一年一度的“3·15”來(lái)臨，投資者維權(quán)也成為資本市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的話題。細(xì)探這背后的參與主體，各方的心態(tài)和遭遇皆不一，但呈現(xiàn)出來(lái)的故事耐人尋味。

多位受訪的投資者都“踩雷”在了曾經(jīng)有故事的問(wèn)題股票之上，而泡沫破裂、處罰落錘之后，他們有的堅(jiān)定走上維權(quán)之路，有的則仍處于猶豫觀望階段，但有一個(gè)共同之處則在于，他們均有了一套防御坑股之術(shù)，比如，主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出、不是持續(xù)盈利、純屬粘熱點(diǎn)等股票不能買，且還需要看上市公司管理層如何。

可以明顯看得到的是，近年來(lái)，隨著監(jiān)管力度的加強(qiáng)，民事索賠案件越來(lái)越多，參與索賠的投資者增加，且上市公司面臨的維權(quán)索賠金額也不斷加大。

同時(shí)，被索賠方應(yīng)對(duì)索賠訴訟的招數(shù)也越來(lái)越多，比如多種手段延長(zhǎng)案件周期、不及時(shí)賠償?shù)?。這對(duì)于代理股民向違規(guī)主體索賠的證券維權(quán)律師而言，則是一個(gè)斗智斗勇、見(jiàn)招拆招的過(guò)程。

在多位維權(quán)律師看來(lái)，投資者參與索賠的意義不僅在于挽回自身?yè)p失，還能提高造假者的造假成本，間接達(dá)到遏制違規(guī)的目的。這對(duì)于違法違規(guī)上市公司而言，無(wú)疑是一記重棒，今后涉及重大違法行為還可能被強(qiáng)制退市。

股民“踩雷”后識(shí)別坑股有術(shù)

在股海摸爬滾打10余年、戰(zhàn)績(jī)頗豐的老鄭（化名）在金亞科技上摔了個(gè)大跟頭，損失了180多萬(wàn)元。

老鄭是在2015年6月2日和6月3日買入金亞科技，當(dāng)時(shí)的股價(jià)在43元/股左右（前復(fù)權(quán)，下同），但是6月4日晚間公告被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查之后，次日股價(jià)開始連續(xù)跌停，停牌9個(gè)多月后復(fù)牌依舊持續(xù)跌停，至2016年4月7日打開跌停板，老鄭也就是在這天賣出了所持金亞科技股票，當(dāng)天股價(jià)收?qǐng)?bào)22.42元/股，股價(jià)縮水近半。

在關(guān)注到金亞科技因財(cái)務(wù)造假被證監(jiān)會(huì)行政處罰之后，老鄭也正觀望著要不要進(jìn)行起訴維權(quán)。“索賠條件都符合，我也把相關(guān)維權(quán)材料都給律師了，但是還沒(méi)有在起訴書上簽字，不知道官司能不能打贏，另外，賠償?shù)奶倭耍瑳](méi)有維權(quán)動(dòng)力。”老鄭向第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)道。

根據(jù)金亞科技一審判決，在扣除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金亞科技股價(jià)下跌的影響后，法院判令金亞科技按照法院認(rèn)定的原告損失金額的12.29%進(jìn)行賠償。第一財(cái)經(jīng)記者獲悉，金亞科技因不服一審判決，已申請(qǐng)上訴，具體二審時(shí)間還待法院確定。

“就算二審打贏官司，維持一審判決，扣除各種費(fèi)用，能拿回的損失也就10萬(wàn)元多點(diǎn)，也還不知道最終能否拿到賠款。”老鄭提出自己的擔(dān)憂。

不過(guò)，在金亞科技上的折戟，也讓老鄭形成了一套識(shí)別坑股的方法。老鄭告訴記者，他以前買股票更多是看技術(shù)面，現(xiàn)在會(huì)去具體關(guān)注上市公司經(jīng)營(yíng)層面如何，“我現(xiàn)在很小心，那種垃圾股一般不碰的”。

“上市公司要有唯一核心資產(chǎn)，公司領(lǐng)導(dǎo)人要好，主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出、多元化的公司股票不能買，商譽(yù)減值太多的公司股票不能買。”老鄭分享自己的經(jīng)驗(yàn)稱。

相較老鄭折戟在一只股票，有20年股齡的周女士（化名）近幾年來(lái)則是連續(xù)“踩雷”。*ST烯碳、*ST云網(wǎng)、*ST中安等幾個(gè)“雷”都被周女士踩到，且有所虧損。

“我都是通過(guò)公開信息來(lái)購(gòu)買股票，會(huì)關(guān)注公司基本面情況，不聽(tīng)小道消息，已經(jīng)是很小心了。”周女士表示，可能是我手上拿的股票太多了，有幾十只，而且是長(zhǎng)線投資者，中雷的概率可能也就多點(diǎn)。

周女士告訴記者，自2014年開始就持有*ST烯碳、*ST云網(wǎng)這兩只股票，平均成本價(jià)在10元/左右，也都縮水大半了，自身也已經(jīng)有了一定的虧損預(yù)期，目前仍舊持有。

“中雷的、可以索賠的股票虧損金額加起來(lái)可能有20萬(wàn)以上，我這么多年來(lái)整體是賺錢的，也持有很多好股票，也知道要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以心態(tài)還是比較平和。”周女士告訴記者，她整體屬于穩(wěn)健型投資者，選股方面，主要是根據(jù)平常生活所用產(chǎn)品和興趣愛(ài)好來(lái)關(guān)注股票，有些看好的行業(yè)可能會(huì)多買幾只股票，有時(shí)候可能一不小心就夾雜了問(wèn)題股；買股票時(shí)，并不會(huì)沖動(dòng)一次性拿很多錢重倉(cāng)一只股票，而是先小額買入一部分，再根據(jù)季報(bào)、半年報(bào)告的業(yè)績(jī)情況來(lái)持續(xù)跟蹤公司好壞，通過(guò)長(zhǎng)線持有來(lái)享受優(yōu)質(zhì)公司的成長(zhǎng)紅利。

“對(duì)于這樣的投資邏輯，原來(lái)還是很有信心的，現(xiàn)在有問(wèn)題的公司多了，踩雷也多了，自己也覺(jué)得有點(diǎn)混亂了。”但周女士表示，自己也有了一套保護(hù)自己的措施，比如，不是持續(xù)盈利的、沒(méi)有品牌的、跟熱點(diǎn)的上市公司股票不能買，另外還要看上市公司領(lǐng)頭人的價(jià)值觀是否是踏實(shí)做事型的，“選股也要選人”。

周女士準(zhǔn)備向*ST烯碳、*ST云網(wǎng)兩家公司提起訴訟維權(quán)。“兩只股票累計(jì)可索賠幾萬(wàn)元左右，也不多，但去維權(quán)了，那些造假騙人的公司違法成本就高了，不敢輕易冒險(xiǎn)違規(guī)。”周女士表示，希望各方面能加強(qiáng)對(duì)小股民的保護(hù)力度，讓市場(chǎng)環(huán)境更健康起來(lái)。

律師維權(quán)遇阻“見(jiàn)招拆招”

對(duì)于代理投資者向違規(guī)主體索賠的證券維權(quán)律師而言，近兩年的工作中也感受頗多。

“這一年以來(lái)，我很切身的一大體會(huì)就是’更忙了’。”北京市盈科律師事務(wù)所律師臧小麗對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)，近一兩年來(lái)，民事索賠案件越來(lái)越多，參與索賠的投資者也增加了，這主要有三個(gè)方面的原因，一是監(jiān)管力度加強(qiáng)，證監(jiān)會(huì)處罰的上市公司較以前多；二是投資者維權(quán)意識(shí)提高，獲知維權(quán)渠道和信息比以前廣；三是上市公司違規(guī)后果越來(lái)越嚴(yán)重，多數(shù)股票股價(jià)出現(xiàn)大幅落差，投資者虧損幅度和金額也在增大。

廣東奔犇律師事務(wù)所律師劉國(guó)華補(bǔ)充稱，上市公司面臨的維權(quán)索賠金額不斷加大也是一大特點(diǎn)，近一兩年，索賠金額過(guò)億的維權(quán)案件已經(jīng)出現(xiàn)多起，如*ST智慧證券虛假陳述責(zé)任糾紛案索賠金額超過(guò)4億元；此外，維權(quán)案件增加的原因也包括法院實(shí)行立案登記制，提起訴訟索賠的門檻大幅降低，在很多法院，即使沒(méi)有證監(jiān)會(huì)的行政處罰或者法院生效的刑事判決，法院一樣會(huì)受理，如金亞科技案、*ST昆機(jī)案等。

雖然民事索賠案件和參與維權(quán)的人數(shù)都越來(lái)越多了，但是上市公司等相關(guān)違規(guī)主體應(yīng)對(duì)索賠訴訟的招數(shù)也越來(lái)越多，證券律師維權(quán)過(guò)程中的波折也相應(yīng)增加，維權(quán)難度也有所增加。

多位律師告訴第一財(cái)經(jīng)記者，上市公司等違規(guī)主體常采用多種方式來(lái)延長(zhǎng)案件周期，很多案件從立案到獲賠持續(xù)一年甚至超過(guò)兩年時(shí)間。

臧小麗對(duì)這點(diǎn)體會(huì)很深，她告訴記者，在代理的維權(quán)索賠案子中，遇到過(guò)上市公司向法院提起管轄權(quán)異議這一“踢皮球”的方式來(lái)拖延訴訟時(shí)間，也就是說(shuō)上市公司認(rèn)為起訴的那個(gè)法院沒(méi)有管轄權(quán)，需要到另外規(guī)定的法院去提起訴訟；另外，也有上市公司和違規(guī)責(zé)任人通過(guò)起訴證監(jiān)會(huì)和申請(qǐng)行政復(fù)議的方式來(lái)達(dá)到推延訴訟的目的，因?yàn)檫@樣需要等到行政訴訟或行政復(fù)議的結(jié)果公布之后，投資者才能起訴索賠。

在實(shí)際庭審的過(guò)程中，尤其是一審過(guò)程中，證券維權(quán)律師面對(duì)對(duì)方律師的辯解，也可謂是斗智斗勇，見(jiàn)招拆招。

以金亞科技證券虛假陳述責(zé)任糾紛案為例，第一財(cái)經(jīng)記者獲悉，在庭審上，原告與被告雙方的激辯高潮迭起，金亞科技方面將財(cái)務(wù)造假淡化為“會(huì)計(jì)差錯(cuò)”，辯稱不構(gòu)成重大性，還以股市異常波動(dòng)、投資者追高買入為由，來(lái)撇清責(zé)任；但原告維權(quán)律師則以證監(jiān)會(huì)行政處罰決定書的事實(shí)、違規(guī)事實(shí)公布后股價(jià)大跌等方面的事實(shí)來(lái)推翻金亞科技方面的抗辯理由。

經(jīng)過(guò)高強(qiáng)度的庭審激辯之后，各地法院裁判標(biāo)準(zhǔn)不一也成為證券維權(quán)律師的一大困擾。

“過(guò)去幾年總體來(lái)看在八成左右的投資者獲得了不同程度的賠付，在獲賠的里面大概在起訴損失的10%到100%之間的各種比例都有，不同法院標(biāo)準(zhǔn)不同，思路不同。”上海創(chuàng)遠(yuǎn)律師事務(wù)所律師許峰說(shuō)道。

許峰表示，司法解釋已經(jīng)運(yùn)行了十來(lái)年了，在肯定司法解釋巨大功勞的基礎(chǔ)上，實(shí)際在司法解釋適用過(guò)程中也出現(xiàn)了非常多的問(wèn)題，尤其各地裁判標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一的問(wèn)題，一定程度上已經(jīng)無(wú)法適應(yīng)當(dāng)前的投資者索賠司法實(shí)務(wù)了，“最高法院有必要考慮下是不是盡快修改下，把十多年的成果體現(xiàn)在新的司法解釋里面，早幾年就聽(tīng)說(shuō)要?jiǎng)邮中薷奶摷訇愂鏊痉ń忉屃?，但多年等下?lái)，沒(méi)有看到進(jìn)展”。

劉國(guó)華對(duì)此也表示，近年來(lái)，多方面提出要保護(hù)投資者權(quán)益，這一保護(hù)最好落實(shí)到實(shí)處，要從證監(jiān)會(huì)、公檢法等方面全方位監(jiān)管來(lái)保護(hù)投資者合法權(quán)益，司法、行政部門應(yīng)該有相應(yīng)的制度作為配套，從而做到有法可依，執(zhí)法必嚴(yán)，違法必究。

然而，有些案件即便是投資者索賠獲得勝訴，但是也不一定能及時(shí)獲得賠款。臧小麗告訴記者，有個(gè)別上市公司在走完一審、二審和強(qiáng)制執(zhí)行等法律程序之后，出現(xiàn)沒(méi)錢賠償投資者的情況，這種情況可能打贏官司也拿不到錢，或者公司面臨破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)，但賠付金額也要打折；也有上市公司則是有錢也不及時(shí)賠付，如京天利本來(lái)敗訴之后今年1月21日前要向股民支付賠償款，首批判決需賠付款項(xiàng)約5100萬(wàn)元，但目前仍未賠償，春節(jié)后股民維權(quán)律師已申請(qǐng)法院強(qiáng)制執(zhí)行。

臧小麗認(rèn)為，盡管股民參與維權(quán)存在時(shí)間長(zhǎng)，并且存在無(wú)法保證一定能拿到全部賠償款的風(fēng)險(xiǎn)，但是，參與索賠是投資者挽回虧損的唯一辦法，且維權(quán)經(jīng)濟(jì)成本極低，以往的勝訴獲賠案例也比較多。

劉國(guó)華告訴第一財(cái)經(jīng)記者，近年來(lái)，投資者維權(quán)主要集中在虛假陳述領(lǐng)域，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從1996年劉中民訴渤海集團(tuán)虛假陳述案起至今，已有200余家上市公司被投資者訴至法院，但針對(duì)內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)索賠的較少。

上市公司遭處罰、索賠代價(jià)大

于違法上市公司而言，越來(lái)越嚴(yán)格的監(jiān)管措施，越來(lái)越多的索賠案件和索賠金額，無(wú)疑是一記重棒。

大多數(shù)上市公司在遭遇證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查或者被處罰之后，股價(jià)出現(xiàn)大幅縮水。如ST保千里，該公司在去年7月11日時(shí)收到證監(jiān)會(huì)的《行政處罰事先告知書》，次日股價(jià)便開啟了下坡行情；一個(gè)月后，該公司收到證監(jiān)會(huì)的正式處罰文件，被處以40萬(wàn)元罰款；去年11月份又收到江蘇證監(jiān)局的行政監(jiān)管措施決定書，不到一個(gè)月時(shí)間，又因涉嫌信息披露違法違規(guī)而被立案調(diào)查。

受上述因素影響，ST保千里在去年12月29日復(fù)牌之后，連續(xù)走出28個(gè)跌停板，刷新A股最長(zhǎng)連續(xù)跌停紀(jì)錄。股價(jià)也由復(fù)牌時(shí)的10元/股左右，跌到今年3月14日收盤時(shí)的2.29元/股，縮水逾7成。

除了面臨行政處罰以及股價(jià)大幅縮水之外，違法違規(guī)上市公司還面臨虧損投資者的索賠，這對(duì)于上市公司而言，代價(jià)相對(duì)更大。

“目前多數(shù)被索賠上市公司采取拖延、不及時(shí)付款的方式，一定程度上也說(shuō)明民事索賠的影響越來(lái)越大。”臧小麗進(jìn)一步解釋稱，訴訟標(biāo)的增加、索賠總?cè)藬?shù)增加、訴訟金額加大，且法院在訴訟時(shí)效期滿前做出判決的示范效應(yīng)也在增大，這些都讓違法違規(guī)上市公司相較以前更重視中小投資者的索賠，“越是采取積極的應(yīng)對(duì)策略，說(shuō)明他們?cè)绞且庾R(shí)到了重要性”。

在許峰看來(lái)，民事索賠對(duì)上市公司違法違規(guī)的震懾力度，有時(shí)候比行政處罰的威懾力還要大，“畢竟是真金白銀掏出來(lái)的幾千萬(wàn)或幾億的現(xiàn)金，任何上市公司都會(huì)覺(jué)得心疼”，而這個(gè)壓力也正是索賠的意義所在，不僅僅是投資者挽回?fù)p失，而且更重要的是讓上市公司后續(xù)不再違法，否則還可能會(huì)付出更大的代價(jià)。

臧小麗也表示，投資者參與索賠的意義不僅在于挽回自身?yè)p失，還能提高造假者的造假成本，間接達(dá)到遏制違規(guī)的目的。

今年2月23日，京天利發(fā)布2017年度業(yè)績(jī)快報(bào)，該公司凈利潤(rùn)虧損2570.72萬(wàn)元，同比下滑2.7倍。在解釋業(yè)績(jī)下滑的原因時(shí)，該公司表示，基于今年1月11日法院的二審判決為終審判決，按照相關(guān)規(guī)定，在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行了負(fù)債及預(yù)計(jì)負(fù)債的計(jì)提，該事項(xiàng)對(duì)公司2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的影響金額約為-5693萬(wàn)元。這意味著，投資者的索賠直接影響了京天利2017年度的業(yè)績(jī)。

當(dāng)然，相比較民事索賠對(duì)違規(guī)上市公司經(jīng)濟(jì)方面的影響，劉國(guó)華認(rèn)為，行政處罰和民事索賠對(duì)上市公司形象、聲譽(yù)等方面的影響可能更大，上市公司的后續(xù)經(jīng)營(yíng)層面、資產(chǎn)重組等會(huì)有影響，屬于重大違法甚至可能被強(qiáng)制退市。

就在近期的3月9日晚間，滬深兩大交易所相繼發(fā)布了上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法（征求意見(jiàn)稿），將欺詐發(fā)行、重組上市重大違法、信息披露重大違法、五年內(nèi)信披違法遭罰三次以上等情形納入退市范圍。