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信達(dá)證券 陳嘉禾

技術(shù)研判

上周五兩市上揚(yáng)，權(quán)重股拖累指數(shù)。僅就技術(shù)而言，市場(chǎng)、特別是小盤(pán)股板塊有超預(yù)期表現(xiàn)、走出反轉(zhuǎn)的可能，但就我們認(rèn)為，這種可能還不是太大。

后市展望：準(zhǔn)備金上調(diào)加大加息可能并利空股市

周五央行出人意料的短期內(nèi)第二次上調(diào)準(zhǔn)備金，成為大家周末討論的熱點(diǎn)。有說(shuō)法認(rèn)為，上調(diào)準(zhǔn)備金是為了降低加息的必須性，以保持和美國(guó)之間較小的息差。對(duì)此，我們不敢茍同，而是更傾向于第二種假設(shè)，即央行對(duì)通脹的焦慮已經(jīng)到了比較嚴(yán)重的地步，以至于不惜頻繁使用能使用的手段進(jìn)行調(diào)控。如果是這樣的話(huà)，考慮到準(zhǔn)備金已經(jīng)到一個(gè)在貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)來(lái)說(shuō)非?；蔚母呶?，則其未來(lái)上調(diào)的空間已經(jīng)不大，故而加息可能成為一個(gè)不可回避的選擇。

關(guān)于中美息差的問(wèn)題(其實(shí)美元指數(shù)的問(wèn)題在性質(zhì)上也與此類(lèi)似)，我們一直傾向于一種比較非主流、偏實(shí)證主義的看法，即其影響力很可能不如流行的分析那么大。記得以前有種說(shuō)法，叫“金融危機(jī)是個(gè)筐，是啥都能往里裝”，現(xiàn)在好像也有點(diǎn)“息差/熱錢(qián)/美元是個(gè)筐，是啥都能往里裝”的味道。

中美息差對(duì)經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)到底有多少影響？很少有分析能夠定性的指出來(lái)，而不定性的分析其實(shí)和沒(méi)有分析并沒(méi)有太大的區(qū)別-組織正確的邏輯比組織看似正確的邏輯要難上起碼五十倍。考慮到中國(guó)其實(shí)并沒(méi)有開(kāi)放資本項(xiàng)，資金的流入流出仍存在成本、法律(不光是流入地中國(guó)的、也是流出地-國(guó)際市場(chǎng)的法律)、時(shí)間上的種種障礙，故而我們對(duì)于幾十個(gè)點(diǎn)的息差變化到底能有多少影響這個(gè)問(wèn)題，仍然趨于謹(jǐn)慎。

如果說(shuō)息差問(wèn)題不像流行分析所認(rèn)為的那么大，那么，央行對(duì)加息的顧忌也就不會(huì)有那么大?？紤]到這個(gè)因素，以及準(zhǔn)備金上調(diào)空間有限、央行短期內(nèi)連續(xù)使用貨幣政策反應(yīng)出管理層對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)可能超出我們的預(yù)期(從發(fā)改委等部門(mén)的舉動(dòng)也可以看出來(lái))，我們認(rèn)為準(zhǔn)備金的上調(diào)，應(yīng)該是加大、而非縮小了未來(lái)、特別是短期內(nèi)加息的可能性。

關(guān)于對(duì)股市的影響，我們認(rèn)為2007年緊縮周期其實(shí)并沒(méi)有那么大的借鑒意義-

這不能直接得出當(dāng)前市場(chǎng)的走向會(huì)和2007年相反的結(jié)論，而只是從因果關(guān)系上否定了一種簡(jiǎn)單的推導(dǎo)過(guò)程、而并非推導(dǎo)結(jié)果本身。

不過(guò)，就當(dāng)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，我們確實(shí)認(rèn)為準(zhǔn)備的快速上調(diào)可能導(dǎo)致利空。一方面，市場(chǎng)還沒(méi)有走出下跌通道，在趨勢(shì)上來(lái)說(shuō)不能讓我們感到樂(lè)觀(guān)，另一方面，央行的緊縮政策超出了預(yù)期，可能預(yù)示未來(lái)的政策形勢(shì)比我們想的要嚴(yán)峻。此外，小盤(pán)股過(guò)高的估值也給了悲觀(guān)者想象的空間。綜合這些因素來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)前的貨幣政策對(duì)市場(chǎng)無(wú)疑正在產(chǎn)生利空的推動(dòng)。

操作策略

市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入弱勢(shì)，未來(lái)繼續(xù)走弱的可能性高于走強(qiáng)的可能性。對(duì)于當(dāng)前的操作來(lái)說(shuō)，對(duì)獲利較大的股票獲利了結(jié)、尤其是回避估值較高的小盤(pán)股，應(yīng)該是不錯(cuò)的選擇。

倉(cāng)位建議

3成(以滯漲藍(lán)籌股為主)。

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