復旦大學經(jīng)濟思想與經(jīng)濟史研究所所長韋森

2016年11月19-20日，由鳳凰網(wǎng)與鳳凰衛(wèi)視聯(lián)合舉辦的“2016鳳凰財經(jīng)峰會”在京舉行。今年起，鳳凰財經(jīng)峰會將以“決策與市場”為永久主題，以“思想解放市場”為旨歸，致力于打造最具影響力的全球化投資與決策圈層交流平臺。

復旦大學經(jīng)濟思想與經(jīng)濟史研究所所長、原復旦大學經(jīng)濟學院副院長韋森在20日下午的“人民幣的焦慮”圓桌論壇上表示，不要以為全社會都關注人民匯率相對美元的迅速貶值是人民幣的實際貶值，準確地說是美元的升值而相對的人民幣的貶值。昨天“央行觀察”上發(fā)表了季天鶴的一篇文章，按照他的研究，10月份以來，CFETS人民幣指數(shù)不是降，而是升，原因是其他國家的幣值相比美元的升值比人民幣貶值的更快。

韋森教授還提醒大家一個問題，人民幣8.11匯改后從6.1塊貶到6.9，要弄清的是：什么人在用人民幣買美元？是中國人？是外國人？是中國企業(yè)和投資機構，還是國外企業(yè)和投資機構？弄清了這個問題，我們才能弄清人民幣相對美元貶值是不是一個問題，應該不應該進行人民幣買外匯的管制，也才能評估人民幣相對美元貶值對中國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟的整體影響。

隨后主持人問他誰買的多？

韋森透露，“沒有精確的資料，但是通過自己在南方偏遠地區(qū)上海的觀察，好像用人民幣買美元的主要是我們中國人，中國企業(yè)和中國的投資機構。如果這是真的，那就沒有什么可擔心的。”

韋森教授認為，這樣外匯儲備從央行的口袋里轉到了民間的個人在商業(yè)銀行的存款賬戶中，可以一舉三得：第一，減少基礎貨幣的創(chuàng)造，或反過來說，減少央行的基礎貨幣的正投放的壓力，這正為在目前中國經(jīng)濟下行整體形勢下央行未來要采取寬松的貨幣政策、降準降息提供了一個多年難逢的“契機”和“窗口期”？第二，可以增加中國投資者的收益。至少在短期是如此。第三，人民幣匯率的浮動或貶值而對中國的出口企業(yè)肯定有利。

以下是發(fā)言實錄：

首先，我不是一個匯率專家，真正的專家是在座的管濤司長和其他三位在座的嘉賓。這里我謹根據(jù)自己的一點膚淺的經(jīng)濟學知識和自己觀察，談點自己作為一個外行的看法。

首先我這里要指出兩點：第一，最近全國和全社會都比較關注人民匯率相對美元的迅速貶值。連我們這個panel的題目是“人民幣貶值的焦慮”。但是，我這里首先要提醒大家，不要以為這是人民幣的實際貶值，準確地說是美元的升值而相對的人民幣的貶值。昨天“央行觀察”上發(fā)表了季天鶴的一篇文章，按照他的研究，10月份以來，CFETS人民幣指數(shù)不是降，而是升，原因是其他國家的幣值相比美元的升值比人民幣貶值的更快。

這里也首先表明我的兩點基本判斷：

第一，我個人覺得自去年“8.11匯改”以來，尤其是在中國加入IMF的SDR后所采取的不再主動干預人民匯率，而讓人民幣匯率根據(jù)國際和國內(nèi)市場上的供給和需求來相對自由浮動，表現(xiàn)得非常淡定。我覺得這是對的，值得贊賞的。

第二，我也贊同央行尤其是周小川行長乃至克強總理多次講的，長期來看，人民匯率不存在持續(xù)貶值的基礎。理由這里我就不展開講了。剛才邱曉華首席也講了他所認為的幾點理由。

我這里要強調(diào)指出的是，目前社會各界都關注人民幣匯率，都關心人民幣相對美元的貶值，如經(jīng)濟學家們和媒體都很關注人民幣相對貶值對中國經(jīng)濟增長乃至世界經(jīng)濟的影響，投資人和一般民眾則關注人民幣兌美元到底能貶值到什么地方。首先我個人要弄清的是：什么人在用人民幣買美元？是中國人？是外國人？是中國企業(yè)和投資機構，還是國外企業(yè)和投資機構？弄清了這個問題，我們才能弄清人民幣相對美元貶值是不是一個問題，應該不應該進行人民幣買外匯的管制，也才能評估人民幣相對美元貶值對中國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟的整體影響。

對這方面，我個人沒有做進一步的研究，沒有精確的資料，但是通過我自己在南方偏遠地區(qū)上海的觀察，好像用人民幣買美元的主要是我們中國人，中國企業(yè)和中國的投資機構。如果這是真的，那就沒有什么可擔心的了。

那么如果圖景是如此，進一步的問題是：為什么中國人買美元？

這可能有兩個主要原因：

一是資本外流。如在美國和西方國家投資、買房，或在美國和其他發(fā)達國家金融市場上進行投資，以及中國人的子女在國外學習，要換美元和其他貨幣在國外交學費和生活費用支出。

二是國內(nèi)的投資者覺得在中國投股市也不敢投，債市也不敢投，買房又“被調(diào)控”了，錢存在銀行又是負利率，那投什么呢？大家都說“買點美元”吧！這樣就導致我國的外匯儲備從央行的外匯資產(chǎn)賬戶中轉到商業(yè)銀行個人外匯存款賬戶中了，這叫美元在中國經(jīng)濟的“體內(nèi)循環(huán)”吧！央行的說法叫“藏匯于民”。

如果人民貶值的推動力之一是后面這一條，我們有什么擔心的呢？這樣不但不用擔心，反而是好事。因為，過去十幾年中國廣義貨幣所增加的一個主要原因是是央行基礎貨幣的增加。數(shù)據(jù)表明，我們這些年廣義貨幣M2快速增加的一個主要原因是中國經(jīng)濟體內(nèi)的外匯儲備和資產(chǎn)的增加，尤其是前幾年更是如此。例如，央行2月份發(fā)布的信息表明，2016年1月末，中央銀行外匯占款為242092.21億美元，較2015年12月減少6445.38億美元。央行的外匯占款減少了6400多億美元，這不正好減少了央行資產(chǎn)的國外資產(chǎn)占比，減少了對沖外幣“被動增發(fā)基礎貨幣”的壓力？

從這個角度來看，現(xiàn)在外匯儲備從央行的口袋里轉到了民間的個人在商業(yè)銀行的存款賬戶中，可以一舉三得：

第一，減少基礎貨幣的創(chuàng)造，或反過來說，減少央行的基礎貨幣的正投放的壓力，這不正為在目前中國經(jīng)濟下行整體形勢下央行未來要采取寬松的貨幣政策、降準降息提供了一個多年難逢的“契機”和“窗口期”？而我國企業(yè)的負債這么重，降準，降息才能減輕他們的還款還債負擔，盡量避免企業(yè)倒閉，這當是未來當采取的宏觀經(jīng)濟政策。

第二，可以增加國民財富和每個買美元的中國投資者的收益。至少在短期是如此。因為我們國內(nèi)有三、四萬億美元外匯儲備，從理論上來說，我們國家是美國和西方國家的“債權國”（若把美元看成是一種債，下面我馬上談到），美元升值，其他國家貨幣包括人民幣隨美元升值而貶值，至少從理論上來說等于是我們握在手中的“國民財富”增加了，而每個買美元的投資者賺了。

第三，人民幣匯率的浮動或貶值而對中國的出口企業(yè)肯定有利。如果你做企業(yè)，做出口，你才會知道匯率對是多么重要。

如果是第一點，資本外流，似乎就令人擔心了。但是，我最近研究中外貨幣史，發(fā)現(xiàn)貨幣的本質可以看成是一種債。從貨幣的本質是債這一點來看，央行3.1萬多億美元的外匯儲備，乃至我們國家經(jīng)濟體中三、四萬多億美元的外匯儲備，實際上是我們國家把大量產(chǎn)品出口到美國和其他國家后，這些國家開給欠我們的“欠條”。現(xiàn)在美國和一些發(fā)達國家對央行乃至我們國家的“欠條”減少了，外匯流出了，其他國家以美元的形式欠我們的“債務”減少了，你說是好事還是壞事？中國經(jīng)濟體內(nèi)的美元減少，你能說是壞事嗎？

今天我們再也不能有十六、十七世紀英國重商主義者那種心態(tài)了。十六、十七世紀的英國乃至歐洲的重商主義，是把黃金看成一個國家的唯一財富。我們現(xiàn)在三、四萬億美元的外匯資產(chǎn)，連黃金也還都不是，而是一種其他國家打到我們電腦中的純粹賬戶數(shù)字。過去，我們老是把外匯儲備看成是一種“資產(chǎn)”，一種“財富”，而沒有把它看成別的國家對我們的一種“負債”。如果把我們國內(nèi)三、四萬億美元的外匯儲備不是看作是一種資產(chǎn)和財富，而是把他看成是美國和其他西方發(fā)達國家欠的我們的債的話，你就會問：我們?yōu)槭裁匆３诌@么大量的外匯儲備呢？現(xiàn)在資本有些外流，等于說別人在替你扛西方發(fā)達國家欠你的債了，你說這是不是一個好事？

概言之，我們現(xiàn)在沒有必要擔心由于近一年多的時間里由于國際國內(nèi)市場的需求而導致的人民幣相對美元的貶值，也不應該存在人民幣貶值的焦慮。