對(duì)于還不得染指阿里股份的機(jī)構(gòu)與個(gè)人交易者而言，除了扳著指頭數(shù)阿里上市佳期以外，也就只能靠對(duì)這個(gè)巨無(wú)霸市值的估計(jì)來(lái)“畫(huà)餅充饑”，滿(mǎn)足自己發(fā)家致富的美夢(mèng)了。
史上最大電商巨無(wú)霸阿里的上市進(jìn)行曲已經(jīng)高歌猛進(jìn)了一年多，從上市地之爭(zhēng)到花落美股，直至阿里提交赴美IPO招股書(shū)，其中波瀾曲折、高潮迭起不在話(huà)下。港交所還沒(méi)有從錯(cuò)失大單生意的沮喪中緩和過(guò)來(lái)，撿到寶的紐交所喜出望外之外，美國(guó)投行、券商、交易者莫不摩拳擦掌，翹首以待要從其中分一杯羹。
提前享受數(shù)錢(qián)愉悅感的莫過(guò)于阿里的員工們，還未上市流通，內(nèi)部股份已由最初的13美元每股一路上漲到如今的五六十美元每股。而阿里的兩大股東雅虎與軟銀更是靠定金山渾不怕，屆時(shí)依靠現(xiàn)有股份的價(jià)格漲幅就賺了個(gè)盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。
而對(duì)于還不得染指的機(jī)構(gòu)與個(gè)人交易者而言，除了扳著指頭數(shù)阿里上市佳期以外，也就只能靠對(duì)這個(gè)巨無(wú)霸市值的估計(jì)來(lái)“畫(huà)餅充饑”，滿(mǎn)足自己發(fā)家致富的美夢(mèng)了。
阿里此次IPO核心業(yè)務(wù)主要包括中國(guó)電商業(yè)務(wù)（淘寶、天貓、聚劃算）、國(guó)際電商業(yè)務(wù)（阿里巴巴、全球速賣(mài)通）、以及阿里云和萬(wàn)網(wǎng)。其中并不包括阿里金融與支付寶兩大搖錢(qián)樹(shù)，但憑借阿里一連串收購(gòu)與馬云超強(qiáng)的“講故事”能力，仍然獲得了不俗且一直上漲的估值。
那么對(duì)阿里的估值是如何進(jìn)行的？各家估值為何又有如此大的差異呢？
對(duì)阿里的估值方法
由于阿里的業(yè)務(wù)龐大，錯(cuò)綜復(fù)雜，有業(yè)內(nèi)人士戲稱(chēng)對(duì)阿里的估值只能依靠“瞎子摸象”的方法。而各家金融機(jī)構(gòu)對(duì)阿里估值也是八仙過(guò)海，各顯神通?？傮w可概括為三種方法：
方法一、組合證券估值，估值最低為800億美元
目前，香港一些對(duì)沖基金已經(jīng)開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)由投資銀行設(shè)計(jì)的阿里巴巴股價(jià)表現(xiàn)憑證，或者兜售自己的憑證。這些憑證通過(guò)長(zhǎng)期持倉(cāng)阿里巴巴的主要股東-日本軟銀、美國(guó)雅虎的股份，然后試圖通過(guò)短倉(cāng)來(lái)隔離其阿里巴巴的股份。例如，軟銀，持有超過(guò)阿里巴巴三分之一的股份，還擁有美國(guó)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商Sprint，以及網(wǎng)絡(luò)游戲公司GungHo和Supercell的相當(dāng)大的股份。
依據(jù)這些憑證的價(jià)值，阿里巴巴的估值最低為800億美元，這一數(shù)字來(lái)自美國(guó)美林銀行。不過(guò)，分析師認(rèn)為銀行憑證通常有一個(gè)大約20％的折扣，原始估值應(yīng)該接近1000億美元。
不過(guò)這些組合證券的估值并不穩(wěn)定。在過(guò)去的一年中，日元計(jì)價(jià)的股指已經(jīng)翻了近一倍，這些組合證券的波動(dòng)主要來(lái)自于日本股市，而不是阿里巴巴的估值預(yù)期波動(dòng)。
盡管800億美金這一估值與大部分其他估值數(shù)據(jù)相比偏低，但也有業(yè)內(nèi)人士支持其合理性，原因有兩點(diǎn)點(diǎn)：1、不同于亞馬遜和ebay，阿里巴巴絕大部分收入并不來(lái)自上市地美國(guó)。2、阿里此次上市資產(chǎn)中不包含支付寶，而作為電子商務(wù)的中樞，支付寶的估值可能介于200億美元至750億美元之間。而且阿里巴巴并不持有支付寶股份也令投資者缺乏安全感。 方法二、可換股債券估值，估值介于1200億美元到1500億美元
方法二、可換股債券估值，估值介于1200億美元到1500億美元
根據(jù)債券持有人和其他參與市場(chǎng)投資者的信息，阿里巴巴的非上市股份及可換股債券的潛在買(mǎi)家已經(jīng)做出了1200億美元到1500億美元的報(bào)價(jià)。
這與2012年，阿里巴巴發(fā)行16億美元可換股債券給一小群投資者（包括新加坡淡馬錫和GIC）時(shí)形成了鮮明的對(duì)比。當(dāng)時(shí)，阿里巴巴的估值低于400億美元。根據(jù)協(xié)議的條款，債券將在首次公開(kāi)發(fā)行完成后，轉(zhuǎn)換為股票。
二月股權(quán)銷(xiāo)售表現(xiàn)顯顯示了估值正在如何改變。美國(guó)投資基金老虎環(huán)球從中國(guó)游戲開(kāi)發(fā)商巨人網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)中購(gòu)買(mǎi)了阿里巴巴的股權(quán)。根據(jù)路透社的計(jì)算，當(dāng)時(shí)阿里巴巴估值約1280億美元。據(jù)知情人士透露，因其他費(fèi)用以及結(jié)構(gòu)交易（通過(guò)云峰資本私募股權(quán)基金，由阿里巴巴的創(chuàng)始人馬云創(chuàng)立）實(shí)際估值略高。
然而，這樣估值基于一個(gè)事實(shí)，即市場(chǎng)高度流動(dòng)性不足。投資者表示，許多對(duì)沖基金試圖買(mǎi)股而無(wú)法找到一個(gè)賣(mài)家，甚至在估值接近1500億美元時(shí)仍然如此。盡管如此，投資者仍可能獲得三倍于阿里巴巴的估值的隱含收益。
方法三、同類(lèi)公司比較估值，估值在1410億美元到1760億美元
與阿里巴巴的同業(yè)公司進(jìn)行比較，在理論上是估值最簡(jiǎn)單和可靠的形式。但問(wèn)題是缺乏真正可比對(duì)的公司。
被引用最多的例子是Facebook、騰訊和亞馬遜。Facebook是與阿里巴巴業(yè)務(wù)相差最遠(yuǎn)的公司，但像阿里巴巴一樣它是現(xiàn)象級(jí)的IPO；至于騰訊，雖然同為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，業(yè)務(wù)差異與商業(yè)模式顯然都差距甚遠(yuǎn)；最后亞馬遜，雖然都是電商，二者的交易模式卻正在“南轅北轍”，不同于阿里“永遠(yuǎn)做平臺(tái)”的決心，亞馬遜正在開(kāi)發(fā)越來(lái)越多的自有品牌。
在阿里巴巴向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交文件前，投資者唯一的信息來(lái)自雅虎的季度財(cái)報(bào)更新。阿里巴巴2013年的利潤(rùn)為35億美元。Facebook的市值為盈利的100倍，亞馬遜則達(dá)到以令人目眩的500倍，騰訊在50倍左右。應(yīng)用這些倍數(shù)信息，基于阿里巴巴2013年的盈利，它的估值在1410億美元到令人咂舌的1760億美元之間。
扒一扒投行基金的估值差異
一、高盛估值三級(jí)跳
早在去年就與阿里IPO傳出緋聞的高盛，對(duì)于阿里這個(gè)大金主絲毫不敢怠慢，已經(jīng)兩次上調(diào)對(duì)阿里的估值，實(shí)現(xiàn)了“三級(jí)跳”。
2012年11月27日，高盛報(bào)告稱(chēng)阿里巴巴集團(tuán)估值為350億美元。該估值基于2011年9月，私募公司銀湖曾對(duì)阿里巴巴集團(tuán)股份發(fā)起16億美元的收購(gòu)要約。該份要約收購(gòu)對(duì)阿里巴巴集團(tuán)的估值超過(guò)了320億美元。阿里巴巴集團(tuán)此前報(bào)道稱(chēng)，在最近一輪為從雅虎處回購(gòu)股份的融資中，該公司的估值約為400億美元。
高盛報(bào)告中寫(xiě)道“根據(jù)我們基于基本情境而作出的估測(cè)，阿里巴巴集團(tuán)的價(jià)值大約為350億美元，每股約為15.50美元。在完全貨幣化的情境下，我們假設(shè)阿里巴巴集團(tuán)的估值為385億美元，與百度和騰訊等其它中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭相一致?！?/p>
2013年5月16日，阿里巴巴對(duì)新浪微博、高德軟件的兩項(xiàng)收購(gòu)行為，立刻在公司估值上收到了效果。高盛大幅調(diào)高阿里估值一舉超過(guò)FACEBOOK。
高盛集團(tuán)宣布，將自己對(duì)阿里巴巴集團(tuán)的估價(jià)大幅調(diào)升一倍，從早先的350億美元升至700億美元。該價(jià)格超過(guò)了FACEBOOK目前的市場(chǎng)估值，后者截至5月13日收盤(pán)時(shí)市值為636.4億美元。同時(shí)，阿里巴巴的最新估值也超過(guò)我國(guó)另一家大型互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊控股，后者的最新市值為635億美元。
兩個(gè)多月后，2013年7月24日，券商高盛將阿里集團(tuán)上市后估值上調(diào)50%，預(yù)計(jì)將達(dá)1,050億美元(約8,190億港元)。而這次的調(diào)高估值，或許與高盛將成為阿里IPO承銷(xiāo)商的傳聞不無(wú)關(guān)系。業(yè)內(nèi)人士則從阿里財(cái)報(bào)角度分析，阿里巴巴當(dāng)時(shí)已是中國(guó)最賺錢(qián)的互聯(lián)網(wǎng)公司。根據(jù)雅虎公司發(fā)布的最新季報(bào)顯示，阿里巴巴2013年第一季度凈利潤(rùn)為6.69億美元，較去年同期的2.2億美元，增長(zhǎng)了兩倍。
二、摩根斯坦利估值500億美元
2013年，摩根士丹利分析師喬丹·莫納漢(Jordan Monahan)發(fā)表了一篇關(guān)于雅虎公司的研究簡(jiǎn)報(bào)，其中特別對(duì)阿里集團(tuán)的凈利潤(rùn)進(jìn)行了預(yù)期，預(yù)計(jì)阿里集團(tuán)2013年凈利潤(rùn)將達(dá)到22.8億美元，2014年的凈利潤(rùn)將達(dá)到35.5億美元。
在此報(bào)告中，喬丹·莫納漢談及阿里集團(tuán)時(shí)表示，雅虎與阿里集團(tuán)在2012年9月的交易中，摩根士丹利對(duì)阿里集團(tuán)的估值在400億美元。而綜合考慮到最低20%預(yù)期收益率和半年折扣率后，摩根士丹利對(duì)這一估值進(jìn)行了更新，認(rèn)為將有可能達(dá)到500億美元。
三、花旗對(duì)阿里巴巴估值900億美元
花旗對(duì)阿里的高估值則主要是基于對(duì)中國(guó)其他互聯(lián)網(wǎng)公司流量對(duì)比得來(lái)?；ㄆ煺J(rèn)為市場(chǎng)情緒偏愛(ài)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票；而且阿里巴巴互聯(lián)網(wǎng)流量數(shù)據(jù)非常驚人。兩個(gè)因素加起來(lái)將推高阿里巴巴的IPO估值。
首先，市場(chǎng)情緒偏愛(ài)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票；花旗研究的6家中國(guó)公司——百度、新浪、搜狐、優(yōu)酷土豆、騰訊和網(wǎng)易，流量漲幅較大，其次，阿里巴巴最近的互聯(lián)網(wǎng)流量數(shù)據(jù)很好；comScore的數(shù)據(jù)顯示，頁(yè)面瀏覽量同比大幅增長(zhǎng)，2013年6、7、8月分別為144%、184%和150%。另外，獨(dú)立訪(fǎng)問(wèn)用戶(hù)增長(zhǎng)率繼續(xù)保持穩(wěn)定和強(qiáng)勁，6、7、8月分別增長(zhǎng)51%、49%和51%。
按照23倍市盈率——阿里巴巴同行的平均水平——計(jì)算，并參考他們內(nèi)部對(duì)2014年利潤(rùn)的預(yù)期43億美元，花旗認(rèn)為，這家電子商務(wù)公司價(jià)值1000億美元。由于IPO時(shí)要打折扣，按照折減10%計(jì)算，該券商認(rèn)為阿里巴巴價(jià)值900億美元。這個(gè)估值大大高于媒體間流傳的700億美元估值。
四、其余投行基金的估值
美國(guó)投資銀行派杰6月30日發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，阿里巴巴估值將達(dá)到2140億美元，或2210億美元(其中包含了目前的現(xiàn)金儲(chǔ)備)。
這個(gè)超高估值主要依據(jù)是如果以亞馬遜、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、eBay、聚美優(yōu)品、MercadoLibre和唯品會(huì)這樣的電子商務(wù)企業(yè)，以及騰訊、百度、奇虎360、和歡聚時(shí)代這種高增長(zhǎng)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為對(duì)比對(duì)象，這些企業(yè)對(duì)應(yīng)2015年的EBITDA(未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前盈利)市盈率為28倍，如果假設(shè)阿里可以獲得50%的EBITDA利潤(rùn)率(2014財(cái)年為58.5%)，那么2016財(cái)年的EBITDA將達(dá)到76.9億美元。按照上述對(duì)比企業(yè)2015年的EBITDA市盈率計(jì)算(這一數(shù)字應(yīng)該相當(dāng)于阿里巴巴2016財(cái)年的數(shù)據(jù))，那么阿里巴巴的估值將達(dá)到2140億美元，或2210億美元(其中包含了目前的現(xiàn)金儲(chǔ)備)。
北京時(shí)間6月7日下午消息，香港對(duì)沖基金公司Myriad Asset Management首席投資官卡爾·胡滕洛赫爾認(rèn)為，IPO(首次公開(kāi)招股)后的阿里巴巴集團(tuán)到2014年底的市值最高可達(dá)2000億美元。胡滕洛赫爾認(rèn)為，阿里巴巴將受益于中國(guó)零售市場(chǎng)的擴(kuò)大、互聯(lián)網(wǎng)和智能手機(jī)使用量的增加以及零售市場(chǎng)的碎片化。
馬云自己估值1680億美元：一個(gè)市值偏低的阿里是他需要的？
根據(jù)最近從阿里內(nèi)部傳出的消息，馬云這次沒(méi)“自我膨脹”，內(nèi)部估值為1680億美金，雖然在1500億-2000億美金之間，卻遠(yuǎn)沒(méi)有市場(chǎng)上“吹捧”的那么玄乎。
據(jù)推測(cè)，馬云突然“謙遜”起來(lái)的原因可能有以下幾點(diǎn)：1、減小未來(lái)收購(gòu)軟銀和雅虎所持股份的成本；2、打壓雅虎和軟銀通過(guò)阿里巴巴上市所獲得的收益；3、降低大眾預(yù)期，為未來(lái)股票成長(zhǎng)創(chuàng)造一個(gè)很好的空間。
本期編輯：方雅
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