聶偉柱 韓婷婷

農(nóng)行上市，將融資的更多份額放在了香港。根據(jù)市場預期的心理價位，農(nóng)行本次融資應在千億元以上，而超過1500億元的可能性比較小。

目前，市場普遍分析，農(nóng)行本次定價不會低于1.5倍PB(市凈率)，但2倍PB幾乎是市場能夠接受的極限高值；以2010年一季度末的數(shù)據(jù)，考慮到“綠鞋”行使與否，農(nóng)行IPO融資額大約在1000億元~1560億元之間。

若按媒體報道，農(nóng)行或以1.6倍PB定價，考慮是否行使“綠鞋”機制，農(nóng)行此次融資規(guī)模在1085億~1246億元之間，即160億~183億美元。而2006年工行IPO融資達219億美元。

融資規(guī)模1000億~1560億元

此次農(nóng)行IPO將采取A+H股同步進行，兩地發(fā)行價轉化匯率之后，價格一致。

A股方面，若不考慮A股發(fā)行的超額配售選擇權(即“綠鞋”機制)，農(nóng)行擬發(fā)行不超過222.4億股；若全額行使A股發(fā)行的超額配售選擇權，將擬發(fā)行不超過255.7億股。H股方面，農(nóng)行擬通過香港公開發(fā)行和國際配售初步發(fā)行不超過254.1億股。

根據(jù)農(nóng)行招股說明書，A股和H股發(fā)行后，若不行使超額配售選擇權，農(nóng)行總股本將不超過3176.5億股；若全額行使超額配售選擇權，則總股本不超過3247.9億股。

截至2010年一季度末，農(nóng)行股東權益為3703億元，而當時農(nóng)行總股本為2600億股。如此測算，截至2010年一季度末，農(nóng)行每股凈資產(chǎn)為1.424元。

國有大行上市進程中，工行一直被認為是農(nóng)行的模板，2006年10月，工行成功實現(xiàn)A+H兩地上市。截至2006年6月30日，工行所有者權益達3262億元。IPO時，工行H股價格為每股3.07港元，對應的A股發(fā)行價每股3.12元。

此前市場認為，農(nóng)行IPO將在1.5至2倍PB間進行。若以市場認為更為精確的1.6倍PB測算，考慮是否行使“綠鞋”機制，農(nóng)行此次A+H融資規(guī)模在1085億~1246億元，即160億~183億美元之間。

上述PB數(shù)值并未得到農(nóng)行證實，最終PB值需等到正式詢價路演之后才能確定。

2006年，工行上市時，行使“綠鞋”前，工行發(fā)行484億股，融資規(guī)模達191億美元。最終，工行啟動“綠鞋”機制，A+H股發(fā)行數(shù)量合計達557億股，最終融資規(guī)模升至219億美元。

在當前市場低迷的情況之下，農(nóng)行或將難創(chuàng)IPO融資額紀錄。

H股融資額將高于A股

即使奪不了IPO第一桂冠，農(nóng)行融資額亦將成為史上最大IPO之一。

A股方面，農(nóng)行發(fā)行股票在222.4億股至255.7億股之間，也就是說，若按1.6倍PB測算，農(nóng)行在A股融資可能在506億~581億元之間。

2009年全年，A股市場融資3805億元，其中IPO融資2202億元。信達證券分析師呂立新表示，目前A股已顯熊市跡象，而農(nóng)行此時IPO，恐市場難以承受。但也有分析人士認為，農(nóng)行發(fā)行規(guī)模低于市場預期，且融資同時可能安排戰(zhàn)略配售，市場承接無慮。

事實上，A股市場能否承接農(nóng)行IPO暫且不論，農(nóng)行A、H股融資比例的設定在某種程度上也體現(xiàn)了農(nóng)行的“良苦用心”。

按照本次農(nóng)行A股和H股“綠鞋”前發(fā)行規(guī)模計算，A股和H股發(fā)行比例總計約占發(fā)行后總股本15%，其中，A股7%、H股為8%。

按照行使“綠鞋”后發(fā)行規(guī)模計算，A股和H股發(fā)行比例約占發(fā)行后總股本的16.87%，其中，A股約為7.87%，H股約為9%。

這說明，擁有眾多國際投資者、運作相對成熟的H股將成為農(nóng)行IPO的主戰(zhàn)場。

“除了農(nóng)行之外，多數(shù)銀行都已開啟再融資序幕?！币晃环治鰩煼Q，農(nóng)行通過H股募集的資金將大大超過A股，可能是考慮到目前A股低迷及其有限的承接能力。

而H股融資額高于A股亦早有先例，2006年，工行IPO時，A股與H股發(fā)行數(shù)量分別為150億股和407億股。

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