2010年01月21日 13:15鳳凰網(wǎng)財經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、保增長政策成效顯著，內(nèi)需促中國GDP成功?！?”

國家統(tǒng)計局公布的2009年中國GDP數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)初步核算，2009年我國GDP同比增長8.7%，增速比上年回落0.9個百分點(diǎn)。其中，第四季度增長10.7%，增速比三季度繼續(xù)提高了1.6個百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)回升的趨勢已經(jīng)明確。

由于第二次經(jīng)濟(jì)普查，對2008年的支出法的GDP正在進(jìn)行修訂，所以2009年最終消費(fèi)、資本形成、進(jìn)出口對GDP的貢獻(xiàn)還要晚幾天發(fā)布。但是大的格局和09年前三季度基本一致。因此，可以肯定的是2009年投資的貢獻(xiàn)率最高，對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用也最大，其次是最終消費(fèi)。這兩大國內(nèi)需求成為2009年我國經(jīng)濟(jì)增長成功?！?”的關(guān)鍵力量。而“凈出口”對全年經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率應(yīng)該為負(fù)，成為下拉GDP的因素。

二、三駕馬車“兩升一降”，2010年經(jīng)濟(jì)增長重回上升周期

中國經(jīng)濟(jì)在擺脫全球金融危機(jī)的負(fù)面影響之后，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力已經(jīng)逐步恢復(fù)并將不斷增強(qiáng)，從而推動中國經(jīng)濟(jì)增長重回上升周期。就經(jīng)濟(jì)增長的動力而言，預(yù)計2010年三駕馬車將呈現(xiàn)“兩升一降”的格局，即消費(fèi)和投資的增長將加速，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率上升；而投資的增速將有所放慢，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率下降。

(一)2010年投資增速將回歸正常水平

2009年投資的高速增長主要受益于政府4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃的拉動，而且其中主要是政府基礎(chǔ)設(shè)施投資的高速增長所貢獻(xiàn)的。但2009年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出2010年要“嚴(yán)控投資新開工項目”，因此，預(yù)計2010年由政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)建議投資增速肯定會下降，但由于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升后，民間投資增速有望重抬升勢。特別是隨著2009年房地產(chǎn)市場的持續(xù)火爆，2010年房地產(chǎn)市場投資增速將明顯加速。以上因素共同作用下，將使2010年的投資增速盡管有所回落，但仍能維持在近年來的平均水平左右，仍屬較快增長。

第一，2009年新開工項目的大幅增長確保2010年投資增速不會大幅回落。雖然中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出要“嚴(yán)控投資新開工項目”，但由于2009年1-11月份我國城鎮(zhèn)新開工項目計劃總投資同比增長76.6%，這表明未來一段時期內(nèi)，我國固定資產(chǎn)投資即使不開工新項目仍具備保持高速增長的堅實基礎(chǔ)。

第二，從所有制結(jié)構(gòu)看，2010年政府投資增速將放慢，而民間投資增速將加快。本輪投資的高速增長主要得益于政府反周期投資政策的拉動，在“信心比黃金重要”的危機(jī)時期，政府投資無疑在穩(wěn)定市場信心和保增長中發(fā)揮了重要作用。2009年一季度，中央政府投資最高增速達(dá)到40.3%，隨后開始逐月回落，但與此同時，地方項目接過中央政府的接力棒，增速持續(xù)8個月增長。預(yù)計隨著政府支出邊際效應(yīng)的遞減及政府投資政策的調(diào)整，2010年政府投資增速將放慢，而民間投資將接過政府的接力棒，成為投資的主力軍。這是因為民間投資對市場較敏感，更多是順周期進(jìn)行的，2009年由于市場還處于回暖初期，民間投資增速慢于政府投資，而在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升明確之后，受需求回升的帶動，2010年民間投資增速有望加快。

第三，從具體行業(yè)分析，2010年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速將下降，而房地產(chǎn)投資會明顯加速。雖然根據(jù)政府預(yù)算安排，2010年政府支出規(guī)模還將超過2009年。但在中央經(jīng)濟(jì)工作會議決策指導(dǎo)下，政府支出可能并不會進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資，而是更多的流向促進(jìn)消費(fèi)和改善民生以及節(jié)能減排等領(lǐng)域，這將使政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速在年有所放緩。而就房地產(chǎn)投資而言，2009年下半年隨著房地產(chǎn)市場的回暖，開發(fā)商拿地意愿明顯增強(qiáng)，各地又開始地王頻現(xiàn)，表明開發(fā)商對房地產(chǎn)市場的信心正在恢復(fù)。2009年前11月，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長17.8%，增幅比1-10月繼續(xù)提高1.2個百分點(diǎn)，仍比去年同期回落4.9個百分點(diǎn)。雖然目前房地產(chǎn)市場調(diào)控政策開始收緊，但考慮到市場剛性需求仍然旺盛，預(yù)計2010年房地產(chǎn)投資增速還將逐步回升，而房地產(chǎn)投資占到我國固定資產(chǎn)投資的20%左右，因此，如果2010年房地產(chǎn)投資能夠保持25%以上的增長(近年來的平均水平)，則將拉動固定資產(chǎn)投資增長5個百分點(diǎn)(20%*25%)，對2010年固定資產(chǎn)投資增速形成較好的支撐作用。

第四，信貸增速放緩并不會導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資的增速大幅回落。一是近年來銀行貸款不是固定資產(chǎn)投資的主要資金來源。二是雖然未來貸款增速會較2009年有所放緩，但由于貨幣政策仍然保持適度寬松，未來國內(nèi)流動性仍會保持相對充裕。加上國內(nèi)資本市場IPO的重啟，資本市場融資功能恢復(fù)，企業(yè)資金來源更加多元化。另外，近期外資的流向也開始發(fā)生改變，近期我國新增外匯儲備在扣除了貿(mào)易順差和FDI之后也再一次出現(xiàn)了增長，顯示國外資本流入中國的意愿正在逐步加強(qiáng)，這表明國際資金對中國經(jīng)濟(jì)增長的前景看好，而外資回流的增加也將為國內(nèi)提供流動性支撐。

基于以上原因，我們預(yù)計2010年全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為25%左右，比2009年下降8個百分點(diǎn)，盡管有所回落，但與2003-2007年的平均水平相差不大，仍屬于較快增長。

2、2010年消費(fèi)啟動面臨系列有利條件

2009年中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)2010年將擴(kuò)大內(nèi)需，特別是增加居民消費(fèi)需求。在明確的政策引導(dǎo)下，消費(fèi)的激活在2010年值得大家期待。

首先，全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的沖擊，使我國政府將擴(kuò)大消費(fèi)、改善民生作為一攬子刺激經(jīng)濟(jì)計劃的政策重點(diǎn)，消費(fèi)增長面臨難得的歷史機(jī)遇。危機(jī)使原來依賴外需的增長模式難以為繼，政府將啟動內(nèi)需作為保增長的關(guān)鍵。在此背景下，一些長期制約我國消費(fèi)啟動的問題如教育與醫(yī)療制度的改革、社會保障體系的完善、城鄉(xiāng)差別及中西部區(qū)域差距的消除等也可能逐步得以解決。政策如能落實，不但能在短期內(nèi)刺激消費(fèi)增長，而且將通過解除居民后顧之憂來促使居民少儲蓄多消費(fèi)。當(dāng)更多居民用當(dāng)期收入來擴(kuò)大當(dāng)期的消費(fèi)，改善當(dāng)期的生活水平時，消費(fèi)的啟動就水到渠成了。

其次，我國城市化發(fā)展進(jìn)程的加快將釋放出巨大的消費(fèi)潛力。當(dāng)前擴(kuò)大消費(fèi)需求的一個重要思路，是啟動農(nóng)民的消費(fèi)需求。啟動農(nóng)村消費(fèi)，最終要落實于中國推進(jìn)城市化的進(jìn)程中去。城市化加快產(chǎn)業(yè)從農(nóng)業(yè)向非農(nóng)業(yè)的轉(zhuǎn)移，加快人口從農(nóng)村向城市的轉(zhuǎn)移過程，這本身就是不斷地釋放和創(chuàng)造內(nèi)需的過程。2009年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“要把解決符合條件的農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口逐步在城鎮(zhèn)就業(yè)和落戶作為推進(jìn)城鎮(zhèn)化的重要任務(wù)，放寬中小城市和城鎮(zhèn)戶籍限制”。這些措施表明政府將加快推進(jìn)中國城市化進(jìn)程，這無疑將釋放出我國農(nóng)村8億人口的消費(fèi)需求，對啟動消費(fèi)是一個巨大的利好。

最后，我國人口結(jié)構(gòu)變化將有利于推動消費(fèi)需求的快速增長。自上世紀(jì)80 年代以來我國一直處于人口紅利期，即工作人口(主要是1950-70年代出生的中年人)占比較高，生命周期消費(fèi)理論也決定了這一時期我國儲蓄率偏高和高投資驅(qū)動的增長模式。但人口紅利效應(yīng)在2009 年達(dá)到最大后將呈逐年減少趨勢，2015 年將基本消失。未來一段時期，我國將出現(xiàn)年輕人和老年人占比上升，而中年人占比下降的人口結(jié)構(gòu)。而這兩類主消費(fèi)群體的快速上升將進(jìn)一步推動消費(fèi)需求的快速增長。

總而言之，在2010年，既有刺激消費(fèi)的短期有利因素，也存在消費(fèi)環(huán)境持續(xù)改善的長期趨勢，加上經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)向好，未來居民消費(fèi)信心將呈提高態(tài)勢，各類消費(fèi)活動將進(jìn)一步活躍。預(yù)計2010年社會消費(fèi)品零售總額實際增速將比09年進(jìn)一步加快1-2個百分點(diǎn)，考慮到物價上漲因素，其名義增長可能超過20%。

3、全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，2010年我國出口有望恢復(fù)性增長

2010年全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)溫和復(fù)蘇，這將有利于中國外部需求環(huán)境改善。由于在此次全球金融危機(jī)中，我國外貿(mào)的比較優(yōu)勢并未受到實質(zhì)性削弱，因此，一旦全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求恢復(fù)的話，我國出口將出現(xiàn)恢復(fù)性增長。但由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍處初期，發(fā)達(dá)國家由于去杠桿化和儲蓄率的上升原因，其經(jīng)濟(jì)增長難以回到過去較高的增長率水平，加上危機(jī)后全球貿(mào)易保持主義重新抬頭，因此，中國出口的增長不太可能恢復(fù)到前幾年的高速增長，預(yù)計2010年我國出口增長10-15%左右。

展望2010年，雖然固定資產(chǎn)投資增速可能會在刺激政策作用逐步消退、政府投資項目減少等因素影響下有所下降，但出口應(yīng)該能在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶動下恢復(fù)到正常增長狀態(tài)，同時國內(nèi)消費(fèi)也仍將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，因此，我們初步預(yù)計2010年國內(nèi)GDP增速有望進(jìn)一步回升，全年將達(dá)到10%左右。

從季度增長率來看，2010年經(jīng)濟(jì)很可能呈現(xiàn)前高后低的走勢，初步以大數(shù)估計四個季度經(jīng)濟(jì)增長率分別為11%、10%、9%、10%。一季度經(jīng)濟(jì)增長率將成為年內(nèi)高點(diǎn)，這主要是因為2009年一季度的基數(shù)較低的原因；二、三季度經(jīng)濟(jì)增長率有所回落主要和政策效應(yīng)的減弱以及基數(shù)較高有關(guān)。

三、宏觀調(diào)控重心轉(zhuǎn)變，刺激政策將有選擇地逐步退出

由于中國經(jīng)濟(jì)下滑趨勢已經(jīng)得到遏制，經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)重回上升軌道，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的動力已經(jīng)足夠維持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長，政策的進(jìn)一步刺激反而有導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂，因此，刺激性政策可能考慮有選擇性的逐步退出。而未來經(jīng)濟(jì)中資產(chǎn)價格過快上漲、通貨膨脹預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)和外資加速流入等問題應(yīng)成為我國宏觀調(diào)控部門重點(diǎn)關(guān)注的問題。

就刺激政策退出的先后順序而言，適度寬松貨幣政策的退出要先于積極的財政政策。但適度寬松貨幣政策的退出將是一個漸進(jìn)的過程，不會迅速大幅收緊。在這一過程中，包括公開市場操作、準(zhǔn)備金率在內(nèi)的數(shù)量型工具將首先擔(dān)當(dāng)主要角色，年內(nèi)法定存款準(zhǔn)備金率還有小幅上調(diào)可能。利率政策的實施則將根據(jù)美國貨幣政策、國內(nèi)物價、經(jīng)濟(jì)增長及資產(chǎn)價格等綜合考慮而決定。積極財政政策在2010年仍會維持，但財政支出的重點(diǎn)方向?qū)?cè)重于民生、消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面。(唐建偉，交通銀行金融研究中心高級宏觀分析師)

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