2010年06月17日 15:48金融時(shí)報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

記者 卓尚進(jìn)

6月17日，農(nóng)行對(duì)外正式披露首次公開(kāi)發(fā)行股票(A股)招股意向書(shū)。農(nóng)行將采取A＋H股同步發(fā)行的方式進(jìn)行IPO。

經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，此次農(nóng)行A股的初始發(fā)行規(guī)模為22235294000 股，發(fā)行人授予A股聯(lián)席主承銷(xiāo)商不超過(guò)初始發(fā)行規(guī)模15%的超額配售選擇權(quán)(或稱(chēng)“綠鞋”)，若A股綠鞋全額行使，則A股發(fā)行總股數(shù)將擴(kuò)大至25570588000股。農(nóng)行境外H股發(fā)行與A股發(fā)行同步進(jìn)行。H股初始發(fā)行規(guī)模為25411765000股，發(fā)行人授予H股聯(lián)席簿記管理人不超過(guò)H股初始發(fā)行規(guī)模15%的超額配售選擇權(quán)，若H股綠鞋全額行使，則H股發(fā)行總股數(shù)擴(kuò)大至29223529000股。

農(nóng)行股份公司的股票簡(jiǎn)稱(chēng)為“農(nóng)業(yè)銀行”，股票代碼為601288。本次發(fā)行采用向戰(zhàn)略投資者定向配售(簡(jiǎn)稱(chēng)“戰(zhàn)略配售”)、網(wǎng)下向詢(xún)價(jià)對(duì)象詢(xún)價(jià)配售(簡(jiǎn)稱(chēng)“網(wǎng)下發(fā)行”)與網(wǎng)上資金申購(gòu)發(fā)行(簡(jiǎn)稱(chēng)“網(wǎng)上發(fā)行”)相結(jié)合的方式進(jìn)行。其中，戰(zhàn)略配售不超過(guò)10228235000股，約占A股綠鞋全額行使后發(fā)行規(guī)模的40%；回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)前，網(wǎng)下發(fā)行不超過(guò)4800000000股，約占A股綠鞋全額行使后發(fā)行規(guī)模的18.8%；其余部分向網(wǎng)上發(fā)行。

按照發(fā)行安排，6月18日至23日為農(nóng)行A股發(fā)行初步詢(xún)價(jià)時(shí)間，6月29日將公告初步詢(xún)價(jià)結(jié)果及價(jià)格區(qū)間，7月1日開(kāi)始進(jìn)行網(wǎng)下申購(gòu)，7月6日進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，7月7日確定發(fā)行價(jià)格。

農(nóng)行招股意向書(shū)的披露，意味著中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行面向國(guó)內(nèi)外投資者的IPO即已全面展開(kāi)，此時(shí)對(duì)投資者而言最關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題是，這家以“農(nóng)業(yè)”二字打頭的國(guó)有商業(yè)銀行，其三農(nóng)金融業(yè)務(wù)是否能夠持續(xù)盈利？未來(lái)盈利空間有多大？面臨什么樣的風(fēng)險(xiǎn)？

記者通過(guò)調(diào)研和采訪得出了這樣一個(gè)結(jié)論：農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)盡管面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，但是它能夠持續(xù)盈利，并且未來(lái)具有廣闊的發(fā)展空間，這就是說(shuō)：三農(nóng)金融業(yè)務(wù)非但不是農(nóng)行的“包袱”，而且是其盈利持續(xù)增長(zhǎng)的“源泉”。

三農(nóng)金融業(yè)務(wù)可持續(xù)盈利

17日農(nóng)行對(duì)外披露的招股意向書(shū)摘要顯示，2007年至2009年，農(nóng)行經(jīng)過(guò)股改尤其通過(guò)三農(nóng)金融服務(wù)改革試點(diǎn)，最近三年內(nèi)三農(nóng)金融業(yè)務(wù)已連續(xù)實(shí)現(xiàn)較大幅度的盈利增長(zhǎng)。

2009年，農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)209.45億元，較2008年的134.44億元增長(zhǎng)55.8%。2008年，三農(nóng)金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)較2007年的94.34 億元增長(zhǎng)42.5%。

這表明，現(xiàn)在的農(nóng)行已遠(yuǎn)不是以前不良率高企的農(nóng)行，而是經(jīng)過(guò)國(guó)家投入巨大資源支持、撥離8000多億元不良資產(chǎn)后的一家新型商業(yè)銀行，表現(xiàn)在不僅其城市業(yè)務(wù)持續(xù)盈利，而且其三農(nóng)金融業(yè)務(wù)也持續(xù)盈利。

招股意向書(shū)摘要表明，利息凈收入是農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入的主要組成部分。2009年、2008年和2007年，利息凈收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為83.1%、84.5%和79.6%。2009年、2008年和2007年，三農(nóng)金融業(yè)務(wù)利息凈收入分別為704.53億元、603.28億元和366.38 億元。

農(nóng)行利息凈收入的較快增長(zhǎng)，主要來(lái)源于其三農(nóng)金融業(yè)務(wù)發(fā)放的貸款和墊款規(guī)模的較快增長(zhǎng)。2009年，農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)發(fā)放貸款和墊款利息收入576.39億元，較2008年下降8.1%，主要是由于貸款平均收益率較2008年7.80%同比下降230個(gè)基點(diǎn)至5.50%，貸款平均余額的增加部分抵銷(xiāo)了收益率下降的影響。

農(nóng)行利潤(rùn)的增長(zhǎng)，其一個(gè)重要來(lái)源是其手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入的較快增長(zhǎng)。2009年、2008年和2007年，農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入分別為136.93億元、104.16億元和88.41億元?？梢?jiàn)，農(nóng)行近兩年中間業(yè)務(wù)的較快發(fā)展為農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)收入和盈利的增長(zhǎng)作出了一定的貢獻(xiàn)。

近三年來(lái)，農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)和盈利的較快增長(zhǎng)，在很大程度上得益于農(nóng)行高度重視和大力推行三農(nóng)金融服務(wù)的改革、發(fā)展與創(chuàng)新。從2007年至今，農(nóng)行通過(guò)實(shí)施三農(nóng)和縣域藍(lán)海市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略，先后啟動(dòng)了金融服務(wù)三農(nóng)試點(diǎn)和三農(nóng)金融事業(yè)部制改革試點(diǎn)，初步探索出一種以縣域規(guī)?；谫Y和中小企業(yè)服務(wù)為基礎(chǔ)，以農(nóng)戶(hù)為重點(diǎn)，以惠農(nóng)卡為載體，以農(nóng)戶(hù)小額貸款為驅(qū)動(dòng)，以三農(nóng)金融事業(yè)部為組織保證的大型銀行服務(wù)三農(nóng)的新模式。實(shí)踐證明，這種新模式正源源不斷地產(chǎn)生出三農(nóng)金融業(yè)務(wù)及其盈利的造血能力。

三農(nóng)金融業(yè)務(wù)未來(lái)盈利空間巨大

中國(guó)快速增長(zhǎng)的廣大縣域地區(qū)蘊(yùn)含著巨大的發(fā)展?jié)摿?，是未?lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。作為一家擁有完整的三農(nóng)金融服務(wù)體系的大型商業(yè)銀行，本行將利用在縣域市場(chǎng)的領(lǐng)先地位和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大本行在縣域地區(qū)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與客戶(hù)滲透，使三農(nóng)金融業(yè)務(wù)對(duì)本行盈利有更高的貢獻(xiàn)度。農(nóng)行一位高管向記者這樣表示。

農(nóng)行作為中國(guó)第四大商業(yè)銀行，擁有中國(guó)最大的分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)。農(nóng)行通過(guò)位于縣域地區(qū)的2048個(gè)縣級(jí)支行和22 個(gè)二級(jí)分行營(yíng)業(yè)部，向縣域客戶(hù)提供廣泛的金融服務(wù)(統(tǒng)稱(chēng)為三農(nóng)金融業(yè)務(wù)或縣域金融業(yè)務(wù))。

農(nóng)行作為中國(guó)縣域地區(qū)最主要的商業(yè)銀行，在縣域金融服務(wù)市場(chǎng)已建立起強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。表現(xiàn)在：首先，農(nóng)行是縣域金融服務(wù)占比最高的銀行。截至2009年底，三農(nóng)金融業(yè)務(wù)貸款總額和存款總額分別占全行的28.8%和40.5%，三農(nóng)金融的總資產(chǎn)為3.21萬(wàn)億，占總資產(chǎn)的36%。三農(nóng)金融服務(wù)2009年的利潤(rùn)貢獻(xiàn)209億，占總利潤(rùn)的28%。其次，農(nóng)行在三農(nóng)金融服務(wù)領(lǐng)域具備網(wǎng)絡(luò)機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，農(nóng)行現(xiàn)有的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)基本覆蓋了全國(guó)2003個(gè)建制縣和縣級(jí)市，12737個(gè)機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)(占總體機(jī)構(gòu)數(shù)目的50%)位于縣級(jí)區(qū)域。再次，縣域金融服務(wù)市場(chǎng)將有望推動(dòng)農(nóng)行的未來(lái)增長(zhǎng)。目前中國(guó)縣域經(jīng)濟(jì)2008年的GDP達(dá)到14.9萬(wàn)億，占整體GDP的比例達(dá)到49.6%，但與此同時(shí)，該區(qū)域的貸款大約只有6.22萬(wàn)億，貸款/GDP的值只有42%，而全國(guó)的比例2008年為106%。很明顯，縣域經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)嚴(yán)重不足，在某種程度上存在金融抑制。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具備較大的增長(zhǎng)潛力，而金融服務(wù)市場(chǎng)的增長(zhǎng)將快于全國(guó)平均水平。農(nóng)行的資產(chǎn)規(guī)模有望保持相對(duì)較高的增速。

另外，未來(lái)縣域金融業(yè)務(wù)環(huán)境有望持續(xù)改善。一方面隨著農(nóng)村人均收入的提高，另一方面隨著縣域綜合征信體系和農(nóng)村保險(xiǎn)體系的建設(shè)，整體上金融業(yè)務(wù)環(huán)境將逐步改善。農(nóng)行三農(nóng)業(yè)務(wù)的不良貸款額2009年底達(dá)到441億，占總不良貸款額的比例為37%，其不良率為3.69%，高于全行2.91%的水平。未來(lái)隨著金融環(huán)境的改善和農(nóng)行管理水平的提高，該部分業(yè)務(wù)的不良率有望下降。

同時(shí)，有關(guān)政策對(duì)縣域金融服務(wù)的支持為農(nóng)行帶來(lái)一定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。國(guó)家在稅收、貨幣政策以及監(jiān)管指標(biāo)方面對(duì)開(kāi)展三農(nóng)金融服務(wù)政策均有一定的支持。預(yù)計(jì)農(nóng)行2010年該業(yè)務(wù)可得到相關(guān)的稅收優(yōu)惠27億元左右。此外，由于部分業(yè)務(wù)的存款準(zhǔn)備金率要求相對(duì)較低，農(nóng)村金融的資金利用率較高。

中銀國(guó)際的分析師認(rèn)為，相對(duì)其他三大國(guó)有商業(yè)銀行而言，農(nóng)行的凈資產(chǎn)收益率更高一些。農(nóng)行2009年的凈資產(chǎn)收益率為20.52%，2010年發(fā)行后的凈資產(chǎn)收益率預(yù)計(jì)仍保持在20%以上，高于其他三大行平均水平。

究其原因主要有四點(diǎn)：一是農(nóng)行杠桿率高。農(nóng)行的資產(chǎn)權(quán)益比明顯高于其他三行，未來(lái)因?yàn)閲?guó)家對(duì)農(nóng)行的三農(nóng)業(yè)務(wù)的鼓勵(lì)，預(yù)計(jì)未來(lái)農(nóng)行的杠桿率可能仍保持比其他三大行高的水平。二是農(nóng)行資金成本低。農(nóng)行的人民幣存款成本2009年只有1.49%，在四大行中最低，主要是個(gè)人存款占比高，而個(gè)人存款中活期存款占比最高，其活期存款占比達(dá)到55.5%，而建行、中行和工行分別為54.9%、47%和51%。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)農(nóng)行的資金成本由于三農(nóng)業(yè)務(wù)仍能貢獻(xiàn)低成本資金而保持相對(duì)的優(yōu)勢(shì)。三是農(nóng)行成本收入比有望改善。農(nóng)行由于農(nóng)村金融業(yè)務(wù)的成本收入高達(dá)50%，因此成本收入比較高。未來(lái)隨著收入的增長(zhǎng)以及成本的相對(duì)控制，預(yù)計(jì)成本收入有望有所下降。四是農(nóng)行稅率低。由于國(guó)家的優(yōu)惠政策，2009年農(nóng)行的所得稅有效稅率較低。雖然2010年可能有所提高，但整體稅負(fù)鑒于國(guó)家的優(yōu)惠政策仍低于其他三行。

綜合分析預(yù)測(cè)并展望，農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)將保持持續(xù)較快增長(zhǎng)，未來(lái)將具有廣闊的盈利增長(zhǎng)空間，為全行利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)提供強(qiáng)大的動(dòng)力。

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