鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊（鄭雨婷）北京時間9月18日-20日，第12屆夏季達沃斯論壇在天津舉辦。本次大會以“在第四次工業(yè)革命中打造創(chuàng)新型社會”為主題。鳳凰網(wǎng)財經(jīng)全程報道。

近年來，中國企業(yè)在全球范圍內(nèi)掀起收購潮，搶灘海外市場；然而2016年之后，浩浩蕩蕩的跨境并購開始出現(xiàn)降溫。未來，中國投資者的海外收購活動會不會繼續(xù)趨冷？此外，近期“跌跌不休”的A股市場是否已經(jīng)“見底”？下半年還應(yīng)該留意哪些風(fēng)險？

帶著這些問題，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)記者在論壇期間采訪了瑞銀證券總經(jīng)理、瑞銀亞太區(qū)執(zhí)行委員會成員錢于軍。

跨境并購風(fēng)險如何規(guī)避？“首先你得做好家庭作業(yè)”

2008年金融危機之后，中國企業(yè)的海外并購開始萌芽；2016年的跨境并購市場更是呈現(xiàn)井噴狀態(tài)，僅當(dāng)年中企跨境并購交易金額就超過2000億美元（超過1萬億元人民幣），是境外企業(yè)在中國境內(nèi)收購額的6倍。

然而在2016年創(chuàng)出歷史高峰后，中資海外并購活動出現(xiàn)了降溫，隨著16年底境內(nèi)收緊對外投資監(jiān)管以及美國對外商投資的國家安全審查趨嚴(yán)，海外并購開始進入“壓力期”。

時任央行行長周小川表示“投一些體育、娛樂、俱樂部，對中國也沒有太大的好處，同時在外面還引起了一些抱怨”之后，央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝甚至指出：“有很多企業(yè)，在中國的負債率已經(jīng)很高了，再借一大筆錢去海外收購。有一些則在直接投資的包裝下轉(zhuǎn)移資產(chǎn)?！?/p>

普華永道近日發(fā)布的報告也顯示，截至2018年上半年，交易披露金額比2017年下半年相比下降了25%至412億美元，交易數(shù)量由2017年下半年的376起降至315起。

對此，錢于軍對鳳凰網(wǎng)財經(jīng)表示，2016年對跨境并購業(yè)務(wù)來說確實是一個“高度亢奮”的時期，國際保護主義的抬頭加上中資企業(yè)“不論對象”的非理性投資，跨境并購活動一路高歌猛進。他指出，一些民營企業(yè)會去收購海外的足球俱樂部、娛樂資產(chǎn)或房地產(chǎn)；此外，國內(nèi)的金融服務(wù)機構(gòu)因為流動性強，也會把國內(nèi)掙的錢、收取的保費拿到國外收購金融類資產(chǎn)或房地產(chǎn)。

“（16年以后的）海外并購也從早年的以國企資源型企業(yè)為主到后來國企民企互相競爭似地不斷走出去，”錢于軍說道，“而且是有少數(shù)幾個大項目為代表的，不論是農(nóng)化領(lǐng)域還是技術(shù)領(lǐng)域?！卞X于軍所指的“大項目”，其中就有中國化工集團與瑞士化工巨頭先正達的超級并購，當(dāng)時中化工以430億美元收購先正達創(chuàng)造了中企并購的世界紀(jì)錄。

寬松資金面的支持再加上少數(shù)巨額案例的“推波助瀾”，可以說前兩年的中資海外并購熱潮一浪高過一浪；再反觀今年的并購活動，錢于軍表示，相比之下已經(jīng)更趨理性化了，在他看來，一個正常的跨境并購離不開相關(guān)政策的支持，同時公司也要“有自己實實在在的需求”。

“這個需求可以是國內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展到一定的水平，覺得這個（增長）水平不夠，需要跨境收購?fù)惼髽I(yè)以獲取更新的市場的發(fā)展；或者有一些國內(nèi)企業(yè)希望進一步發(fā)展成行業(yè)的領(lǐng)軍人物，但是缺乏技術(shù)手段或品牌，如果是消費品公司，那么出國根據(jù)自身的確實需要收購技術(shù)和品牌都是無可厚非的。”錢于軍表示。

那么未來中資企業(yè)的海外并購之路又會面臨哪些風(fēng)險？“首先我會說，‘走出去’的趨勢不會停止，”錢于軍說道，“既然趨勢不會停止，那么一些16年高歌猛進的收購項目在今年看來可能就會風(fēng)險過高；或者有時候收購之后的相關(guān)財務(wù)安排不到位等等?！?/p>

錢于軍向鳳凰網(wǎng)財經(jīng)表示，規(guī)避跨境并購風(fēng)險首先要先“做好家庭作業(yè)”，要從企業(yè)自身發(fā)展的需要、企業(yè)戰(zhàn)略、運營、財務(wù)、技術(shù)、品牌等因素分析公司要做這個并購的原因；“標(biāo)的公司如果財務(wù)不太好或是處于虧損期，那么你愿不愿意承擔(dān)這樣的風(fēng)險？”錢于軍表示，“一個好的資產(chǎn)你看到了它的亮處，那么它不好的領(lǐng)域能不能在你的管理下變得更好也是企業(yè)需要考慮的問題?！?/p>

此外，錢于軍也強調(diào)，收購之后如何整合到境內(nèi)母體也很重要，“中國企業(yè)的國際化程度總體來說還不算太高，”錢于軍向記者坦言，“而要做成功的國際化運營需要一大批高水平的國際化管理人才?！?在他看來，過去幾年中資企業(yè)抱團“出?！?，其間也在不斷培養(yǎng)國際化管理人才，“有人才和境內(nèi)母體對風(fēng)險進行實時評估，才能更好地管理風(fēng)險?！?/p>

錢于軍表示，除了人才，收購后的整合還需要考慮融資；“我們做這么多年的財務(wù)顧問都有一個很大的體會，”錢于軍坦言，“如果你收購一個國外的資產(chǎn)，你不主要靠當(dāng)?shù)氐暮蛧H資本市場的融資來匹配，那么在一開始就會有很大的外匯風(fēng)險，也就是說不能純粹靠國內(nèi)融資或國內(nèi)借貸或者資本市場融資，然后再出境去買外幣的資產(chǎn)?！?/p>

錢于軍進一步指出，通過人民幣收購的境外資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流都是外幣，有些國內(nèi)上市公司在并表的時候還需要把它重新轉(zhuǎn)換成人民幣進行計賬；“原則上融資收購的金額應(yīng)該與原來標(biāo)的產(chǎn)生的現(xiàn)金流有相當(dāng)高程度的匹配，這樣才能在源頭上管理好融資與運營的風(fēng)險?！卞X于軍表示，企業(yè)用本幣進行融資的時候也可以適當(dāng)做一些重組，“這個時候除了本身標(biāo)的出現(xiàn)的風(fēng)險以外，企業(yè)還多了一個貨幣風(fēng)險，當(dāng)然你要做‘對沖’也是可以的?！?/p>

最后，錢于軍向記者總結(jié)道，中資企業(yè)“走出去”難免會存在風(fēng)險，“最后還是應(yīng)該請金融機構(gòu)或財務(wù)顧問來做這些分析評估?！?/p>

A股見底了？錢于軍：仁者見仁 智者見智

今年以來，全球市場波詭云譎，A股市場也在不斷走低，兩市成交量不斷萎縮，關(guān)于A股何時“見底”，外界的說法也莫衷一是。

“見不見底這個問題仁者見仁，智者見智?！卞X于軍向鳳凰網(wǎng)財經(jīng)表示，“但今年年初到現(xiàn)在，A股又跌掉了約20%-25%；在目前這個水平上，A股的藍籌股平均市盈率已經(jīng)低到了雙位數(shù)，大概在12、13倍左右；而我們預(yù)測的MSCI成分股，包括A股的200多只股票、A股里面比較好的企業(yè)，它們的盈利增長在2018年大概有9%-10%?！卞X于軍表示，如果每年企業(yè)都能有9%-10%的盈利增長，其中有個別在MSCI里的行業(yè)的平均市盈率其實是超過倍數(shù)的，達到了13%、14%以上。

錢于軍表示，從中長期看中國資本市場未來三到五年的發(fā)展時不難發(fā)現(xiàn)，一個利好長線投資者的窗口已經(jīng)逐步出現(xiàn)，“實際上在1-8月份，一些北向投資人進入A股的總數(shù)量已經(jīng)超過了350億美元（約合2000億人民幣）。”

統(tǒng)計顯示，9月19日，北向資金凈流入9.38億元，其中“滬股通”凈流入7.79億元，“深股通”凈流入1.59億元；縱觀近期的北向資金走勢，滬、深股通已連續(xù)5個交易日保持凈流入，近一個月凈流入271.8億元，近六個月凈流入1914.24億元，該項金額達到歷史凈流入資金的三分之一。

“我們現(xiàn)在很高興看到的是，外資從年初占總市值的2%左右，到現(xiàn)在占可流通市值的8%-10%，這個趨勢說明外資參與A股的意愿仍然存在。”錢于軍表示。

錢于軍向記者表示，瑞銀近期的分析顯示，短期來看中美貿(mào)易沖突對國內(nèi)GDP可能會有負面影響，但國內(nèi)適當(dāng)?shù)?、有目?biāo)性的寬松政策以及稅收方面的舉措也會對經(jīng)濟產(chǎn)生反向拉動作用?！拔覀冋J(rèn)為今年的經(jīng)濟增長還能達到6.5%左右的水平?！卞X于軍表示，“環(huán)顧全球主要經(jīng)濟體，中國仍然是經(jīng)濟增長最健康的國家之一，所以企業(yè)在宏觀經(jīng)濟向好的情況下應(yīng)該有合理的利潤增長，而企業(yè)的利潤增長最終是支持資本市場中長期健康發(fā)展最根本的因素。”

談及下半年投資者應(yīng)該留意的風(fēng)險，錢于軍向鳳凰網(wǎng)財經(jīng)指出兩點：首先是短期內(nèi)中美貿(mào)易的沖突，“美國政府還是一意孤行加征關(guān)稅，中方也不得不采取反制措施，但與此同時，中國也在進一步開放本土市場。”

另一方面，中國近幾年推進去產(chǎn)能、去杠桿等措施也給傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)帶來了壓力?！岸唐趦?nèi)也意味著這些傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的利潤水平和市場份額會變得低迷，將來才能逐步地復(fù)蘇?！卞X于軍向鳳凰網(wǎng)財經(jīng)坦言。在他看來，下半年投資者應(yīng)主動關(guān)注那些受去產(chǎn)能和去杠桿影響比較大的傳統(tǒng)制造業(yè)，“反過來，新興行業(yè)、大小非與大健康產(chǎn)業(yè)，包括一些高端的制造業(yè)、IPP電力發(fā)電企業(yè)等，已經(jīng)感受到復(fù)蘇的氣息了。”錢于軍說道。