近日發(fā)布的“第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話框架下經(jīng)濟對話聯(lián)合成果情況說明”中指出，中國將允許在中國境內(nèi)依法設(shè)立的合格外商投資公司依照相關(guān)法律法規(guī)開展期指業(yè)務。中國將在審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，允許QFII投資股指期貨產(chǎn)品。

消息傳出后，投資者紛紛預期已經(jīng)在技術(shù)上入熊的A股市場環(huán)境下，放行QFII進入股指期貨無異于“引狼入室”。目前整體市場價位如此之低，QFII至少也是撿了個地板價。尤其是放行QFII入市實質(zhì)上是進一步打通了A股和境外市場的關(guān)聯(lián)性和減少了跨境套利的阻礙，這難免會成為QFII做空A股的通道。

對于QFII而言，只要拿到份額，做空A股不是難事。目前A股中的權(quán)重股大多是A+H發(fā)行，并且A股和H股的聯(lián)動性愈加明顯。而且QFII通常在香港持有大量的權(quán)重股頭寸，它們可以通過在H股市場不斷沽出權(quán)重股壓制股價來間接打壓A股大盤，然后利用A股的股指期貨進行套利，同時再借助香港市場本身的套期保值工具對沖賣出H股的損失。

如此一來，只要A股的股指期貨大量放開，藉此套利一大筆幾乎不存在技術(shù)困難。而且A股在經(jīng)歷本輪大跌之后，多數(shù)權(quán)重股相對其H股已經(jīng)出現(xiàn)貼水，這使得境外資本更有動力跨境套利。并且境外資本已經(jīng)擁有做空A股的經(jīng)驗，比如新加坡交易所富時A50指數(shù)就曾經(jīng)一度挑撥A股的神經(jīng)。

海外資金在新加坡市場賣空新華富時A50指數(shù)，之前通過QFII等各種渠道進入內(nèi)地，搶得了大量權(quán)重股籌碼如中石油、中石化和大盤銀行股。當這些股票價格漲到一定高度時，這些資本紛紛賣出打壓權(quán)重股股價。兩者的同時運作就可以實現(xiàn)無風險套利。雖然目前缺乏明確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計究竟有多少資本在境外做空A股，但是在新加坡、法國、德國市場上的確一直存在A股的股指產(chǎn)品。

因此當下批準QFII入市股指期貨的關(guān)鍵在于通過政策直接“限行”，限制QFII的資金流量只能滿足套期保值而沒有更多投機的頭寸空間。目前公募基金和券商參與股指期貨的投資上限已經(jīng)明確，那么QFII的投資比例限制應當比公募基金更加嚴格，至少不能比公募基金更寬松。

截至今年3月底，外管局已累計向88家QFII發(fā)放總計170.7億美元投資額度。按照目前5倍的杠桿率，投入股指期貨的最大限度將達到34億美元左右，折合人民幣約232億元。假設(shè)QFII所有額度全部投入股指期貨，大約會產(chǎn)生約10萬手期指合約。

如果證監(jiān)會和外管局能夠?qū)芍钙谪浾伎傤~度的比例進行控制，比如參考公募基金的20%上限，那么QFII參與股指期貨的理論最大值也只有2萬手合約，分散到每日的交易最多也就幾千手。而5月26日股指期貨的總持倉達1.9萬手，成交34萬手，幾千手的影響力顯得微不足道，而且這些份額在滿足套期保值需求外，也不會再有更多的余量用于投機了。

從近日宣布QFII參與股指期貨交易到監(jiān)管部門正式出臺相關(guān)細則還有相當長的一段時間。此外，解決QFII境內(nèi)外資金的劃撥、清算及保證金存管、中金所開戶并申請?zhí)灼诒Ｖ殿~度等問題亦是一個漫長的協(xié)調(diào)過程。以此計算，至少需要數(shù)月時間，那時大盤的走勢如果比較理想，那么開放QFII進入股指期貨就不會被QFII抄底，即使是市場狀況仍不理想，非常嚴格的入市比例也不至于讓它們占太大的便宜。 (羅瀟金融分析師)

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