整倉(cāng)位。