胡蓉萍 王玉

央票利率突然上揚(yáng)觸動(dòng)了全球市場(chǎng)的神經(jīng)，央行此舉被市場(chǎng)認(rèn)為是緊縮的信號(hào)。

不過(guò)，參加最近召開(kāi)央行工作會(huì)議的一位與會(huì)者表示，這次央票利率的提高是 “貨幣政策操作將更加靈活”的體現(xiàn)，“只是政策意圖的一個(gè)微小側(cè)面”。

據(jù)悉，央行工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)了堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策不會(huì)過(guò)早退出，但同時(shí)強(qiáng)調(diào)政策實(shí)施力度會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而變化。

不能作為政策調(diào)整的標(biāo)志

有分析人士認(rèn)為，這顯示出央行新一年的政策重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向防范通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

央票招標(biāo)利率經(jīng)央行和商業(yè)銀行雙方搓價(jià)形成，該利率被認(rèn)為同時(shí)體現(xiàn)政策意圖和商業(yè)銀行意愿。

北京一位國(guó)有大型銀行人士稱，這塊業(yè)務(wù)其實(shí)是銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，站在商業(yè)銀行的角度，銀行當(dāng)然會(huì)希望收益率上行更多，但央行肯定會(huì)對(duì)宏觀調(diào)控有所考慮。

上述央行人士表示，此舉并不能被視為是貨幣政策調(diào)整的標(biāo)志。

1月7日召開(kāi)的央行工作會(huì)議又一次強(qiáng)調(diào)了寬松的貨幣政策是基礎(chǔ)、是基調(diào)，但是它在實(shí)施、操作的過(guò)程中會(huì)根據(jù)宏觀形勢(shì)的變化來(lái)把握?！柏泿耪卟僮骺隙〞?huì)更加靈活，但整體來(lái)說(shuō)肯定還是要堅(jiān)持寬松的政策。這是這次會(huì)議中傳遞出來(lái)的信息。”上述央行人士稱。

提高央票發(fā)行利率其實(shí)本身就是貨幣政策的一部分，上述銀行人士稱，如果銀行錢多了，同時(shí)央行央票發(fā)行利率又過(guò)低，那么銀行就不會(huì)再買央票，那也就意味著這筆錢很可能會(huì)投向貸款。

如果央行不愿意貸款變得過(guò)多，就需要收回流動(dòng)性。相比提高準(zhǔn)備金率，或者加息，提高央票發(fā)行利率是其中最溫和的操作方式。

上述央行人士表示，公開(kāi)市場(chǎng)操作是操作層面的問(wèn)題，而不是像利率、法定存款準(zhǔn)備金率等是政策層面的問(wèn)題，尤其不能作為大的政策調(diào)整的標(biāo)志。“通常公開(kāi)市場(chǎng)操作不被用來(lái)判斷貨幣政策松緊，而是以利率變化這些刺激性的實(shí)質(zhì)性手段來(lái)判斷。”

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)于近期央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的傳言，分析師們認(rèn)為，可能性并不大。國(guó)泰君安固定收益總部高級(jí)分析師林朝暉表示，存款準(zhǔn)備金率是更具“殺傷力”的武器，除非一季度信貸顯著增長(zhǎng)、外匯占款持續(xù)猛增以及經(jīng)濟(jì)開(kāi)局過(guò)熱，目前這些因素都還不成立。

對(duì)于更為敏感的加息，上述國(guó)有銀行人士稱，“那就要看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度和美國(guó)的加息進(jìn)程了，目前大家都只是在猜測(cè)明年下半年具有加息的可能性，但存在不確定性。”

貨幣政策也將關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格

上述央行人士表示，所謂政策實(shí)施力度節(jié)奏重點(diǎn)應(yīng)該隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而變化，包括通脹預(yù)期、GDP、就業(yè)等。

該人士認(rèn)為，嚴(yán)格地說(shuō)貨幣政策和資產(chǎn)價(jià)格的聯(lián)系比較微弱，但現(xiàn)階段，資產(chǎn)價(jià)格也是央行制定貨幣政策的一個(gè)重要參考指標(biāo)。

中銀國(guó)際認(rèn)為，由于央票發(fā)行收益率的上升，意味著宏觀流動(dòng)性將會(huì)因新增信貸規(guī)模受控而繼續(xù)下降，這將對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)構(gòu)成沖擊，上述央行人士對(duì)這種觀點(diǎn)也并不否認(rèn)。

“目前處在資產(chǎn)價(jià)格還在不斷上升的特殊時(shí)期，上述任何一個(gè)反應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變量發(fā)生異常的變動(dòng)，加大公開(kāi)市場(chǎng)操作的力度和調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金都將被市場(chǎng)所預(yù)期。”上述權(quán)威央行人士稱：“這一年剛開(kāi)頭，很多事情會(huì)看看，加息肯定會(huì)更慎重，因?yàn)檫€有一些工具可以用。”

另有央行人士認(rèn)為，央票利率的上漲是債券市場(chǎng)收益率上升倒逼所致，這種解釋也將央票發(fā)行利率上漲的政策性意圖淡化。

更多市場(chǎng)人士將央票利率上漲理解為債市利率再次上升的動(dòng)因。中銀國(guó)際認(rèn)為，對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，央票收益率上調(diào)無(wú)疑將帶動(dòng)短端收益率上升，回購(gòu)利率也將隨央行正回購(gòu)利率的上升而提高。但銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性將保持寬裕，收益率曲線一季度可能出現(xiàn)熊市變平的調(diào)整。

上述銀行人士也表示，央票發(fā)行利率上漲會(huì)直接推高債券市場(chǎng)短期品種的收益率，“這其實(shí)是機(jī)會(huì)成本的問(wèn)題，三個(gè)月期央票本身就是短期投資品種，它的收益高了，誰(shuí)還會(huì)買別的低收益投資品種呢？央票也是相應(yīng)期限其他投資品種的定價(jià)基準(zhǔn)，其他投資品種都是在央票收益的基礎(chǔ)上進(jìn)行一定的加點(diǎn)?！?/p>

“就目前的情況來(lái)說(shuō)，央行還是要適當(dāng)增加央票的發(fā)行?！鄙鲜鲅胄腥耸款A(yù)測(cè)。

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