鳳凰網(wǎng)財經(jīng)12月15日訊2018年上海金融論壇今日在上海召開。本次論壇主題為“開放的中國金融與世界”。鳳凰網(wǎng)財經(jīng)全程報道。美聯(lián)儲原副主席Stanley Fischer出席論壇并發(fā)表了演講。

美聯(lián)儲原副主席Stanley Fischer

針對大會主持人、鳳凰衛(wèi)視《金石財經(jīng)》主持人、鳳凰網(wǎng)財經(jīng)研究院常務(wù)理事曾瀞漪關(guān)于“美聯(lián)儲是否會在特朗普影響下停止加息”的問題時，Stanley Fischer表示，美國總統(tǒng)特朗普讓美聯(lián)儲處在一個非常尷尬的地位，如果美聯(lián)儲聽了特朗普的，就好像是承受不了壓力而調(diào)整政策。所以，特朗普“很聰明”，他將美聯(lián)儲當成了“替罪羊”。因為如果經(jīng)濟出現(xiàn)下滑，那特朗普就有借口說，“我當時警告美聯(lián)儲了啊，我們應(yīng)該維持低利率的”。

Stanley Fischer表示，央行應(yīng)該表示保持自己的獨立性和專業(yè)性，不受外界的影響。

以下為Stanley Fischer部分演講實錄：

一、即將出爐的美聯(lián)儲調(diào)息決定

有70%的分析師預計美聯(lián)儲在12月19日的會議上會做出上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個基準點的決定。然而就在上述預測消息公布之后，美國股市卻出現(xiàn)連續(xù)下跌。不過，眼下美聯(lián)儲如果不加息的話，其將會傳遞出一個對于未來利率水平十分明確的信號，那就是參照歷史標準，聯(lián)邦基金利率將比近期人們所認為的水平還要低。

為何美聯(lián)儲會在意釋放如此消息？因為他們的擔心在于如何應(yīng)對一場經(jīng)濟衰退。在面對過去五次戰(zhàn)后經(jīng)濟衰退時，美聯(lián)儲平均每次都會將聯(lián)邦基金利率下調(diào)400到500個基準點。這似乎意味著在聯(lián)邦基準利率達到500基準點以上之前，美聯(lián)儲無法按照自己的意愿去應(yīng)對潛在的經(jīng)濟衰退。

調(diào)息問題有多大的影響呢？其影響程度取決于美國經(jīng)濟在當下的表現(xiàn)。目前來看美國經(jīng)濟的表現(xiàn)還是不錯的。今年11月美國經(jīng)濟就業(yè)人數(shù)增加了155000人，當月美國失業(yè)率維持在10月時3.7%的水平上。根據(jù)2017年時對樣本計算的結(jié)果，每月就業(yè)人數(shù)若能夠增加大約100000到125000人，那么失業(yè)率就不會出現(xiàn)上升。這樣看來美國經(jīng)濟在增加足夠的就業(yè)崗位以阻止失業(yè)率上升方面已經(jīng)做得不錯了。

如果這一次美聯(lián)儲上調(diào)聯(lián)邦基金利率，那么很有可能其會在2019年內(nèi)一而再再而三地加息。那么如果這次美聯(lián)儲不加息又會怎么樣呢？這意味著美聯(lián)儲認為美國經(jīng)濟增速已經(jīng)嚴重放緩，其將向市場釋放的信號是：美國經(jīng)濟前景惡化速度將會比近期做出的預測還要快。如此一來美國經(jīng)濟增長的預期值將會下調(diào)，而美國以及其他國家的經(jīng)濟增速也會被下調(diào)。上述情況的發(fā)生為時過早，尤其是發(fā)生在一個通脹率增長剛剛略有減速的國家。

事實上還有另外一種可能性。美聯(lián)儲已經(jīng)表達出以下觀點：“在2018年里，點陣圖已經(jīng)更改過四次。截至目前我們已經(jīng)三次調(diào)息。我們時常強調(diào)美聯(lián)儲理事會不會就未來一年的調(diào)息次數(shù)做出預先決定。由于我們無法明確美國經(jīng)濟增速究竟降低到何種程度，在此時我們不應(yīng)該降息。另外我們不想再給降低總需求增幅添加調(diào)息壓力。為什么？為的是以防美國經(jīng)濟狀況比我們預期的更糟糕。我們可以等到下個月或者是明年第一季度內(nèi)再做決定?！?/p>

美聯(lián)儲將會做些什么？這個問題我當然不知道答案。不過我相信其在考慮近來通脹率降低的事實之后，將會展現(xiàn)出對美國經(jīng)濟增長的信心，而美聯(lián)儲會在下周三的會議上做出加息決定，由此為持續(xù)進行中的美國經(jīng)濟復蘇再“續(xù)命”。

二、我們可以做些什么來避免零利率下限（ZLB），甚至是有效利率下限（ELB）?

在大金融危機期間，大多數(shù)央行都設(shè)法避免設(shè)置負利率。但并非所有人都會這樣做，而在選擇負利率的人群中不乏受到高度尊重的央行，例如瑞士央行和瑞典央行。

人們應(yīng)該關(guān)注的是，在下一次經(jīng)濟衰退開始時，聯(lián)邦基金利率可能不會超過500個基點？人們應(yīng)該認真關(guān)注，但不要擔心。下面筆者給出幾個讓人放松神經(jīng)的理由：

1. 美國確實受到了《多德-弗蘭克法案》（全稱《多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法》）的影響，這些影響加強了美國和其他發(fā)達經(jīng)濟體的銀行體系，特別是通過提高資本要求?，F(xiàn)在銀行業(yè)應(yīng)該更加強勁，資本比率高于雷曼兄弟倒閉后的資本比率，因此上調(diào)利率所需的標準可能已經(jīng)下降。

2.美國可以使用前瞻指導。

3. 美國可以使用量化寬松。

4. 在下一次嚴重的經(jīng)濟衰退中，政府可以向房主和銀行提供援助。

5. 美國應(yīng)該努力將聯(lián)邦基金利率提高到現(xiàn)在運作的范圍之上——這將要求經(jīng)濟增長能夠繼續(xù)提供提高利率所需的基本面條件。

但人們應(yīng)該關(guān)注監(jiān)管機構(gòu)和國會明顯愿意削弱《多德-弗蘭克法案》的改革，特別是在資本要求方面。人們還應(yīng)該認識到，雖然將衍生品交易引入市場是一個有吸引力的選擇，但人們需要確保衍生品市場在外部環(huán)境變得困難時能夠運作——這個能否做到尚不得知。

三、央行應(yīng)該獨立嗎？

答案是肯定的，但是，央行的官員不是選舉出來的。他們需要在政策發(fā)生重大變化之前進行咨詢。他們應(yīng)該努力與政府密切合作，同時保持其獨立性，以便在可能要求他們采取不完全符合公眾或政府意見的行動時作出專業(yè)判斷。但他們最好對自己的決定論據(jù)充分。

目前的情況是，政府比過去更多地試圖讓他們的央行家們采取行動，這確實令人擔憂。但央行官員必須小心謹慎。當筆者擔任以色列央行行長時，朋友有時會告訴我，我們畢竟是一個獨立的中央銀行。筆者經(jīng)常思考，并且有時候會講的話是，我們總是會作出兩個或最多三個錯誤的決定，但最重要的是不要失去央行的獨立性。

政府應(yīng)該不愿解雇他們的央行家。他們還應(yīng)該意識到，批評他們的央行行長會立即為央行家設(shè)下一個困難局面，他們必須表明自己的態(tài)度，除非他或她接受政府領(lǐng)導人灌輸?shù)倪壿嫼妥C據(jù)。通常情況下，政治家只會對他們的朋友這樣說，而不會公開宣揚，除非出于政治考慮需要降低利率。

這本身并不是一個完全嚴肅的論點。盡管如此，央行行長應(yīng)該意識到他們需要保持堅定立場使政府難以解雇他們。他們需要認識到，如果政府不斷推動他們實施不良政策，他們應(yīng)該公之于眾，但要考慮到他們可能將不得不通過辭職以捍衛(wèi)貨幣政策的獨立性，并避免不明智的政治壓力。通過這種方式，他們將投資改善未來的貨幣政策和經(jīng)濟狀況。

筆者非常希望并期望美聯(lián)儲將繼續(xù)根據(jù)對經(jīng)濟有利的專業(yè)判斷來做出貨幣政策決定。此外，筆者堅信這將會發(fā)生，特朗普政府督促下的聯(lián)邦儲備委員會已經(jīng)是一個高度專業(yè)，成熟和合格的專家組。

曾瀞漪：非常感謝，謝謝Stanley Fischer教授，我很好奇想知道您的看法，因為特朗普總統(tǒng)批評了美聯(lián)儲好幾回，多次批評美聯(lián)儲，您認為總統(tǒng)的批評對于美聯(lián)儲的影響有多大？

Stanley Fischer：可以這樣講，特朗普總統(tǒng)是在找借口，因為總統(tǒng)會制定一些短期的計劃，比如，短期有什么經(jīng)濟不好的事情，他就可以說，“我當時警告美聯(lián)儲了啊，我們應(yīng)該維持低利率的?！?/span>

特朗普讓美聯(lián)儲處在一個非常尷尬的地位。如果美聯(lián)儲聽了總統(tǒng)的，就好像是承受不了總統(tǒng)的壓力而調(diào)整政策。所以特朗普這個做法也是“很聰明”，他把美聯(lián)儲當成了“替罪羊”。