基金等機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易，是不是有望成穩(wěn)定股市和股指期貨的“定海神針”呢？我覺得不那么靠譜。

誠然，從邏輯上講，如果目前股指期貨交易中越來越明顯的過度短線交易傾向，主要是由于套期保值功能的不到位所致，而套期保值的不到位又是因基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的不到位所致，那么，一旦這種因果關(guān)系不再成立，問題的迎刃而解是可以期待的。

但是，事情果真如此嗎？

從公募基金問世的第一天起，人們就一再地冀望它們發(fā)揮市場“穩(wěn)定器”的作用，成為穩(wěn)定市場的“定海神針”，然而，人們一次又一次地失望了。盡管目前我國基金的資金總規(guī)模已達(dá)3萬多億元，持股也已達(dá)到全部流通股份的近兩成，但基金從來就沒有為市場的穩(wěn)定做出過不負(fù)眾望的貢獻(xiàn)。筆者以為它們真正恰如其分的稱號(hào)只有一個(gè)，那就是“超級(jí)散戶”。

股指期貨不能沒有基金等機(jī)構(gòu)的參與。在某種意義上，可以說沒有它們的參與，套期保值就沒有了主力軍，作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的股指期貨也就“英雄無用武之地”。但是，基金它們有能力也有條件做套期保值，不等于它們就會(huì)只想著做套期保值，更不等于套期保值有了基金的參與就真的成了“穩(wěn)定器”。只要想想，這幾年有多少央企步中航油陳久霖的后塵在海外衍生品交易中嗆了水，就能知道了。

從以往基金投資的行為偏好來說，并不是每個(gè)基金都像它們的發(fā)行宗旨所說的那樣，忠于價(jià)值理念崇尚理性投資的。限制基金、券商在參與股指期貨交易初期只能作套期保值，雖說起來似乎有點(diǎn)不那么市場化，但是，如果你不加限制的話，那么，可以斷定，不知會(huì)有多少基金急不可耐地跟先行一步入市的那些個(gè)人投資者一樣，去大做特做短線投機(jī)的。在挾武器精良、子彈充足之優(yōu)勢的基金的推波助瀾下，現(xiàn)在就已被炒得越來越有點(diǎn)像權(quán)證的股指期貨交易，恐怕又會(huì)進(jìn)入瘋狂的境地。

筆者以為，在基金和機(jī)構(gòu)延緩入市條件下推出的股指期貨，在某種意義上好像玻璃缸里養(yǎng)的金魚。這種短暫的平穩(wěn)并不意味著股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)小了，恰恰相反，做空風(fēng)險(xiǎn)被后置了的雙邊市猶如堰塞湖，護(hù)堤一旦崩潰，那么，首當(dāng)其沖的風(fēng)險(xiǎn)就遠(yuǎn)不是眼前那些相對(duì)比較簡單的投機(jī)性套利所可比擬。由于基金等機(jī)構(gòu)在現(xiàn)貨市場早已有著足夠多的拋空頭寸來配合期指合約的做空，所謂“做多做空都賺錢”，或許會(huì)演化為“兩邊做空都賺錢”。而對(duì)于市場來說，無論“被做空”的風(fēng)險(xiǎn)前置還是后置，都意味著伸頭一刀，縮頭也是一刀。在這種情況下，哪里還會(huì)有什么“定海神針”可言？

(黃湘源，資深市場觀察人士)

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