股東約束經(jīng)理人對(duì)雙方都有利

正是由于有這些約束機(jī)制的存在，股東才敢于把資金交給經(jīng)理人打理，所謂的資本和知本的分工合作才得以實(shí)現(xiàn)。

財(cái)知道：最近資本市場(chǎng)發(fā)生了兩起股東(所有權(quán))和管理層(經(jīng)營(yíng)權(quán))對(duì)公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪。一個(gè)是平安收購(gòu)汽車之家，一個(gè)就是萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)。你怎么看？

胡釋之：經(jīng)理人是股東的代理人，股東委托其代為經(jīng)營(yíng)管理公司事務(wù)。經(jīng)理人和股東爭(zhēng)奪控制權(quán)，就好比管家和老爺爭(zhēng)奪控制權(quán)，你說(shuō)理應(yīng)誰(shuí)更占理？所謂惡意收購(gòu)，所謂野蠻人，其“惡意”和“野蠻”是站在在位經(jīng)理人的角度來(lái)看的。在不愿被撤換的經(jīng)理人看來(lái)，不打招呼的、意在撤換自己的收購(gòu)計(jì)劃當(dāng)然就是“惡意”的、“野蠻”的。但這種讓經(jīng)理人感到很不舒服的“惡意”和“野蠻”，恰恰是資本市場(chǎng)約束經(jīng)理人行為的重要機(jī)制。經(jīng)理人作為代理人，是有動(dòng)機(jī)違背委托人利益的。比如經(jīng)理人可能更看中把企業(yè)規(guī)模做大，而股東更在乎把企業(yè)價(jià)值做大。拋售股票走人，或是“惡意收購(gòu)”獲得控制權(quán)進(jìn)而撤換經(jīng)理人，都是股東通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)代理人的約束手段。

這些約束機(jī)制的存在是非常重要的。正是由于有這些約束機(jī)制的存在，股東才敢于把資金交給經(jīng)理人打理，所謂的資本和知本的分工合作才得以實(shí)現(xiàn)。試想，如果你買了一個(gè)公司的股票，無(wú)論經(jīng)理人怎么弄，你都不能拋售，死死套牢，你還敢買嗎？試想，如果老爺不能撤換自己不喜歡的管家，老爺還敢把家務(wù)交給管家打理嗎？最后只能是老爺自己來(lái)當(dāng)管家，資本和知本的分工合作就會(huì)退化。

我們要站在維護(hù)整個(gè)資本市場(chǎng)機(jī)制的角度來(lái)看問(wèn)題，不能說(shuō)因?yàn)榭茨硞€(gè)管家挺不錯(cuò)的，就試圖網(wǎng)開一面，破壞通行的委托人可以撤換代理人的約束機(jī)制。特例一開，規(guī)則不存。這種制度上的退讓，相比某次收購(gòu)可能錯(cuò)換了經(jīng)理人而言，危害要大太多！“惡意收購(gòu)”是一種糾錯(cuò)機(jī)制，相比有可能的某次的錯(cuò)誤糾錯(cuò)而言，對(duì)糾錯(cuò)機(jī)制的破壞才是更大的錯(cuò)誤！相反，只要糾錯(cuò)機(jī)制不被破壞，如果認(rèn)為這次“惡意收購(gòu)”錯(cuò)換了人，支持者可以通過(guò)下次“惡意收購(gòu)”再換回來(lái)嘛！

要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)。維護(hù)對(duì)經(jīng)理人的約束機(jī)制，不但是對(duì)股東有利的，對(duì)經(jīng)理人群體自身也是有利的。破壞對(duì)經(jīng)理人的約束機(jī)制，對(duì)股東是危害，對(duì)經(jīng)理人群體自身也是危害。道理很簡(jiǎn)單，要是對(duì)經(jīng)理人行為沒(méi)法約束，就不會(huì)有老板敢于雇傭職業(yè)經(jīng)理人，經(jīng)理人作為一個(gè)職業(yè)就會(huì)消失！相反，經(jīng)理人自身要想讓自己在勞動(dòng)市場(chǎng)有競(jìng)爭(zhēng)力，表現(xiàn)出高度的契約精神和規(guī)則意識(shí)，對(duì)自己的行為加以自我約束，才是長(zhǎng)久之道。

委托人不要你，你不能賴著

經(jīng)理人是股東的代理人，如果委托人不要你，要你離開，你不能賴著，更不能說(shuō)賴著是為了委托人好。委托人是有可能會(huì)錯(cuò)換代理人，但代理人不能自認(rèn)正確去強(qiáng)行代理。

財(cái)知道：目前寶能、華潤(rùn)和萬(wàn)科管理層的訴求不一致，在股東和管理層發(fā)生沖突的情況下，應(yīng)該按照什么準(zhǔn)則來(lái)辦？

胡釋之：還是應(yīng)該按委托代理原則來(lái)。你經(jīng)理人是股東的代理人，如果委托人不要你，要你離開，你不能賴著，更不能說(shuō)賴著是為了委托人好。委托人是有可能會(huì)錯(cuò)換代理人，但代理人不能自認(rèn)正確去強(qiáng)行代理。那就是反客為主耍無(wú)賴了。越是這樣的代理人怕是越得要趕緊撤換了。

我們不要輕易認(rèn)為大股東會(huì)任性地撤換經(jīng)理人。大股東也是人，是有可能會(huì)犯錯(cuò)，會(huì)換錯(cuò)經(jīng)理人，這就像任何投資都有可能犯錯(cuò)一樣。但他的初衷一定是希望公司因此發(fā)展得更好，從而為自己帶來(lái)更多收益。畢竟，還有誰(shuí)是比大股東更和公司利益直接掛鉤的嗎？大股東是受更大的市場(chǎng)法則的嚴(yán)厲約束的，他要是任性、亂來(lái)，企業(yè)因此經(jīng)營(yíng)不好，客戶不買賬，他直接就會(huì)受到市場(chǎng)的嚴(yán)厲懲罰。比如說(shuō)，假設(shè)買房人真的一致認(rèn)為王石離開萬(wàn)科就從此不買萬(wàn)科的房子，我想沒(méi)有哪個(gè)股東會(huì)想著去撤換王石的。撤了也會(huì)再請(qǐng)回來(lái)。說(shuō)大股東會(huì)為了自己利益而破壞公司，邏輯上說(shuō)不通！當(dāng)然，國(guó)有股東除外，因?yàn)閲?guó)有股東不是真的股東，是真可以任性的。

不可妖魔化大股東

說(shuō)到小股東利益，要看到一個(gè)事實(shí)，那就是小股東實(shí)際上更多是在搭大股東的便車。相比小股東，大股東更關(guān)注公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

財(cái)知道：很多人，包括萬(wàn)科獨(dú)董華生，支持王石的一個(gè)原因是說(shuō)王石非常具有企業(yè)家精神，領(lǐng)導(dǎo)萬(wàn)科成為世界第一大房產(chǎn)企業(yè)，為了公司發(fā)展，為了小股東利益所以支持王石。你怎么看？

胡釋之：必須強(qiáng)調(diào)一下，維護(hù)資本市場(chǎng)的自由度，維護(hù)良好的委托代理機(jī)制，恰恰是為了保護(hù)企業(yè)家精神。過(guò)去，沒(méi)有資本市場(chǎng)，有企業(yè)家能力的人只能靠自己慢慢積累財(cái)富，自己當(dāng)老板才能當(dāng)企業(yè)家?，F(xiàn)在，有了資本市場(chǎng)，你沒(méi)錢也可以當(dāng)企業(yè)家，只要其他有錢人認(rèn)你，放心把錢交給你去經(jīng)營(yíng)。但如果說(shuō)把錢交給你打理，股東就從此失去了最終控制權(quán)，對(duì)你的行為沒(méi)法約束，那就不會(huì)有人放心把錢交給那些“沒(méi)錢但有企業(yè)家精神”的人打理，資本和知本的分工合作機(jī)制就會(huì)被破壞。這對(duì)資本和知本是雙輸。

因此，真想保護(hù)企業(yè)家精神，真想更好地利用企業(yè)家精神，就更要維護(hù)好資本和知本的分工合作機(jī)制。沒(méi)錢但有企業(yè)家精神的人，要對(duì)投資自己的資本有感恩。公眾既要珍惜和欣賞在臺(tái)前的企業(yè)家，也要珍惜和欣賞幫助企業(yè)家快速成功的資本家，他們實(shí)際更是敢于創(chuàng)新和冒險(xiǎn)的企業(yè)家。切不可反過(guò)來(lái)仇恨資本，搞得好像資本占了大家多大便宜似的。

說(shuō)到小股東利益，要看到一個(gè)事實(shí)，那就是小股東實(shí)際上更多是在搭大股東的便車。相比小股東，大股東更關(guān)注公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。小股東買一個(gè)公司的股票，很重要的一點(diǎn)就是看中公司有大股東在那盡心盡力，看中大股東的投資和選人眼光。也就是說(shuō)，小股東和大股東利益實(shí)際是統(tǒng)一的，而不是對(duì)立的。一個(gè)沒(méi)有大股東的公司實(shí)際是很難吸引來(lái)小股東的，因?yàn)檫@意味著這是一個(gè)沒(méi)有人真正負(fù)責(zé)的公司。小股東可以不認(rèn)可大股東的某次決策，賣了走人便是，但切不可因此質(zhì)疑大股東主導(dǎo)的治理原則。畢竟，你再去買股票，也是會(huì)去買有大老板負(fù)責(zé)的公司的股票，而不是去投資實(shí)際無(wú)人負(fù)責(zé)的公司。切不可妖魔化大股東！

胡釋之系宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)者